法国最富有者之一文森特·博洛雷令投资者如坐针毡——彭博社

2022年2月，文森特·博洛雷（中）与儿子西里尔（右）和扬尼克在埃尔盖-加贝里克的克尔德沃特小教堂。

摄影师：弗雷德·坦诺/法新社/盖蒂图片社

法国亿万富翁文森特·博洛雷在其故乡布列塔尼精心策划了一场天主教弥撒，以纪念其家族同名集团成立两百周年，并向世界宣告他的退休。

2022年的仪式在一座哥特式小教堂内举行，距离奥代特河不远，这条河流自19世纪初就为家族的造纸厂提供动力。身着传统服装的博洛雷和他的四个孩子中的三个庄严地走进了法国西北部偏远的教堂，小儿子西里尔手持镀金十字架。

三年后，这位72岁的工业家转型为媒体大亨，被称为“法国的默多克”，仍然牢牢掌握着控制权。他被视为法国最具争议的商人和杰出的企业狙击手之一，他不仅没有退居二线，反而正在监督其庞大帝国迄今为止最彻底的改革，该帝国在维旺迪SE、环球音乐集团NV和几家法国媒体机构中持有股份。

根据彭博亿万富翁指数，博洛雷的净资产为94亿美元，使他成为法国最富有的人之一。

文森特·博洛雷摄影师：阿兰·乔卡德/盖蒂图片社自教堂仪式后，博洛雷SE旗下公司经历了出售、分拆、合并、收购或从阿姆斯特丹到巴黎、伦敦等证券交易所退市，所有举措都旨在增强博洛雷的控制权，并可能为最终退休时的权力交接铺平道路。

这些动作并不总能取悦少数股东，他们认为需要采取更多措施来释放这个不透明企业集团的价值。但通过将这个以结构复杂著称的集团重塑为一些观察家认为最终可能更接近直系家族办公室的模式，博洛雷及其继承人将获得更大灵活性，可自由进出投资或进行资产分割。

“文森特·博洛雷不愿将毕生事业的复杂结构留给子女处理，"高木价值合伙公司创始人德斯蒙德·金斯福德表示，该公司去年购入了博洛雷控股公司的股份。“他简化集团的方式取决于他认为子女应如何经营业务，在赋予灵活性的同时不丧失控制权。”

博洛雷错综复杂的商业帝国包含两家上市控股公司——奥德特SE公司和博洛雷SE公司，后者又持有一系列企业的股份，涉及能源分销、电池生产及音乐出版业务。还包括多家非上市实体，其中组织架构图顶端的博洛雷投资SE公司。

波洛雷集团的一位代表未回应置评请求。

掌控之路

与许多企业家一样，波洛雷难以放权或许并不令人意外。过去四十年间，他从父辈濒临破产的造纸厂废墟中重建了这个商业帝国——1980年代初，他和兄弟以象征性价格从爱德蒙德罗斯柴尔德投资银行手中夺回了公司控制权。但与LVMH创始人伯纳德·阿尔诺的专注执着或美国沃尔顿家族不同，他始终保持着机会主义作风，在航运、银行、建筑到媒体等领域不断猎取被低估的资产。

1999年波洛雷在办公室。摄影师：让-克洛德·多伊奇/巴黎竞赛画报/Getty Images他典型的操作模式是先以少数股权介入，逐步扩大影响力，有时协助罢免首席执行官，最终在不支付溢价的情况下获得控制权。近年来，他因保守派媒体CNews电视台及其广播、平面媒体分支机构引发意识形态争议，这些平台在法国收到了空前数量的监管警告。

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他的策略还造就了被称为"布列塔尼滑轮"的极端复杂的组织结构。这个称谓既暗指集团起源于布列塔尼地区，也影射其层叠式的所有权体系——波洛雷SE内部错综复杂的控股公司网络形成了看似无止境的循环，使得整个系统更加扑朔迷离。该体系旨在用最小支出实现最大控制，堪称"没有多少资本的资本主义”。

在他表面退休的三年里，博洛雷主要在位于巴黎时尚第16区的Compagnie de L’Odet办公室工作。区。作为董事长，并且所有四个孩子和一个侄子都在董事会中，他正在策划一系列变革性举措，这些举措将对他的业务产生深远影响。

“这是一个复杂的结构，由一个可以行使专制控制的人制定的极具耐心的策略，”Arbiter Partners Capital Management研究主管罗斯·莱文说。然而，“在下一代多个成员参与管理的情况下，这种结构不太可能经历代际过渡。”

为了解决这个问题，博洛雷对其公司群的结构进行了一系列修改，以简化所有权。去年年底，Vivendi——一家由博洛雷SE持股近30%、价值85亿欧元（90亿美元）的法国媒体集团——分裂为四个实体，并在同样多的证券交易所上市，这是迄今为止最大、最令人震惊的改组之一。这次分拆以惊人的速度完成，被宣传为减少Vivendi所谓的集团折价的一种方式。然而，这一目标尚未实现。

Vivendi通过分拆未能提升股东价值

四个独立实体的总估值低于分拆前媒体公司的估值

来源：彭博社

注：估值数据截至巴黎时间2月28日下午6点。Vivendi的股东每持有一股公司股票，就获得每只新股票的一股。

但在其他地方分拆上市后，波洛雷集团将能把控股权提升至30%以上——根据巴黎高等商学院公司金融学教授帕斯卡尔·奎里的解释，这一门槛原本会触发法国主要交易所规则要求对剩余股份发起公开收购。

奎里表示：“分拆维旺迪时，波洛雷的首要目标并非降低集团折价，而是将维旺迪不同业务板块在那些对控制权渐进变更更宽容的市场上市。”

这将使波洛雷集团在未来涉及分拆公司资产（包括全球最大唱片公司环球音乐集团和出版商阿歇特图书）的并购处置中获得更大主动权。

中小股东权益

然而这些变革能在多大程度上惠及波洛雷星系中各实体的中小股东，仍是个悬而未决的问题。过去三年间，波洛雷集团股价上涨33%，与法国股市基准表现一致。虽然部分观察家认为企业隐藏价值将带来更大收益，但其他人持更谨慎态度。

股票研究公司AlphaValue总裁皮埃尔-伊夫·高蒂尔指出：“试图比文森特·波洛雷更精明将非常愚蠢。他显然仍在幕后操控，最终目标完全是为了家族王朝。”

博洛雷集团（Bolloré SE）正试图收购三家公司的少数股东权益，这些公司构成了循环持股结构的一部分。这三家公司持有博洛雷集团母公司的股份并相互持股，因此博洛雷集团实质上是在争取对其母公司的完全控制权。

这项收购行动激怒了少数股东，他们认为即使12月提高了报价，价格仍然过低。争议焦点在于独立专家对博洛雷集团的估值，一些投资者指出该估值忽略了交叉持股网络中约70亿欧元的"隐性价值"。该交易正等待法国监管机构的批准，而监管机构已收到大量股东的投诉信函。

“这显然是一次试探，“杰里米·阿拉姆表示。他自称投资博洛雷系企业已有二十年，并对收购条款感到失望。他警告称，若交易获批，博洛雷系其他实体的少数股东可能面临同样处境。

12月巴黎维旺迪特别混合股东大会后，抗议者举着"瓦解博洛雷帝国"的横幅举行集会。摄影师：泽维尔·加利安纳/法新社/盖蒂图片社博洛雷集团内部循环持股的内在价值长期存在争议话题。持有该公司大量股份的雅克曼资产管理公司去年底估计，该公司价值是其市值的两到三倍。

“博洛雷集团的实际价值远超当前股价两倍以上，”专注于家族企业并持有博洛雷旗下公司股份的东72王朝信托投资经理安德鲁·布朗表示，“集团内部蕴藏着数十亿欧元的隐性价值”。

博洛雷近期一系列快节奏的企业动作加剧了外界对其终极目标的猜测。部分观察家预测，母公司可能通过合并进一步简化架构，最终形成类似阿涅利家族控股公司Exor NV的灵活结构——该公司直接持有法拉利NV、吉普母公司斯特兰蒂斯NV、高跟鞋设计师克里斯提·鲁布托、尤文图斯足球俱乐部以及经济学人集团的股份。

“其目标是将博洛雷转型为家族办公室模式，持有全球企业的少数股权，”Oddo BHF分析师杰罗姆·博丹在研究报告中写道，“旨在分散风险的同时保持或增强控制权。”

继承计划

尽管博洛雷多年前就透露了2022年退休计划，但这位自称常被比作匈奴王阿提拉的企业家并无急流勇退之意。

博洛雷通过名为Sofibol的法国有限合股公司牢牢掌控其商业帝国。根据Sofibol章程，他拥有"无限期"领导权直至99岁；而在家族另一控股公司Bolloré Participations，他至少可担任董事长至85岁。

从左至右依次为雅尼克、塞巴斯蒂安和西里尔·波洛雷，2023年4月摄于巴黎。摄影师：阿兰·乔卡德/法新社/盖蒂图片社但显然他正在为未来布局。从控股公司Sofibol的股权结构可以看出四位子女中谁最具影响力——老波洛雷持有50%决策权，45岁的雅尼克和39岁的西里尔各持25%（另外两名子女——47岁的塞巴斯蒂安和36岁的玛丽不持股，在公司担任的职务也远非核心）。

波洛雷的传承进程始于2018年的突发事件，这位家族掌门在因非洲港口合同腐败案被起诉数日前，突然辞去维旺迪集团董事长职务。接任者是雅尼克，一年后其董事会席位由西里尔继任。

该案件仍在审理中，尚未正式开庭。波洛雷的律师奥利维耶·巴拉泰利拒绝就腐败指控置评，其法律团队此前已否认相关指控。

虽然性格外向、擅长媒体公关的雅尼克是维旺迪业务的对外代表，但西里尔才真正掌控着波洛雷SE集团资金配置的决策权。

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在2021年出版的企业家传记中，波洛雷专章论述传承问题，表示虽已规划好四名子女的继承方案，但过程并非一帆风顺。

“我意识到传承远比想象中复杂，“他写道，列举了诸如掌权过久、仅传递财富而非产业资产等潜在陷阱，“见证过太多CEO精心筹备的传承计划最终全盘落空。”