若贸易战升级，习近平的增长目标将需大规模刺激——彭博社

bloomberg

2025-03-05

中国宣布2025年经济增长目标设定为约5%。

摄影师：劳尔·阿里亚诺/彭博社习近平主席表明了中国今年坚持实现雄心勃勃增长目标的决心，尽管面临贸易战压力。分析人士指出，若特朗普进一步提高关税，北京方面需出台大规模刺激措施才能达成目标。

中国宣布在周三年度人大会议上设定2025年约5%的经济增长目标，这是十余年来北京首次连续三年设定相同目标。在特朗普将美国对华商品全面关税提高至20%后不到24小时，中国便展现出稳增长的坚定意志，而更多关税措施似乎已不可避免。

当关税政策可能重创经济增长引擎之际，中国官员正试图在展现经济韧性与防控金融风险间取得平衡。若通过大规模刺激来填补对美贸易下滑缺口，将破坏习近平长期遏制债务激增的努力。与前几次经济下行和其他主要经济体不同，疫情以来中国政府始终避免使用"火箭筒"式强刺激。

北京面临保持经济稳健增速的考验

数据来源：国家统计局、政府工作报告

注：2020年疫情暴发时中国未设定年度增长目标

“这将归结为一个政治决策，即他们愿意为增长付出多大代价，”香港龙洲经讯的中国研究副主管克里斯托弗·贝达尔在谈及大幅提高关税的情景时表示，“官员们或许能通过加大财政刺激力度来实现目标，但问题在于他们是否愿意为此承受债务大幅增加。”

中国避免出台更多刺激措施的一个潜在方式是与特朗普达成协议。这可能包括北京承诺购买更多美国商品，或推动比亚迪等国内电动车巨头在美国设厂。尽管特朗普上月释放出与习近平对话的信号，但自这位美国领导人上任以来，双方尚未通过电话，目前焦点都放在国内政策上。

麦格理集团首席中国经济学家胡伟俊指出，若关税如特朗普竞选期间提及的升至60%，可能导致中国今年经济增长率下降两个百分点。尽管税收损失将构成挑战，但分析师普遍认为刺激政策能缓解这一冲击。

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官员们已暗示未来会有更多支持措施。政府工作报告起草负责人沈丹阳在周三的新闻发布会上表示，“实际上宏观经济政策是有预案的，将根据形势变化动态调整政策，积极应对。”

任何额外措施都可能在官员们评估完关税对增长的影响后出台。中国将于4月中旬发布一季度官方经济增长数据，随后中共中央政治局将召开以经济为主题的会议。

对于填补对美出口缺口所需资金规模，分析师意见不一。瑞士联合私立银行高级亚洲经济学家卡洛斯·卡萨诺瓦认为需要"数万亿人民币量级"，该估算已考虑中央政府需支撑房地产行业并清理2026年前到期的地方政府隐性债务。

华侨银行亚洲宏观研究主管谢栋铭表示，追加1-2万亿元人民币（约2750亿美元）刺激可保住增长目标；瑞银集团首席中国经济学家汪涛则认为广义财政赤字可能扩大逾2万亿元。

关注：瑞银首席中国经济学家汪涛指出，在美国加征关税背景下，政府工作报告强调"扩大内需的重要性"。

经济学家表示，若特朗普大幅加征关税，中国当局需采取强力措施助房地产市场触底，可能包括向市场注资消化住房库存。

稳定房地产市场将是提振内需的关键——这是中国高层领导人今年设定的首要任务——因为自2021年以来房价下跌导致了负财富效应，使中国消费者更不愿意消费。

北京在2015年曾采用类似策略使经济摆脱困境，当时央行释放资金支持棚户区改造项目，创造了大量新住房需求并消化了库存。

“在中国，最有力的宏观政策是货币、财政和住房政策的结合，即利用央行的资产负债表为住房财政支出提供资金，”麦格理的胡先生表示。“如果出口大幅放缓，他们会使用这一策略。”

观察：中国将2025年的经济增长目标设定在5%左右，随着与美国贸易战的持续，这提高了官员们推出更多刺激措施的预期。彭博社的Stephen Engle从北京发回报道。

中国的另一个选择是货币贬值。根据包括Robin Xing在内的摩根士丹利经济学家的分析，在2018年和2019年的第一次贸易争端期间，人民币对美元贬值了11.5%，抵消了约三分之二的关税上涨。

这一次，这样做会更加困难。人民币已经处于中国人民银行允许其波动的区间的较弱一端，这样的举措可能会引发资本外流。

目前，随着特朗普贸易战的展开，习近平保持冷静，仅以适度措施回应。但如果关税水平确实严重危及中国的增长轨迹，无法保证双方关系会继续保持友好。

在增长目标公布几小时后，中国驻美国大使馆在X平台上发文：“如果美国想要战争，无论是关税战、贸易战还是其他任何形式的战争，我们都已准备好战斗到底。”