香港3530亿美元保证金贷款热潮推动巨大收益与风险并存——彭博社
Dave Sebastian, Kiuyan Wong
这笔钱足以买下阿里巴巴集团控股有限公司，或者给每个香港居民发放近5万美元。
这个数字——超过3530亿美元——代表了今年散户投资者为押注火爆的首次公开募股(IPO)所寻求的保证金贷款总额。
这种狂热导致新股首日暴涨，给投资银行带来困扰，并引起监管机构的密切关注，他们担心散户投机者最终会遭受损失。这一切的背后是本地券商之间激烈的竞争，他们提供的条件对一些人来说似乎无法抗拒——保证金贷款利率低至0%。
“我当了七天的百万富翁——我知道这只是账面数字，但感觉很酷，”30多岁的Gareth Chan说道，他自2019年以来一直在参与新股认购。在Chan看来，这位在某集团后台部门工作的投资者认为，如果他在交易开始几分钟内卖出，这些押注几乎没有风险。
这种“稳赚不赔”的心态开始引起香港当局的担忧。香港金融监管机构正在审查八家券商，这些券商的新股超额认购量最高，证券及期货事务监察委员会行政总裁梁凤仪在2月份表示，但没有点名这些公司。梁凤仪表示，审查将关注客户的还款能力，以及在新结算系统FINI实施后，新股被超额认购数千倍的情况。
在FINI实施之前，保证金贷款的杠杆比例通常在10倍到20倍之间。该系统生效后，杠杆比例可能达到100倍甚至更高。根据辉立证券一位女发言人的说法，该公司曾提供200倍杠杆，这意味着投资者可以用99.5%的保证金融资来支持他们的认购。
目前，这场狂热几乎没有消退的迹象。上周，散户投资者申请了超过1.8万亿港元（2370亿美元）的保证金贷款，以分得茶饮冰淇淋连锁品牌蜜雪集团首次公开募股(IPO)的一杯羹。这一数字是预留给他们股票数量的5300多倍，创下了香港IPO申购的新纪录。
根据TradeGo金融科技公司整理的已成功完成IPO的券商数据，这使得今年香港IPO的保证金贷款申请总额达到2.8万亿港元，创下自2016年以来的最高水平。蜜雪IPO的保证金贷款申请额也超过了2020年金融科技巨头蚂蚁集团香港部分IPO失败时，据报道通过散户订单申请的1.3万亿港元。
散户通过保证金贷款涌入香港IPO市场
来源：TradeGo
注：2025年数据截至蜜雪集团3月首次公开募股；仅包含成功上市的公司；1美元兑7.78港元
快速套现
市场参与者表示，散户投资者往往在交易开始后短暂持有IPO股票，随后迅速抛售获利。他们还可以在上市前一天的灰色市场上提前卖出股票。之后用分配到的金额偿还保证金贷款，同时锁定收益。
陈先生在蜜雪冰城上市前通过暗盘交易获利约1.6万港元，由于上周五市场转冷，未达预期的4万港元。根据彭博查阅的交易记录，他仍持有一手（最小交易单位）。
散户投资者的狂热需求给试图向机构推销IPO的投行带来了难题。根据回拨机制，散户超额认购会迫使承销商将零售投资者分配比例提高至IPO总量的50%，这将侵蚀原本预留给长期持有股票的基金等机构投资者的份额。
中国最大奶茶连锁品牌蜜雪冰城在香港首日上市大涨，此前其IPO获得散户热捧。创始人张红超与弟弟张红甫的合计身家已达81亿美元——超过星巴克前CEO霍华德·舒尔茨。彭博记者Filipe Pacheco报道了该公司的成长历程及其对香港IPO市场的启示。
港交所正就热门IPO零售投资者最高配售20%的方案征求市场意见。
“若该提案落地，热门新股在散户中的抢购将更加激烈，“曾在孖士打律师事务所参与IPO业务的合伙人Billy Au表示，“如果所有人首日抛售，股价将难以维持，最终受损的还是散户。”
目前，香港监管机构将密切关注首次公开募股(IPO)的需求。
“即使一些IPO超额认购数千倍，上市后仍可能下跌，”证监会梁先生表示，“投资者应谨慎行事。”