交易员押注债券大涨 因美国经济面临特朗普关税压力——彭博社

2月21日，亚利桑那州诺加利斯市诺加利斯-马里波萨入境口岸，运送墨西哥产品的牵引拖车。

摄影师：丽贝卡·诺布尔/彭博社债券交易员正开始通过对市场大幅反弹下注，来对冲可能出现的经济放缓。此前数周他们只是按兵不动保持中立。

过去一周美国国债大涨，导致收益率下滑。周二收益率跌至年内低点，10年期收益率从不到一周前的4.57%高位降至4.28%，因期权交易员在美国经济已显疲软迹象且面临特朗普关税政策更多压力之际调整头寸。

BMO资本市场美国利率策略主管伊恩·林根在一份报告中表示：“随着对特朗普总统政策议程对全球经济表现影响的担忧持续加剧，市场呈现避险基调。”

美国财政部长斯科特·贝森特周二助长了看涨押注——就在特朗普确认对加拿大和墨西哥的关税将于下周生效的次日——他在华盛顿一场活动中表示，10年期收益率将"自然"随特朗普政策下跌。

周二早间，一个引人注目的头寸瞄准了10年期收益率跌至4.15%及更低水平。根据彭博计算，该交易投入约6000万美元，若收益率跌至4%，预计可获利约4000万美元。若收益率重新测试9月低点，该头寸有望积累约2.8亿美元的巨额收益。

阅读更多：10年期国债4.15%目标位押注溢价超6000万美元 买盘重现

衍生品交易员也在瞄准短期票据收益率。过去几个交易日，联邦基金期货的多头头寸持续累积，若美联储最早在5月7日政策会议上降息，该头寸将获益。自上周初以来，5月合约的未平仓头寸（即持有的期货头寸数量）已增长逾50%，因交易员押注央行今年将进一步放松政策。

目前美联储互换合约定价显示，5月降息概率约为32%，而一周前仅为8%。直到本周前，美联储政策结果的狭窄区间一直将收益率限制在窄幅波动。

阅读更多：联邦基金期货头寸增加 市场预期降息

在现货市场，交易员也开始变得更加乐观。摩根大通国债客户调查显示，截至2月24日当周，净多头头寸已升至1月27日以来最高水平。

以下是利率市场最新持仓指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至2月24日当周，摩根大通国债客户调查显示净多头头寸上升3个百分点，使客户净持仓达到1月以来最高水平。当周净空头头寸下降1个百分点，中性头寸减少2个百分点。

摩根大通全客户持仓调查

客户多头与空头头寸转向中性

来源：摩根大通、彭博社

数据覆盖截至2月24日当周

国债期权溢价

过去一周国债期权对冲溢价持续扩大，越来越多交易者愿意支付更高成本对冲长端收益率下行风险，溢价已达8月以来最高水平。长期债券期货的看跌/看涨期权偏态持续上升，显示看涨需求旺盛。周一期权市场出现一笔短期对冲交易引人注目，该10年期期权合约目标是在3月7日到期前将收益率压至4.2%左右。近期国债期权另一流行策略是通过卖出跨式/宽跨式组合做空波动率。周一的交易包括一笔530万美元的4月到期跨式组合卖出，而周二则出现6000万美元期权费押注10年期收益率将跌至4.15%附近。

### 最活跃的SOFR期权

过去一周，持仓量主要集中在两个期权上大幅增长，即Sep25 96.50和96.25看涨期权，每个行权价的持仓量均已突破10万手。近期一个突出的资金流向是持续增加鸽派对冲头寸，目标是在今年年中前实现几次降息，通过直接买入96.25看涨期权建立多头头寸，截至周一收盘已累积至约11万手。SOFR Sep25看涨期权的上涨源于近期对该行权价的买入，同时卖出Dec25 97.00看涨期权作为价差交易。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周净变动前5名与后5名对比

来源：彭博，CME

数据涵盖过去一周各行权价的持仓量变化

SOFR期权热度图

在期限至Sep25的SOFR期权中，最集中的行权价仍为96.00。近期95.875行权价附近的交易活动也有所增加。95.625行权价仍保持高集中度，近期资金流包括对SOFR Sep25 95.875/95.625/95.375看跌蝶式组合的显著买入。

SOFR期权持仓量

Mar25、Jun25和Sep25中持仓量前20名的期权行权价

来源：彭博，CME

CFTC期货持仓情况

截至2月18日的CFTC持仓数据显示，对冲基金激进回补10年期国债期货空头头寸，规模约合1030万美元/DV01。对冲基金在整个期货条线上的净空头回补总量约合34万手10年期国债期货，为去年11月以来最大规模空头回补。资产管理机构当周净解除约15.1万手10年期国债期货的长期头寸，其中5年期国债期货的净解除规模最大。