美元空头借美国例外主义崩塌论大举押注——彭博社
Anya Andrianova, Carter Johnson
唐纳德·特朗普总统的关税威胁上周再次推高了美元，但随着美国经济降温迹象显现以及贸易战可能进一步削弱美元的担忧加剧，越来越多的投资者开始做空美元。
## 这就是为什么"海湖庄园协议"的讨论引起众人关注
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不断壮大的美元空头阵营包括景顺资产管理和哥伦比亚Threadneedle投资公司，以及对冲基金Mount Lucas Management。在华尔街，摩根士丹利和法国兴业银行正警告客户，做多美元已成为过度拥挤的交易，可能难以为继。
他们跳出了关税声明引发的日常波动，在他们看来，围绕美元的叙事正变得更加黯淡。进口关税本可能重新引发通胀并维持高利率，从而为美元提供支撑，但现在人们担心的是，围绕关税的所有不确定性可能会破坏已经显现降温迹象的经济。
其结果是，市场对美联储降息的预期加剧，削弱了美元的吸引力。随着投资者思考特朗普的国内外政策，包括削减联邦开支和破坏俄罗斯与乌克兰之间的和平协议，支撑美元上季度飙升7.1%的美国经济例外论光环正在消退。
“我不认为他能让美元大幅升值，因为现在的汇率已经相当高了，”法国兴业银行伦敦外汇策略主管基特·朱克斯表示。“但他能让美元贬值吗？如果他对美国经济造成损害，他绝对可以做到。”
### 市场风险
在全球风险偏好升温推动股市和美债收益率走高的背景下，这一全球首要储备货币目前较特朗普就职前的选举后峰值下跌近2%。
上周的情况充分凸显了当前环境下做空美元的风险。周四美元大幅上涨，收复了2月的部分跌幅，此前特朗普表示将于3月4日对墨西哥和加拿大征收25%的关税。他还表示将对中国进口商品加征10%的关税。
周五，在特朗普总统与乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基激烈交锋后，美元延续涨势，导致与俄罗斯的和平协议以及关键矿产的潜在协议破裂。在白宫冲突后的采访中，财政部长斯科特·贝森特重申，关税可能会带来可观的收入。
尽管如此，欧洲防务问题重新成为焦点最终可能支撑该地区货币兑美元走强。周一亚洲早盘交易时段欧元走强，因欧洲领导人齐聚一堂讨论在美国可能斡旋的停火后增加防务开支和保障乌克兰安全的问题。波兰兹罗提和罗马尼亚列伊也与斯堪的纳维亚货币一同上涨，因市场预期进一步支出可能提振该地区经济增长。
“除了地缘政治影响外，这一举措通过减少不确定性和增强投资者信心，为市场提供了保障，”日内瓦Targa 5 Advisors管理合伙人Eli Mizrahi表示。“一个强大且持久的乌克兰安全框架有助于支持欧洲的经济韧性和长期稳定。”
热情消退
回到国内，关税相关的头条新闻往往有助于美元走强，因为一般来说，关税会使进口商品更加昂贵，可能抑制对这些商品的需求，并减少购买这些商品所需的外汇。
与此同时，上周投资者再次意识到美国经济面临的逆风，待售房屋销量跌至历史新低，失业救济申请人数升至今年最高水平，部分原因是联邦机构宣布裁员。
正是在这种背景下，看跌者确信他们的判断方向是正确的。
“市场曾一度只对政府政策的积极面定价，”管理着17亿美元资产的Mount Lucas联席首席投资官David Aspell表示。“你还需要充分考虑到他们正在尝试的、可能对增长产生负面影响的事情。”
随着大选后对美国经济增长的热情消退，该基金正在做空美元，相对于英镑和墨西哥比索等货币。
与此同时，景顺几周前将美元配置从超配转为低配，原因是欧洲公布的数据优于预期。
在哥伦比亚Threadneedle公司，Ed Al-Hussainy表示自12月以来一直在做空美元兑新兴市场货币。当美联储暗示将放缓宽松政策后，看涨美元的仓位增加时，他认为自己可能无法从这一交易中获得更多收益。这位利率策略师表示，他计划至少保持空头头寸六个月。
美元从近期高点的回落让摩根士丹利的策略师们想起了特朗普2017年首个任期开始时的情景。2017年，当时美元在他上任后暴跌，逆转了2016年11月他赢得大选后的涨势。
债券市场亦如此
情绪的变化也在国债市场掀起波澜。随着对美联储进一步宽松的预期升温，交易员将两年期收益率推至10月以来的最低水平。
DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，经济疲软的更多迹象导致收益率下行是“看跌美元的理由”。“要让美元大幅下跌，你需要看到市场定价更多的降息，但最终也取决于其他央行的行动。”
目前，交易员预计美联储到年底将降息约0.7个百分点，而欧洲央行预计降息约0.85个百分点。
这一差异有助于解释为何市场整体仍倾向于美元走强。例如在期货市场，对冲基金等投机者即便将看涨押注削减至10月下旬以来最低水平后，仍倾向于看涨美元。
投机者将美元多头押注削减至大选以来最低
目前他们持有约154亿美元美元多头头寸
数据来源：美国商品期货交易委员会、彭博社
注：数据包含截至2025年2月25日CFTC记录的期货净头寸
但最大的未知数当然是关税政策将如何演变。
高盛集团策略师预计，若全面关税最终实施，美元将进一步走强。他们在周三的报告中指出，市场对此风险定价不足。与此同时，摩根士丹利上周指出，近期美元主要货币对关税公告的敏感性降低，这可能延续美元跌势。
就投资者而言，他们似乎认为关税引发的市场动荡不会很快结束。
“波动性可能会增加，但我不认为美元会成为赢家，“景顺集团的Alessio de Longis表示。
重点关注
- 经济数据：
- 3月3日：标普全球美国制造业PMI；建筑业支出；ISM制造业指数及支付价格指数；新订单与就业数据
- 3月5日：MBA抵押贷款申请；ADP就业人数变化；标普全球美国服务业及综合PMI；工厂订单与耐用品订单；ISM非制造业指数；美联储褐皮书
- 3月6日：贸易收支；初请及续请失业金人数；批发库存
- 3月7日：非农就业人数变化；失业率；平均时薪
- 美联储日程：
- 3月3日：圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆塞勒姆
- 3月4日：纽约联储主席约翰·威廉姆斯
- 3月6日：亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克；美联储理事克里斯托弗·沃勒；费城联储主席帕特里克·哈克
- 3月7日：美联储主席杰罗姆·鲍威尔就经济前景发表讲话；威廉姆斯；美联储理事米歇尔·鲍曼；美联储理事阿德里安娜·库格勒
- 3月8日：美联储静默期开始
- 债券发行日程：
- 3月3日：13周、26周国债
- 3月4日：6周国债、12天现金管理票据
- 3月5日：17周国债
- 3月6日：4周、8周国债