帕特里克·德拉希在250亿美元债务重组中成为明确赢家——彭博社
Chris Hughes
帕特里克·德拉希
摄影师：斯特凡·德·萨库坦/AFP/Getty Images
谁能想到？大亨帕特里克·德拉希成功完成了对其负债累累的法国电信帝国的重大重组，成为赢家。债务市场在此得到了一个教训，这个教训需要被铭记多年。
拥有SFR电信网络的Altice法国公司净债务达240亿欧元（250亿美元），这是否可持续尚难定论。2023年，德拉希表示将通过出售资产和回购面值以下债券来减少借款。随后在去年三月，战略出现了令人震惊的调整：Altice希望更快削减债务；投资者现在可能被迫承担损失。经过数月的谈判，大多数高级和次级债权人于周三同意调整他们的债权。
彭博社观点亚马逊想把詹姆斯·邦德变成垃圾布朗纳博士需要冷静我们通过解雇国税局员工拒绝免费资金共和党真的想要数万亿美元的新赤字吗？该交易将使Altice法国的净借款降至160亿欧元。结合资产出售，根据公司的方法计算，净杠杆率将降至利润的四倍以下（以利息、税项、折旧及摊销前利润衡量）。这是德拉希一直渴望达到的比率。债权人将用现有债务换取现金、新债务（期限更长且投资者权利增强）以及业务45%股权的组合。
乍看之下，这位电信大亨似乎因向新股东让出法国业务帝国的大量股权而遭受重创。但需注意，在当前债务压力下，该公司的股权价值几乎为零。目前净负债高达息税折旧摊销前利润的七倍——而部分欧洲最大电信公司的估值倍数更低。减轻债务负担将重建股权价值，因此德拉希从持有"全部虚无"转变为拥有"过半实体"。他仍保留控制权。
次级地位似乎属于持有200亿欧元优先担保债权的债权人。他们将获得Altice法国31%股权、部分现金及面值150亿欧元的新债务。其证券市场价格约为面值的80%至90%，与去年重组计划公布前的交易水平相差不大。
最后是持有40亿欧元债权的次级债权人，他们将获得部分现金、9亿欧元新债及14%股权。其债券交易价格约为面值的30%，远低于去年重组消息公布前的水平。
或许将次级债权人视为并列第二更为公允。优先担保债权人真获得优待了吗？毕竟他们对资产拥有优先求偿权却仍承受债务减记。他们将持有未上市的Altice法国大量股份，但如何变现？鉴于德拉希掌握控制权且无意放手，难觅其他电信公司愿大举入股。对冲基金或机构投资者会接受非流动的少数股权吗？唯一明确买家只有德拉希本人。
至于次级债权人，他们至少得到了一些补偿。若公司破产，他们可能获得的会更少——甚至一无所有。
这一结果反映了相对谈判实力。债权人交叉持有Altice法国的债务工具。他们并非天然的企业经营者，因此不会希望迫使公司违约并从Drahi手中夺取控制权。此外，债务合同条款允许Drahi腾挪抵押品，削弱债权人的担保权益——这成为其强有力的谈判筹码。
按照金融领域的自然法则，股权持有人本应比次级债权人承受更大损失——但标准的金融理论必须让位于Drahi精心设计的债券文件。
尽管协商解决是合理选择，但Altice法国去年推行的激进减债计划仍是信贷市场的痛苦记忆。Drahi取得了成功。但下次发行新债时，他可能要以苛刻得多的条款为此次纾困支付延期成本。更多彭博观点内容：
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