美国就业增长已变得令人担忧地狭窄——彭博社

美国加州旧金山普雷西迪奥，普雷西迪奥信托工作人员正在清理路边的树木。

摄影师：David Paul Morris/彭博社 你好，欢迎阅读本期通讯，这里汇集了Odd Lots世界的每日精选内容。有时是我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——与您分享对市场、金融和经济最新动态的见解；有时则来自我们专家嘉宾和消息网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是妙趣横生。

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今天的通讯特别呈现Odd Lots常驻嘉宾、Employ America执行董事Skanda Amarnath的客座文章*。这恰与我们周一刊登的Neil Dutta来函形成呼应——他也曾警示美国劳动力市场动能减弱的迹象。*

对了，在阅读Skanda的文章前，若您身处华盛顿特区，请注意：我们将于3月12日举办Odd Lots播客现场录制活动***，***届时将讨论《琼斯法案》等话题。席位有限，速速点击此处抢票！

### 斯坎达今日思考

下周3月7日，我们将获得2025年2月的就业形势报告，届时人们将不可避免地聚焦于非农就业增长状况。

虽然季节性余波、天气相关影响和洛杉矶野火后的复苏动态可能推高2月环比数据，但评估本轮经济扩张命运的关键在于细节。当前就业增长主要受非周期性和逆周期性行业支撑，如州/地方政府补缺招聘、医疗保健和社会援助。建筑业可以说是唯一贡献超趋势就业增长的周期性行业，但随着住宅建设活动进一步降温，这一顺风因素也值得密切关注。

这些有利因素为我们提供了可观的就业增长缓冲，但随着时间推移和新政策生效，这种缓冲可能持续减弱。若没有新的周期性利好出现，今年晚些时候劳动力市场或将面临更严峻的脆弱性考验。

美国劳动力市场在通胀压力、利率大幅上升和金融条件收紧等一系列逆风中展现出惊人韧性。如果有人预言：美联储加息超500个基点、通胀率距目标仍有距离的情况下，(1)失业率仍能维持在4%，(2)黄金年龄就业人口比率将超过疫情前峰值，(3)非农就业月均增长仍达16万——我想多数人会欣然接受这样的结果。

美国就业美国就业尽管整体就业增长表现令人赞叹，但深入分析后却暴露出新问题。通过研究截至1月份的130个细分行业薪资就业数据，呈现出的情况截然不同。

美国就业美国就业在大多数经济扩张期，约有70%至85%的细分行业会扩大就业。虽然存在广度不足仍持续扩张的例外情况，但这些时期往往伴随着"准衰退"的周期性疲软，或是经济衰退后的早期复苏阶段。

当前就业增长广度疲软的现象在历史上独特性。与周期末期和初期环境不同，当前就业处于高位，过去两年实际GDP增速分别为3.2%和2.5%——明显高于趋势水平。若以2010年代疫情前的"常态"为基准，当前就业增长乏力的情况更为显著。

美国就业美国就业这是否意味着当前劳动力市场实际上很糟糕？

美国就业组织认为还不至于此。但从数据来看，就业增长确实处于更脆弱的状态。若当前支撑就业增长的少数几个关键行业出现下滑，就可能拖累整体就业增长。与强劲扩张期不同，当前周期性就业领域表现不佳，整体就业增长仅靠少数非周期性和反周期性行业勉强维持。

美国就业美国就业如果我们要对当前推动就业增长的主要领域进行排名，它们依次是：(1) 医疗保健和社会援助（+7.3万/月），(2) 政府部门（+3.4万/月），(3) 休闲和酒店业（+2.9万/月），以及(4) 建筑业（+1.4万/月)。过去两个季度，这些行业合计每月新增15万个工作岗位，而同期总非农就业人数为每月新增16万。尽管当前非农就业总增长比疫情前每月减少4.5万，但这些行业的月均新增岗位仍比疫情爆发前高出3万。

美国就业美国就业这种超常表现主要源于医疗保健、休闲酒店业及州/地方政府等疫情复苏初期滞后的行业正在加速补招。即使政策保持不变，我们也应预期会出现内生性增长放缓。不过2025年期间仍需关注可能受政策影响的逆风因素。

得益于移民流动的利好，医疗保健行业的补招可能集中在家庭健康服务领域并加速推进。

美国就业美国就业可能由于相关原因，我们看到社会援助就业中"个人和家庭服务"领域显著增长，表现也优于其他行业。

美国就业美国就业虽然DOGE可能吸引人们对联邦政府就业增长概况的关注，但随着疫情复苏带来的财政收入和追赶式招聘顺风减弱，州和地方政府就业增长本就值得更密切观察。

美国就业美国就业最后，尽管美联储收紧政策，建筑业就业却出人意料地表现优异，但这很可能是因为疫情期间积压工作的深度问题，这些积压更有可能在今年内得到解决。

只要抵押贷款利率保持高位，建筑材料的关税问题悬而未决，劳动力供应和住房需求的移民风险仍是变数，短期内住宅建设活动可能会使就业增长降温。若要说可能持续存在的亮点，数据中心建设——对"非住宅专业承包商"的需求——是顺风因素，可能还有更多发展空间。

美国就业美国就业就业市场并未陷入悲惨境地，但当知名经济学家宣称2025年经济衰退风险为0%时，我们有必要思考下行风险情景如何显现。虽然我之前的文章强调了人工智能热潮在周期性资本市场和固定投资动态中的作用，但劳动力市场面临的周期性威胁略有不同。当就业增长仅由不断缩小的行业支撑时，可识别的风险点明显减少。

我们受益于滞后行业持续性的追赶式招聘，即使快速复苏的行业降温，这种趋势仍可能延续。但这一过程不可能永远持续。若无法实现（1）周期性表现不佳行业的招聘活动显著回升，或（2）当前表现优异行业的追赶式招聘持续时间比预期更长，整体就业增长的下行风险将加剧。若今年晚些时候非农就业月增长降至5万至10万人区间，劳动收入与消费者支出之间"恶性循环"的风险可能升级。

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