美国高评级债券波动性低于国债——彭博社

华盛顿特区的美国财政部大楼。

摄影师：Stefani Reynolds/彭博社美国公司债券的价格波动小于国债，这使得这些证券在某种意义上比政府债券更安全，这一不寻常的转变似乎推高了公司债务的高估值。

信用债避开了今年困扰政府债券的大部分波动。根据巴克莱银行的分析，以六个月滚动计算，投资级债券的收益率波动性低于美国国债，这一趋势自大选以来加速。

国债——作为从公司债务到住房贷款再到其他国家债券等一切定价的基准——仍被广泛认为是美国市场中最安全的证券。

但剧烈的头条新闻和政策不确定性至少让一些投资者重新考虑他们通常如何将国债与公司债券进行比较。在线经纪商Pepperstone Group Ltd.的Michael Brown表示，在白宫快速变化的政策背景下，公司盈利和财务指引提供了更多的短期确定性。

高等级债券的波动性低于国债

这一不常见的趋势自11月以来加速

来源：巴克莱投资银行，彭博社

注：基于六个月实现收益率波动率

“目前试图准确贴现美国政府的财政政策或更广泛政策几乎是不可能的，“这位高级研究策略师表示。“而当你试图贴现企业前景时，做出更高确信度的判断相对容易些。”

在唐纳德·特朗普总统胜选后，债券市场经历了过山车般的波动。由于担心通胀重新加速，10年期国债收益率在1月中旬达到4.8%，为2023年11月以来的最高水平。此后，由于担心政府的经济政策可能放缓增长，该利率已下降约50个基点。

这导致投资者追逐企业债的高收益率——近期投资级债券利率大多保持在5%以上——且这些债券的估值可能在一段时间内保持高位。彭博汇编数据显示，投资者持有美国高评级公司债而非同期国债所获得的收益率溢价（基于债务全收益率计算），已徘徊在2008年金融危机前数月的最低水平附近。

从股票角度也能观察到投资级债券的相对平静。根据摩根士丹利上周发布的研究，今年标普500指数每波动1%，与之关联的Markit信用风险感知指标仅波动1个基点，低于过去十年平均2个基点的水平。

巴克莱银行分析师多米尼克·图布朗和布拉德福德·埃利奥特在2月14日的报告中指出，投资级债券市场波动性减弱的时期通常伴随着更大规模的资金流入。

最新数据印证了这一规律。追踪高评级债券的共同基金和ETF持续录得资金流入，在截至2月26日的一周加速至52.4亿美元，高于前一周的29.5亿美元。根据美国银行援引EPFR Global数据的研究，自本月早些时候达到三个月高点以来，流入速度略有放缓。

策略师和基金经理认为，还有其他理由对该资产类别保持乐观。良好的经济前景被视为对高评级债券及其历史性紧缩利差构成支撑。尽管本月通胀数据超出预期，但整体已从近期高点回落；同时就业增长保持稳健，当季企业盈利（尤其是大型银行）表现强劲。

Principal资产管理公司投资级债券主管乔恩·柯伦表示：“我们看到的这种既不过热也不过冷的环境，对投资级债券非常有利。”

历史性转变

投资者之所以能在当前利差紧缩环境下安心承担信用风险，部分原因在于市场结构已发生变化，并非所有人都将历史数据视为最佳比较基准。

在投资级债券市场，投资者为承担发行人违约风险所要求的补偿仅占总体利差的一小部分，北方信托资产管理公司全球固定收益首席投资官克里斯蒂安·罗斯表示。

其余部分则是对购买流动性低于政府债券的资产所给予的补偿。但随着更多交易者采用电子化和组合交易，高评级债券市场的流动性持续增强。根据摩根大通数据，2024年高评级债券日均交易量达346亿美元，较上年增长24%。

“我们正见证信用利差的长期收窄趋势，“罗斯指出，“或许历史长期基准已不再适用。”

不过近期风险溢价已从年内低点走阔，这一趋势由国债收益率下行推动。此前本周公布的消费者信心指数显现疲软迹象，美国商业活动指标同样走弱。道明证券信用策略师汉斯·米克尔森表示，收益率骤降可能引发投资者的"价格冲击"反应。

在关税政策明朗化之前——其影响将传导至企业和消费者——这一趋势或将持续。但他认为近期利差走阔只是必然逆转的"短暂波动”。

“美国经济的基本面在进入这一切时相当强劲，”米克尔森表示。

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