让我们谈谈特朗普悖论——彭博社

美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿特区白宫南草坪登上海军陆战队一号前。

摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社 你好，欢迎阅读本期通讯，这是Odd Lots宇宙每日内容的精选合集。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛韦——为您带来对市场、金融和经济最新发展的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息来源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是引人入胜。

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以下是特雷西正在关注的内容

看哪！STOXX欧洲600指数今年迄今已上涨近12%，尽管人们普遍认为欧洲经济面临一系列障碍。这些障碍包括顽固的低增长和低生产率、糟糕的债务动态、低增长以及一种普遍的（非常欧洲式的）经济倦怠感。

来源：彭博社来源：彭博社那么，这是怎么回事？

JST Advisors创始人、我们最近的Lots More节目嘉宾乔恩·图雷克对此有一个术语。他称之为“特朗普悖论”，即认为政府的）经济（和政治）政策对欧洲如此灾难性，以至于它们可能成为经济增长的催化剂，因为该地区被迫必须发展国防和技术等国内产业。

“**核心观点很简单：特朗普对欧洲等地区的负面影响如此之大，实际上将迫使它们采取原本可能不会实施的积极行动。**例如，如果汽车关税威胁和北约负面言论迫使欧洲增加实质性国防开支并推动德国扩大财政支出，那么这些积极效应很可能超过关税带来的负面影响。”

换言之，特朗普政府的所有关税威胁既增加了欧洲经济增长概率分布的左尾风险，也扩大了右尾机遇。特朗普政策对欧洲的伤害性之大，反而成就了建设性。

*注：若有读者来信指出世界并非正态分布，将获得本人特颁的"钟形曲线巅峰奖"。*关于哪一尾更可能成为现实，人们显然意见各异。但我想指出，贸易限制反而刺激增长并非新论。

中美贸易战就是典型案例，它最终造就了中国的"斯普特尼克时刻"（正如Dan Wang所言）——中国意识到不能再依赖美国获取新技术，必须培育本土科技产业。在国内，我常听人将贸易战类比《三体》情节：当地球面临外星物种威胁时，人类文明重组并迎来技术飞跃（至少短期内如此）。

为"特朗普悖论"这类二元尾部风险定价颇具挑战。今晨欧盟提议追加8000亿欧元国防开支，理论上本应利好欧股。正如德意志银行的乔治·萨拉维诺斯指出：“美国威胁撤出欧洲的规模如此巨大，正引发德国自统一以来最重大的财政立场转变。“然而，受特朗普对加拿大和中国商品加征关税生效影响，加之市场预期这些关税终将蔓延至欧洲，欧洲斯托克600指数下跌近2%（有趣的是，欧元兑美元汇率与多数货币同步上涨）。此刻唯一能确定的是，欧洲经济正像薛定谔的猫——可能奄奄一息，也可能即将高速发展。唯有打开特朗普（悖论）魔盒，真相才会揭晓。

乔今日所思

当前氛围与三个月前截然不同。去年十一月末，我们正处于金融界的"浪荡青春"期——CEO们信心爆棚，股市节节攀升，所有投机押注皆有回报。

智者常言应对特朗普"认真对待而非字面理解”，谷歌此短语可见海量讨论。但如我当时所言，市场似乎既未字面理解也未认真对待——人们热衷减税、松绑监管、加密新政与并购浪潮，却无人料到严苛的关税政策会如此迅猛落地。特朗普虽早有预警，但众人始终不以为意。

选举结束后的早晨，特雷西和我共同撰写了一篇文章指出这将是一个真正的矛盾。你可以选择"美国优先”。也可以选择资产价格飙升。但不太清楚是否能两者兼得。

至少到目前为止，股市的波动（明显）没有对白宫的决策冲动产生任何抑制作用。

我想补充一点，可能除了关税行动和市场的反应之外，还有更多因素在起作用。再次，我想推荐您阅读我们上周一发表的尼尔·杜塔关于经济下行风险的文章。他指出了三个不利因素：房地产市场放缓、州和地方政府支出缩减，以及实际收入增长减速，这些原因让我们认为很快会看到劳动力市场更加疲软。

应对劳动力市场疲软的常规手段是降息。我们已经开始看到降息预期再次升温。市场预计美联储在5月会议前降息的可能性为44%。一周前这一概率为25%。但关税的现实给这一机制带来了一些阻碍，似乎可以想象，在相同条件下，如果不是因为对加拿大和墨西哥加征关税的未知影响，美联储可能会更急切、更早地降息。

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