特朗普减少对美联储的抨击，寻求另一种形式的降息——彭博社

电视台播放杰罗姆·鲍威尔在纽约证券交易所的讲话。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社当唐纳德·特朗普总统猛烈抨击华盛顿各政府机构时，他第一任期最常攻击的目标之一——美联储——却相对轻松地避开了风波。

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当然，情况随时可能发生变化。事实上，自重返白宫以来，特朗普已呼吁降低利率，批评美联储未能控制通胀，并认为其在监管方面表现不佳。但对于曾称美国央行官员为"笨蛋"的总统来说，这些言论已经相当温和。

值得注意的是，特朗普将一月份维持利率不变的决定——这似乎是美联储未来一段时间的立场——描述为"正确的做法"。他并未重提第一任期时想要解雇主席杰罗姆·鲍威尔的愿望。甚至一项要求独立机构服从的行政命令也为货币政策开了例外。财政部长斯科特·贝森特希望专注于降低长期利率，而非美联储设定的隔夜利率——而特朗普似乎也认同这一做法。

2017年特朗普与鲍威尔在白宫摄影师：彭博社/彭博对于担忧特朗普可能侵蚀全球最具影响力央行独立性、进而动摇对美国市场信心的投资者而言，此次休战是个好消息。这也与新政府在国内公共部门及海外长期联盟等众多领域采取的破坏性策略形成鲜明反差。

市场观察家提出两大解释：其一是白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特等顾问团队发挥了稳定作用，说服特朗普不干预美联储利率决策，将精力集中在行政分支传统职权范围内的政策上。

「影响上司」

贝森特是最直言不讳主张"降低支出与税收+激进关税+扩大能源生产"组合拳能刺激增长、缩减赤字并抑制通胀的政府官员之一。该阵营认为此举将通过压低10年期美债收益率（而非美联储政策利率）来降低企业和家庭借贷成本。

Evercore ISI分析师克里希纳·古哈在客户报告中指出：“贝森特或许正引导其上司关注长期利率，至少短期内缓解了美联储与新政府的紧张关系”，有助于抑制收益率上行。

近期债市走势佐证了这一观点：2024年末美联储启动50个基点降息时，10年期美债收益率竟逆向攀升。

美国借贷成本去年末出现分化

数据来源：美联储、彭博社、Bankrate

这些利率对实体经济借贷成本影响最为深远——从住房抵押贷款、汽车贷款到企业信贷——因此这一事件打破了通过口头施压美联储就能简单解决问题的幻想。

尽管如此，美联储政策预期仍是国债收益率的最大决定因素（即便不是唯一因素）。本月债市反弹推动10年期收益率降至4.2%左右，较1月高点下降逾0.5个百分点，交易员表示这源于市场押注美联储将转向担忧经济放缓。

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此外，许多分析师质疑特朗普与贝森特的经济计划是否真能如他们所言有效降低借贷成本。

布朗兄弟哈里曼全球市场策略主管Win Thin指出：“现行政策不会压低10年期收益率，‘关税必然引发通胀，这点毋庸置疑’。在共和党主导的国会推进减税政策背景下，‘我们将面临财政刺激措施的持续释放，鉴于当前已实现充分就业，这势必加剧通胀’。”

美国长期通胀预期跃升至近30年高位

随着特朗普推进关税政策，民众对物价上涨预期升温

数据来源：密歇根大学

解释特朗普相对沉默的另一理论是：当前要求宽松货币政策伴随更高政治风险，且经济合理性降低。相较于其首个任期时美国高通胀尚属遥远记忆的背景，如今形势已剧变。疫情后物价飙升让美国民众深受其苦，而特朗普正是以遏制通胀为竞选承诺赢得大选。

“目前是放任美联储的轻松时期，因为通胀高企、劳动力市场强劲、经济稳健且市场活跃，”德意志银行美国首席经济学家马修·卢泽蒂表示。

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若就业疲软而通胀持续高于目标，局面可能生变——目前两方面均已出现预警信号。“这可能让特朗普政府重新开始批评美联储，”卢泽蒂指出。

与特朗普形成鲜明对比的是，贝森特明确表示不会评论货币政策。“我们并不关注美联储是否降息，“他于2月5日向彭博社表示，“我认为10年期利率才是关键指标，它关乎抵押贷款和长期资本形成。”

贝森特出席本周新内阁首次会议。摄影师：阿尔·德拉戈/彭博社这位财政部长自去年加入特朗普竞选团队以来，一直在就该议题游说其上司。据知情人士透露，他通过闭门会议和竞选间隙，努力向特朗普传达：在美联储相关问题上释放稳定信号最符合其利益。

据知情人士透露，贝森特成功说服特朗普，若立即试图解雇鲍威尔将引发市场与宪政危机，此举得不偿失。他的核心论点是：鲍威尔任期将于2026年年中结束，特朗普仍有充足时间重塑央行格局，而围绕美联储独立性展开的激烈斗争可能阻碍高素质人才接任该职位。

今年六月，特朗普公开承诺将让鲍威尔完成任期，并在胜选后重申这一表态。贝森特与鲍威尔本月开始举行每周例会，延续了两大机构间的长期传统。美国财政部未就置评请求作出回应。

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「终极制衡」

除核心利率决策职能外，有迹象表明美联储在特朗普施压下正作出让步——例如在监管领域妥协。这可能是为保留央行实力，以防货币政策独立性之争爆发。

民主党人迈克尔·巴尔上月宣布将于二月底卸任监管副主席职务，外界普遍预期共和党将推动其去职。巴尔在辞职信中承认该职位面临的政治压力。他在本周演讲中指出，货币政策与金融稳定存在"不可分割的关联”。

就在就职典礼前夕，美联储退出了一个研究气候风险的全球联盟。共和党议员就该议题向鲍威尔施压，认为气候问题对金融监管产生了不当影响。鲍威尔表示退出决定出于非政治因素，反映了该组织工作与美联储职责之间的脱节。

鲍威尔曾表示有信心能良好合作与特朗普政府共事。他谨慎地强调美联储将远离党派政治，并基本避免评论特朗普的经济议程可能如何影响利率路径。

波托马克河资本首席投资官马克·斯平德尔指出，即使休战协议开始破裂，除了其核心经济顾问的本能反应外，还有一个关键因素可能制约特朗普施加过大压力——他视作成绩单的金融市场。

“如果市场嗅到政策受到干预、现行政策存在错误，或是总统真要强行闯入埃克尔斯大楼要求在联邦公开市场委员会占有一席之地，市场可能会做出非常负面的反应，“斯平德尔表示，“这将形成最终制约。”