私募公司押注可再生能源失败后寻求减少损失——彭博社

养老基金等机构对已投入运营的风能和太阳能发电场趋之若鹜，因为长期供电合同带来的稳定收入与投资者的长期负债相匹配。

摄影师：克里斯·拉特克利夫/彭博社私募股权公司正面临对其可再生能源投资的清醒审视。简言之，许多初创企业的价值远不及投资方支付的对价，部分零排放项目更是彻底沦为负资产。

这对贝莱德集团、河石控股和加拿大魁北克储蓄投资集团等投资者而言不啻当头棒喝。他们发现，几年前在风能、太阳能、电动汽车等环保领域押注的热门初创企业，根本未能实现自主盈利。

这些企业在初创阶段高度依赖政府补贴和政策扶持。更糟的是，当初低廉的融资成本与ESG投资跟风者的非理性竞价，早已推高了资产估值。即便在唐纳德·特朗普重返白宫前，这种模式就注定令人失望——而如今随着他对可再生能源的抵制，这些联邦支持政策正岌岌可危。

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结果是：投资方正在调低资产估值、削减成本并寻求专业协助，试图厘清其持有资产的真实价值。

“私募基金都在问’我们现在该怎么办？’"杰森·麦克丹诺，咨询公司AlixPartners美洲私募股权联席主管在接受采访时表示，“仅靠节流是不够的。”

这与2021-2022年形成鲜明对比，当时该行业两年间吸引了近万亿美元投资。2022年《通胀削减法案》为清洁能源注资数千亿美元，更是火上浇油。但投机性押注并非总能转化为盈利企业。

Riverstone可再生能源投资

文件显示该公司过去三年持续调低投资组合估值

来源：Riverstone申报文件

注：数据代表投资资本的总回报倍数

例如，贝莱德在12月令投资者震惊，其第三只全球可再生能源基金在录得负回报后，不仅下调了投资估值，还进行了领导层大换血。根据彭博分析的文件，Riverstone已对至少七项投资进行减值处理，部分资产甚至归零，其中至少一项已进入破产程序。

价值缩水

这些并非个例。加拿大魁北克储蓄投资集团（CDPQ）作为全球最大的基础设施养老金投资者之一，其多项电动汽车领域投资遭遇滑铁卢，包括Lion Electric和Northvolt。Tikehau资本投资的电力系统开发商及运营商Demand Power，因两个项目未能如期投入商业运营而进入破产接管。

此外，绿色能源投资巨头Greenbacker于1月29日宣布，其首席财务官离职，公司正在重新核算旗下独立电力生产商兼投资管理公司Greenbacker Renewable Energy的估值。管理层完成投资组合审查及预期调整前，将暂缓发布月度资产净值报告。

多数公司拒绝置评，它们通常不会公开披露单项投资减记的具体成本。但像CDPQ这样的机构表示，即便遭遇挫折，其可再生能源投资组合的长期表现仍远超传统能源基准。

尽管基金经理对私募资产的估值一直存在操作空间，但有限合伙人迫切要求投资回报，迫使私募股权公司进行清算。

初创企业的支持者早已接受为寻找下一个风口而承担部分投资失败的代价。但本轮周期尤为痛苦的原因在于，2020至2021年繁荣时期连未盈利企业都获得高估值，导致失败项目对回报的拖累更为严重。

雷蒙德詹姆斯分析师帕维尔·莫尔恰诺夫指出，这种逆转部分始于疫情初期——当时超低利率使风电场和太阳能农场的估值达到年收益的15至20倍。如今这一倍数已降至10-12倍，使得相关企业成为减记或减值的目标。

这进而迫使那些本就不坚定的投资者退出。“过去几年狂热时期涌入的投机者，现在正在撤离，“可持续基础设施投资公司Generate Capital的首席执行官兼联合创始人斯科特·雅各布斯表示。

成功案例

可再生能源领域并非全是坏消息。养老基金等机构对已投运的风电场和太阳能电站趋之若鹜，因为长期供电合同带来的稳定收入与投资者的长期负债完美匹配。布鲁克菲尔德资产管理公司本周同意斥资17亿美元与国家电网公司合作扩大其美国陆上可再生能源业务，而CDPQ正投入约70亿美元收购英耐吉可再生能源公司

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CDPQ代表表示，Northvolt和Lion的挫折只是个案。总体而言，其两个可再生能源投资组合分别实现了11.6%和19%的五年年化回报率，远超MSCI基准指数7.9%的涨幅。

为太阳能板和电池存储提供融资的Goodleap则更具警示意义。文件显示，Riverstone曾将该投资标为截至2021年底投资资本总额的2.8倍，但到去年第二季度估值已回落至1倍即盈亏平衡点。

收缩战线

根据彭博看到的投资者信函，贝莱德在其全球基础设施合作伙伴团队评估投资组合后，对可再生能源基金资产进行了减记，并指出其在电动汽车充电、可再生能源发电、电力存储和传输等领域的投资遭遇挫折。

贝莱德全球可再生能源基金III的内部收益率在第三季度末从前三个月的11.5%降至负0.3%。据知情人士透露，该公司已暂停为第四期基金募集约70亿美元的努力。

一些顾问表示，可再生能源的估值一直过于乐观。

“这一时刻可能早有预兆，因为公开市场估值与私募市场估值之间存在巨大差异，"Peter Gardett，Karbone Inc.的研究、能源和大宗商品主管表示。“可以说公开市场的抛售已经过度。但事实是，大多数私募基金从未根据这些新数字重新调整。这种情况不可能持续太久。”

即便如此，私募股权公司并未放弃可再生能源投资。KKR & Co.已为其首个全球气候基金募集26亿美元，目标是70亿美元，并将能源转型确定为其基础设施业务的关键投资领域。TPG Inc.已为其Rise Climate私募股权基金募集60亿美元，目标是100亿美元。布鲁克菲尔德已为其第二只全球转型基金募集约125亿美元，目标是170亿美元。

布鲁克菲尔德可再生能源合作伙伴首席执行官康纳·特斯基上月告诉投资者，该行业的低迷创造了以低价收购资产的机会。

“简单的事实是，能源的基本面从未如此好过，“他说。