乌克兰战争：欧盟8000亿欧元国防支出恐引发债券市场动荡——彭博社

Marcus Ashworth

欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩3月4日在布鲁塞尔就"防御一揽子方案"举行新闻发布会。

摄影师：尼古拉·图卡特/法新社摇摇欲坠的跨大西洋联盟正在动摇自共同货币创立以来支撑欧洲金融市场的基本假设。其结果将是欧元区借贷成本持续永久性上升，伴随债务激增。

随着德国超低收益率的特权让位于新秩序，其他所有欧元区国家及欧盟自身的借贷成本都将被拉高。强大的德国国债正失去基准光芒——在德国提议废除宪法财政限制以助欧洲重整军备的背景下，市场对其大规模举债的猜测导致收益率飙升，这赋予了债务问题全新含义。

全球基准利率的迥异命运

过去三个月德国收益率急剧上升，与美国走势相悖

来源：彭博社

唯一慰藉在于欧洲央行正处于相当可预测的降息路径上，欧元区经济如此疲软，甚至美国国债收益率也在下降。但这只是掩盖了欧洲面临的霍布森选择：根本别无选择。首先，欧盟希望动员高达8000亿欧元（8440亿美元）的一揽子计划，在美国总统唐纳德·特朗普突然撤回安全保障后重整欧洲军备。德国迅速响应武装号召：候任总理弗里德里希·梅尔茨周二晚间表示，德国将修改宪法规定的债务刹车机制，释放数千亿欧元借贷空间。至于其他欧洲国家，它们已获得布鲁塞尔批准可效仿举债。

彭博社观点让各州在选民验证中发挥主导作用白宫刚刚踢了一记世界杯乌龙球更多家长需要与孩子进行大学对话加州关税诉讼的双重目的对于资金管理者的连锁反应将是深远的。如果投资者抛售长期债券，将削弱欧元区政府延长债务期限的能力。与此同时，对主权债务"无风险"地位的质疑可能促使基金经理转向更高收益的公司债或银行债替代品。表现更优的股票或外国资产也可能成为从政府债券撤出资金的受益者。支出激增推动德国股市飙升；周三早盘上涨近4%，年内涨幅超过16%，成为全球表现最强劲的市场之一。

欧元公司债保持稳定

自疫情影响消退以来几乎未有变化

来源：彭博社

目前尚无能让大多数欧盟金融机构满意的实际多元化方案。德国两年期至30年期收益率曲线过去一个月陡峭了20个基点，长期收益率溢价升至80个基点。即将上任的德国总理尚未就职就计划推动财政改革立法，可能使德国国防开支占比达到国内生产总值的3%。最终组建的联合政府或会认为与欧盟伙伴共同发债是更易接受的融资方式。但可以肯定的是，德国债务占GDP比率接近60%的日子已成历史。债务负担的最终分配远未确定——无论是通过各国还是欧盟为"意愿联盟"设立的联合发债机构。明确的是，需要迅速而明智的行动来建立永久性架构，使欧洲成为更具凝聚力和吸引力的债券发行方，从而在更大规模上吸引外国投资者。

今年，欧元区主权及超国家借款主体正以创纪录速度涌入市场，发行规模同比增长10%。仅2月份筹集的1000亿欧元就占据了欧元债券一级市场总发行量的一半。然而，投资者年初的旺盛需求此时往往开始减退，新发行债券的信用利差表现也参差不齐。若想向市场倾注更多债券供应，发行方必须通过提高收益率来刺激疲软的需求，这势必推高借贷成本。欧元区国家额外增加10%的借款量并不罕见，但若借款规模远超于此而欧元区经济未见同步增长，将导致欧元走弱并可能引发恶性循环。

今年欧元区政府债券供应量预计达1.3万亿欧元，其中德国计划发行规模略低于2024年的2750亿欧元——尽管这一数字几乎肯定会调整。法国目标发行3300亿欧元。欧盟委员会已初步规划上半年发行900亿欧元。其发债计划将在2026年后大幅缩减，因疫情应对工具的8000亿欧元额度届时将用尽。

布鲁塞尔方面已采取行动，通过重新分配1500亿欧元剩余抗疫资金用于重整军备贷款，从而规避预算赤字违规问题。同时正启动一项机制，允许成员国在常规限制之外，未来四年专为国防领域举债高达6500亿欧元。欧洲主要智库如基尔研究所与欧洲改革中心明确指出，举债而非增税才是最佳选择。若能在军备采购中发挥比较优势，改变当前80%欧洲军火依赖域外生产的局面，并通过规模化效应（如整合现有的17家欧洲坦克制造商）提升效率，大规模国防投入反而能促进经济增长，并带来推动生产力创新的连锁效益。

将其视为三连胜。枪支、黄油——还有债务。更多来自彭博观点的内容：

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