德国人的震惊转为愤怒——以及动物精神 - 彭博社

梅尔茨重整军备。

图片来源：picture alliance/Getty

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今日要点：

• 德国确实在不惜一切代价行动。
• 债券市场对此深信不疑，收益率出现35年来最大涨幅。
• 股市未受此影响；德国及欧洲股市持续上涨。
• 美国方面，对墨西哥和加拿大汽车关税暂缓一个月实施。
• 另外：更多恐慌按钮音乐。

德国的重大日子

有时你能感受到全球经济板块在脚下移动。现在正是这样的时刻。

周二晚间，德国传统两大执政党社会民主党和基督教民主党宣布计划借款9000亿欧元，用于设立两个分别涵盖国防和基础设施的基金。为此，他们将在新一届议会召开前的两周内修改宪法。

彭博社观点iPhone需回归初心以挽救AI煤炭成为特朗普矿产令的肮脏秘密伦敦在召唤，但我的手机在哪？希思罗机场停运暴露单一故障点的风险在数十年顽固坚持紧缩财政政策后，此刻突然转向了"不惜一切代价"模式。对欧洲经济而言，这一转变的激进程度堪比美国转而支持俄罗斯而非乌克兰的立场变化。当然，这也与那场地缘转变密切相关。面对美国强加的危机，德国执政精英做出了抵抗数十年的重大政策转向。

从量化角度看，我们可以通过市场反应衡量这次政策地震的强度。影响最深远的当属10年期德国国债收益率——单日飙升30个基点，创下1990年德国统一以来最大涨幅：

德国国债创历史性交易日

10年期德债收益率创统一以来最大单日涨幅

数据来源：彭博社

没错，这确实是重大事件。但背景同样重要。即便经历这场剧烈抛售，10年期德债收益率仍低于美国、英国及欧盟其他国家的同期国债。市场早已向德国政界传递出政策调整的信号。

与此同时，欧元兑美元汇率飙升，似乎彻底突破了多数人预期的特朗普胜选后将持续的下跌趋势：

欧元强势崛起

共同货币实现了戏剧性逆转

来源：彭博社

股市在消化美国关税政策影响的同时，正呈现显著的资金流动——资金大举撤离美国、涌入欧洲（尤其是德国）。市场对美国撤军和可能对欧盟加征关税的双重危机反应极为强烈：交易员认为美国将比德国遭受更大冲击：

关税政策颠覆全球股市格局

美国市场暴跌的转向趋势令许多人始料未及

来源：彭博社

注：数据截至2024年1月2日标准化处理。以美元计价。

这一现象在中型股板块最为显著，这些企业通常更直接受本国经济而非全球增长影响。德国MDAX指数相对美国标普400中型股指数的逆转态势令人瞠目，这一转变仅用时两个月：

疯狂的中型股轮动

中型股市场情绪出现从美国向德国的大规模转移

来源：彭博社

数据以2024年3月5日为基准日标准化为100。

欧洲央行即将于周四召开会议，几乎确定将宣布降息。市场担忧其可能通过适度收紧货币政策来应对突然出现的宽松财政政策。隔夜指数互换市场已下调了对今年剩余时间降息幅度的预期：

欧洲央行预期上调

这场戏剧性转变让投资者对今年大幅降息的预期减弱

来源：彭博全球利率概率数据

现在来看一些定性反应。非常幸运的是，我恰巧选择了今天造访德国金融中心法兰克福。我将以要点形式呈现最重要的观察：

• 无人质疑这是德国统一以来（甚至可能更久远）经济政策的最大转折点。该国节俭的货币和财政政策源于民众对百年前魏玛共和国恶性通胀的历史记忆，而当前政策正与之彻底决裂。
• 虽然许多人预测德国将增加支出，但受访者均表示未曾料到当前规模。仅一周前讨论的还是2000亿欧元（已属惊人），如今数字已跃升至9000亿欧元，逼近1万亿美元的心理关口。
• 法兰克福金融中心的每个人都显得欢欣鼓舞，仿佛德国刚刚捧得世界杯。

法兰克福证券交易所的交易大厅。摄影师：Alex Kraus/彭博社* 人们对当前处理方式深感不安。2021年当选的跛脚鸭议会正推动在两周内仓促通过该方案，而主导此事的政党联盟将在新议会两周后上任时失去修宪所需的三分之二支持票。这场行动由基督教民主党的弗里德里希·梅尔茨策划，他在近期竞选中还反对此类举措。这并非民主制度的优秀范例，若出现差错将引发严重危机。

• 短期内存在绿党撤回支持的轻微风险，基民盟和社民党领袖似乎将其支持视为理所当然。德国联邦参议院还需额外争取四票支持，虽可能性较大但非绝对确定。
• 长期来看，最大风险可能在于欧洲央行的反应机制。其前身德国联邦银行曾对统一后的财政大规模扩张作出回应——将存款利率从1989年柏林墙倒塌时的5%升至1992年夏季的8.75%，此举击穿了欧盟汇率机制并抑制了德国经济。欧洲央行虽是不同的机构，但继承了德国联邦银行的诸多基因。
• 资金使用并非难题。德国军力不足且拥有成熟的采购体系，国防部获得的任何拨款都将被有效使用。基础设施投资争议较大，但资金同样不存在使用障碍。

JD·万斯影响民众。摄影师：肖恩·加洛普/盖蒂图片社* 美国副总统JD·万斯似乎以极大差距成为法兰克福最受憎恶的在世人物。他的名字不断被提及。德国人认为他试图干预德国大选、教他们如何处理纳粹历史遗留问题，随后又羞辱乌克兰总统泽连斯基的行径卑鄙且不可原谅。正是万斯（与特朗普）引发的震撼程度，迫使德国当局采取行动。或者说，如果这是万斯为促使德国承担欧洲防务份额而策划的马基雅维利式策略——天啊，它确实成功了。

• 多人表达了一种希望：德国改造制造设施的能力，可在汽车工厂承接任务后迅速转向武器生产。由于美国极不受欢迎，从政治角度难以采购美制武器。

关于这一点，未来还有更多内容可写。就目前而言，对股市持续上涨和德国经济重焕生机的乐观情绪势不可挡。德国金融家们素来不以过度兴奋著称，但此刻他们确实激动不已。

关税现实

周三传来消息，对加拿大和墨西哥汽车进口征收的关税将暂缓一个月执行。此次推迟源于美国大型汽车制造商的紧急请求——这些本该受关税政策保护的企业，正因该政策对其供应链造成的混乱而焦头烂额。

此举表明政府能在关税问题上听取理性意见，同时也暴露出其可能未事先充分考虑政策后果。消息提振美股当日强劲上涨，但标普500指数仍较上月创下的纪录低5%。该事件揭示了问题的复杂性：保护主义伤害本应受保护对象的案例，很可能不止这一桩。

自特朗普首次胜选以来的数年里，制造商们已通过友岸外包或近岸外包策略规避关税——即在目标市场邻国设厂，以更便捷进入实施严格关税的市场。因此中国企业选择经最具成本效益的国家转口贸易进入美国市场。但随着特朗普将矛头指向理想的友岸外包对象加拿大和墨西哥，这种策略的施展空间正日趋受限——而中国获得关税宽免的迹象依然未见。

发表在《哈佛商业评论》的研究显示，贸易改道水平一直低于许多市场分析师和记者的预期，但在2018年中美贸易战后确实显著增加。值得注意的是，近三分之二的增长涉及通过越南的中资企业改道——这些企业地理位置靠近中国，具有相似的制度框架和共同的文化规范。自2017年以来，随着中国对美出口下降，越南对所有贸易伙伴的出口增幅最大：

哈佛大学埃贝希·约哈指出，考虑到鼓励向越南等经济体多元化的"中国+1"贸易政策盛行，实际发生的贸易改道并没有人们想象的那么多：

对制造商而言，中国的成本正变得越来越高。这并不是新现象…就连中资企业自身也一直在寻找更便宜的制造地点…2018/2019年贸易战的作用是加速了已经在发生的趋势。

特朗普持续不断的关税言论可能会给供应链带来压力，因为制造商们如果可能的话，会寻求阻力最小的路径。摩根士丹利的塞思·卡彭特认为，在下一阶段的产业回流中，生产力迁移将面临压力。商品仅通过友好伙伴进行贸易已不再足够。它们的生产地和采购地将变得同样重要：

我们预计供应链重新调整的下一阶段将涉及更复杂的产品和更集中的生产要素……贸易伙伴之间更大的地缘政治距离可能会引发更艰难且可能更迅速的生产转移投资决策——从而导致供应链紧张。

截至目前，股市暗示美国的关税可能会适得其反。德意志银行的策略师马克西米利安·乌勒尔指出，如果对欧盟加征关税，可能会导致欧洲股市表现优于美国：

假设你是一家普通的德国DAX指数成分公司，你对美国的收入敞口为20%，其中90%的收入是在美国本土为美国市场生产的。在美国境内，你与美国竞争对手的供应链完全相同。你真正的问题是以更高成本向美国采购，而不是为占收入20%中的10%出口部分支付25%的关税。但如果你是一家美国公司，你对美国的收入敞口要高得多，你在美国本土生产更多，同时从墨西哥、加拿大和欧洲采购更多。关税对你来说是个大得多的问题。

商品的生产越复杂，这些问题就会越严重。由于中国主导着许多复杂且集中的产品供应链，新关税政策在美国缺乏足够制造能力轻松承接生产的情况下，可能扰乱这些供应链。特朗普决定暂停对加拿大和墨西哥的汽车关税，或许是对此的首次承认。市场持续向政府传递信号：这些政策初衷良好，但可能以伤害所有相关方的方式爆发风险。

—— 理查德·阿比

生存指南

更多助你按下恐慌按钮的歌曲（似乎不少人需要这个）：梦想的方式（1 Giant Leap feat. 阿莎·波斯勒与迈克尔·斯泰普），FC Kahuna的海灵，或哀歌（努斯拉特·法塔赫·阿里·汗与迈克尔·布鲁克）。还有推荐吗？

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