Grifols在Gotham做空攻击后表现更佳 - 彭博社

Chris Hughes

基立福公司遭做空机构哥谭市研究狙击后股价暴跌

摄影师：玛丽亚·孔特雷拉斯·科洛/彭博社激进做空者的震慑战术使目标公司陷入混乱，其动机源于利润诱惑。但他们的批评也起到了监督企业行为的作用。对市场的净影响通常是积极的。

以去年一月哥谭市研究对基立福的猛烈攻击为例。这家美国对冲基金对西班牙医疗公司的抨击导致其股价暴跌43%。哥谭市研究最著名的是其对西班牙Wi-Fi公司高威克斯的批判性分析，该公司已于2014年破产。

彭博社观点国际刑事法院虽有缺陷但值得捍卫欧洲有资金拯救乌克兰 但需展现决心欧洲需要钢铁般的意志应对贸易胁迫新加坡家族内讧考验投资者耐心家族持股和高负债长期是基立福空头的关注点。哥谭市研究针对其财务报告的做空行动，恰逢公司治理和资产出售取得进展后市场情绪改善之际。投资者讨论迅速转向会计问题及公司降杠杆能力。

随后双方均遭调查。西班牙国家证券市场委员会发现基立福部分财务披露存在"重大缺陷"。据彭博新闻社上月报道，公司将面临不超过100万欧元（104万美元）罚款，相关董事可能受制裁，基立福对此表示反对。

至于高谭市（Gotham），大西洋两岸存在显著分歧。据彭博新闻社去年12月报道，美国证券交易委员会调查了这家对冲基金后决定不予处罚。而西班牙国家证券市场委员会（CNMV）则认定高谭可能涉嫌市场操纵，并将该公司及其母公司General Industrial Partners LLP移交刑事调查。调查将以何种方式、何时结束尚不明确。

这再次提醒人们：做空与公开维权相结合是高风险行为。就连激进投资者比尔·阿克曼也于几年前放弃了这种做法。

西班牙监管机构加剧市场对基立福的负面情绪

来源：彭博社

注：高谭报告发布于2024年1月9日开盘前；基立福投资者电话会议在1月11日交易时段举行；CNMV报告于3月21日收盘后发布。

从常识角度看，高谭指控的关键部分已得到证实，由此引发的CNMV调查对市场具有建设性意义，且如今的基立福公司较一年前已有显著改善。

高谭报告确实存在缺陷。其错误声称基立福未披露对家族股东的贷款（该指控在机构平仓获利后被悄然删除）。其严苛的估值分析基于大量假设，还将基立福与那些因债务过重而倒闭的公司进行主观类比。鉴于做空存在打压股价的动机，此类言论必然招致监管审查。

但该报告的批评中有两个实质性观点站住了脚。Gotham对开发新收购献血中心的相关成本提出质疑。去年2月底，基立福警告称，这类支出可能导致2024年自由现金流为零。Gotham报告发布当日，该公司股价收盘跌破盘中最低点。

Gotham还质疑基立福计算杠杆率的方式。杠杆率是债务与利润的比率，而计算这两个要素存在多种方法。基立福采用了其银行契约中的计算方法，这看似合理。但Gotham尖锐指出，该公式中的利润部分包含了基立福并不实际拥有的两家企业的贡献——这家西班牙公司仅享有从其创始股东处收购这些企业的权利。

西班牙国家证券市场委员会（CNMV）在3月裁定基立福财务报表数据无误，但认为其杠杆率的呈现方式未能履行向投资者提供有用相关信息的责任。此外，基立福本应在财报中提供更详细的说明。

至此，投资者和分析师已掌握Gotham的分析报告、基立福的反驳声明及监管报告。但在Gotham突然发难当日，股价仍收于日内低点下方。这显然比做空袭击前更准确地反映了公司的真实价值。

投资者正重新青睐基立福

这家医疗保健公司的战略更新超出预期

来源：彭博社

注：11月28日以来的百分比价格变动。

这一事件不仅促使基立福改进了报告方式，更向所有企业传递了一个明确信号：必须向股票投资者提供能反映经济实质的有效信息，即便存在更讨巧的替代方案。

就基立福而言，公司现已更换首席执行官（人事变动在风波前已启动）、首席财务官、非执行董事及董事长。最具标志性的是，基立福在上周战略更新中宣布将从家族股东手中回购关键子公司股权。巴克莱分析师此前特别呼吁过这一举措，他们在报告中赞许地写道：“现任管理层听取了我们的关切…并逐一落实整改。“这是否会成为股价的决定性转折点？我们拭目以待。

诚然，这家做空目标公司的治理改革在2024年前就已启动。但若认为哥谭报告的曝光——尤其是随之而来的监管审查——没有加速这一进程，未免过于天真。该事件再次印证：做空者实为市场健康的助推器而非破坏者。更多彭博观点专栏：

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