期权交易者寻求避险 科技巨头风光不再——彭博社

经过两年追逐看似势不可挡的大型科技股涨势后，期权交易员正显露出疲态。

随着对美国在人工智能和整体经济主导地位的担忧加剧，所谓"科技七巨头"表现落后于大盘，投资者正加强布局对冲保护。这与近期科技巨头主导标普500和纳斯达克100指数涨幅的局面形成鲜明对比。

“过去两年为投资者带来回报的股票，如今正首当其冲承受压力，“嘉信理财首席交易与衍生品策略师乔·马佐拉表示。

二月下旬以来，多数"七巨头"公司的期权成本持续攀升。苹果公司三个月隐含波动率上周触及去年9月以来最高水平，其偏斜指数更创下去年8月日元套利交易平仓引发全球金融市场动荡以来的最大峰值，当时市场对避险工具需求激增。

虽然交易者通常更愿为下行保护支付溢价而非押注上涨，但疫情后牛市中的科技股曾呈现不同景象。当时市场对"七巨头"信心爆棚，看跌期权溢价几近消失，部分个股看涨期权定价甚至高于看跌期权。

“过去两年间这些偏斜指数极度向看涨端倾斜，“马佐拉指出这种状态"极不寻常”，“投资者不仅热衷持股，还积极押注上涨行情——而多数时候他们都获得了丰厚回报。”

不安情绪的另一个迹象是，像英伟达公司这样的股票看跌期权持仓不断增加。野村证券数据显示，看跌期权的买入导致行权价在115至130美元区间的合约形成了负gamma头寸积累，这可能加剧交易商调整头寸时的价格波动。

英伟达总交易商gamma值来源：野村证券彭博"科技七巨头"指数在2025年下跌6.5%，而此前两年该指数涨幅超过两倍，远超同期标普500指数58%的回报率。随着交易员关注本周经济数据，从波动率指标到偏斜度再到认沽认购比率，市场正显现全面升温的紧张情绪。

投资者将研判包括关键数据在内的一系列指标——周一的制造业活动、周三的服务业数据以及周五的非农就业报告——以洞悉美联储利率政策前景，进而判断美股走向。由于潜在新关税加剧企业不确定性，期权对冲成本正持续攀升。

在利率市场，避险模式近期同样占据主导，温和的通胀数据强化了美联储降息预期。周五美国2年、3年和5年期国债收益率自10月以来首次逼近4%关口，10年期国债收益率则降至4.2%。

看涨的科技股动态开始瓦解，即便在1月下旬由深度求索AI引发的抛售后股价有所回升，但波动性上升、看跌期权偏斜加剧，且周四的看涨看跌比率降至9月以来最低水平。甚至特斯拉公司的期权——其股价在大选后因马斯克与白宫的密切关系一度接近翻倍——如今也呈现看跌倾向。

这种不安情绪不仅限于科技股：2月18日左右出现更广泛市场担忧的早期信号，当时机构投资者开始买入大量对冲Cboe波动率指数飙升的头寸。直到周五标普500尾盘反弹前，看跌情绪已推动VIX指数与标普500实际波动率之差升至12月以来最高水平。

“过去几天VIX的上涨与标普500实际波动率严重脱节，使得标普500隐含波动率显得尤为昂贵，“衍生品分析公司Asym 500创始人Rocky Fishman在研究报告中写道。