老板们谈论的困境程度堪比雷曼兄弟倒闭前夕——彭博社

Neil Callanan, Irene Garcia Perez

2025-02-26

雷曼兄弟前全球新兴市场债务主管穆罕默德·格里姆手持标语离开银行总部，该银行已宣告破产。

摄影师：汤姆·斯塔克韦瑟 欢迎阅读*《边缘》。这里是伦敦的尼尔·卡拉南和纽约的艾琳·加西亚·佩雷斯**，我们持续关注金融体系中的压力缺失现象。本期还包含阿尔蒂斯法国公司最新动态及乔安百货清算筹备进展。点击此链接订阅。欢迎将反馈与线索发送至[email protected]。*

消失的危机信号

企业高管提及财务困境的频率已降至雷曼兄弟倒闭前夕以来的最低水平——宽松货币政策时代达成的投资者保护条款抑制了违约潮，并为新型债务重组铺平道路。

这一现象出现之际，衡量美国公司债市场压力的指数在经济强劲、失业率恢复至疫情前水平的背景下，跌至20年最低点。

疫情爆发后的降幅尤为显著。彭博社文件分析显示，自2020年第二季度以来，财报电话会议等文件中管理层提及"困境"的次数减少了74%。

高管们少谈困境，多谈债务管理

来源：彭博社

注：文档检索聚焦于准备好的管理层发言及问答环节。“困境"相关搜索亦包含"陷入困境"表述。

尽管"困境"一词正从企业词典中快速淡出（至少目前如此），债务管理操作却日益盛行——管理者们正寻求新途径应对债务堆积，避免激进重组。

去年第四季度"债务管理"被提及200次，较疫情冲击市场、央行大举注资时期增长44%。对于需要修复资产负债表的公司，债务管理正变得愈发常见：宽松的债务文件赋予借款人灵活性，只要获得足够债权人支持，即可削减现有债务、获取额外流动性或调整偿付顺序。

虽然不能与"困境"完全划等号（投资级企业和主权发行方也常采用债务管理），但该术语提及频率的上升，反映出它已成为困境借款人应对杠杆与流动性问题的热门工具。

这为重组顾问行业带来了红利。

Evercore上月表示其债务管理与重组部门经历了"非凡的一年”，前者是业务主要驱动力。Houlihan Lokey与PJT Partners均向投资者表示，有信心该领域活跃度将持续数年高位。

然而，对于陷入困境的公司来说，负债管理操作（LMEs）往往只是权宜之计，太平洋投资管理公司（Pimco）的董事总经理索纳莉·皮尔在彭博信贷前沿播客中表示。

根据美国银行去年的一项研究，约40%进行过负债管理操作的公司，在完成重组后的三年内再次违约。

如果公司在重组后最终申请破产，投资者的回收率也会更低。根据惠誉去年12月发布的一项分析，未进行负债管理交易的公司平均回收率为53%，而进行过此类交易的公司仅为23%。

高度警惕

经济恶化迫使德国第二大传统贷款机构DZ银行大幅增加信贷拨备，向其他银行发出警告信号。DZ银行拥有6600亿欧元资产，规模仅次于德意志银行，去年报告的风险损失为8.45亿欧元，是前一时期的两倍多。
由于对冗长程序和低回收率的担忧日益加剧，印度政府正考虑修改破产法，包括简化法院流程。
奥地利摩托车制造商KTM的债权人批准了一项重组计划，将注销公司70%的债务，并在新投资的帮助下恢复生产。
新世界发展警告称，由于香港房地产普遍低迷导致物业减值，公司上半年将出现净亏损。
高瓴资本正与银行商谈为8亿美元贷款再融资，该贷款曾用于支持其收购中国床垫制造商爱梦。

边缘笔记

Altice法国，帕特里克·德拉希旗下最大的电信公司，经过数月的谈判，即将与债权人达成债务重组协议，艾琳·加西亚·佩雷斯和雷什米·巴苏报道。

帕特里克·德拉希。摄影师：埃里克·皮尔蒙特/法新社这位法国电信亿万富翁将保留对业务的控制权，但会将45%的股份让渡给有担保和无担保债权人。该协议将使公司减少86亿欧元的债务——超过总债务的三分之一。

股权将置于一种称为双重卢森堡公司的企业结构中，这种结构使债权人在出现问题时更容易行使权利。协议还要求在公司扩大的五人董事会中增加两名独立董事。

关于Joann的最新消息

破产零售商Joann，深受许多布料和手工艺爱好者喜爱，已将自己出售给由橡树资本支持的清算公司及一组定期贷款债权人，他们正在准备一旦出售获得法院批准，将进行全面清算，多萝西·马写道。

根据计划，拥有约19,000名员工的Joann将逐步结束运营，并在其所有门店进行清仓销售。公司表示已“尽一切可能努力”维持运营。GA集团，一家由橡树资本控股的公司，是与债权人合作的清算方。清算公司戈登兄弟零售伙伴，作为Joann破产案中的试探性竞标者，在拍卖中落败。

一个问题

兰迪·雷斯曼在2023年5月纽约举行的The Brink Live 2023活动上讲话。摄影师：克里斯托弗·古德尼/彭博社伊丽莎·罗纳兹-汉农采访了兰迪·雷斯曼，他是马拉松资产管理公司美国机会信贷部门负责人，讨论了他所观察到的困境投资案例增加的现象。

**鉴于整体经济表现强劲，是什么为机会信贷基金创造了投资机会？**关键在于利率。当利率接近零时，有超过1.5万亿美元的资金投入了杠杆收购。这些公司中许多运营状况良好，但现在利息支出过高，消耗了它们所有的现金流。我们以折扣价购买了部分此类债务，由于我们的成本基础较低，因此可以提供多种选择，如延长到期日、将债务次级化、将利息转为实物支付。这创造了双赢局面：公司修复了资产负债表，而我们则有望获得类似股权的回报。