特朗普会通过“海湖庄园协议”让美元贬值吗？——彭博社
Enda Curran, Chris Anstey
佛罗里达州棕榈滩的海湖庄园，美国总统特朗普的私人宅邸。摄影师：Eva Marie Uzcategui/彭博社特朗普总统激进的国际贸易改革计划引发了外界猜测：美国可能推动一项旨在主动削弱美元汇率的跨国协议，以帮助本国出口商与中国、日本等竞争对手抗衡。分析师们已将其命名为"海湖庄园协定"，得名于特朗普在佛罗里达州棕榈滩的私人俱乐部。
舆论焦点集中在斯蒂芬·米兰2024年11月发表的论文，这位特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席人选当时正担任对冲基金Hudson Bay Capital高级策略师。文中他提出了改革全球贸易体系、纠正"美元持续高估"导致经济失衡的路线图。
特朗普核心圈持此观点者非止一人。现任财长斯科特·贝森特在6月提名前曾预言，未来数年将出现"某种重大的经济秩序重构"。
“海湖庄园协议”试图实现什么目标？
大致概念如下：特朗普承诺将带来一个黄金时代，包括美国制造业和出口的复兴。他还长期关注美国贸易逆差的规模，2024年该逆差达到创纪录的1.2万亿美元，他将其描述为实质上向海外转移财富。
问题在于，美元汇率一直处于历史高位，通过使进口相对更便宜削弱了美国的竞争力。事实上，一些分析师根据考察货币国内购买力等经济模型认为，目前美元被高估。这种高估及其影响意味着华盛顿有动力与其他国家达成某种协议，以解决货币强势问题。
非常强势的美元
衡量美元的指标显示其处于自20世纪80年代以来的最强水平
资料来源：国际清算银行、美联储理事会。
注：1973年至1994年2月，图表显示美联储实际广义美元指数（仅商品），这是衡量美元对一篮子主要贸易伙伴货币的指标。该指数已停止使用。1994年至2025年，图示为国际清算银行的实际广义有效汇率。
是否曾达成过类似协议？
是的。1985年，一些国家政府达成了《广场协议》——以官员们会面的纽约酒店命名——背景类似：高通胀、高利率和强势美元。美国与法国、日本、英国和（当时的）西德达成协议，使美元对它们的货币贬值。
该协议是基于美元大幅升值正在损害全球经济这一前提而达成的。美元飙升是由美联储主席保罗·沃尔克为抑制通胀采取的紧缩货币政策，以及罗纳德·里根总统通过减税和增加支出的扩张性财政政策所推动的。
当时，日本主导出口并引发美国立法者的保护主义反弹，与如今中国的情况非常相似。尽管协议成功使美元贬值，但后来被指责导致日元升值过度。
1987年广场协议后，又签订了卢浮宫协议，试图遏制美元下跌并抑制日元升值。在日本，这些协议被指责在一定程度上导致该国在20世纪陷入经济停滞——这一时期被称为“失去的十年”——这一教训对中国来说不会陌生，因为它正面临通缩压力、房地产危机和制造业产能过剩的问题。
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‘海湖庄园协议’的讨论引起华尔街关注
1:27
观看：华尔街开始注意到围绕所谓的海湖庄园协议的讨论。Liz Capo McCormick为您解释。
“马阿拉歌协议"将如何运作？
传统方案会要求美国贸易伙伴承诺增加本国商品内需，降低制造商对出口美国的依赖。
协议还可能包含外汇市场干预条款，通过强力引导汇率朝预期方向波动——尽管根据国际清算银行最新统计，每日7.5万亿美元的交易规模将使这种操作面临巨大挑战。
协议或涉及利率调整条款，但当今央行的独立性远高于1980年代协议时期，这使得相关承诺难以落实。
米兰和贝森特去年的表态显示，他们主张突破既往框架。米兰的分析认为经常账户赤字（一国进口额超过出口额）实质是资本账户净流入（资金流入大于流出）的镜像反映。由于美元作为全球储备货币的地位，各国持续购入美元导致其长期高企，严重压制美国制造业。任何多边协议都需要缓解这种推高美元汇率的压力源。
## 奇货可居：吉姆·比安科解读马阿拉歌协议
28:32
美国债务问题将如何纳入讨论？
近期猜测集中在美财政部发行不支付利息的百年期零息国债这一构想上。米兰在11月论文中援引前瑞信分析师波扎尔的观点：美国可与军事盟友达成协议，以安全承诺换取盟国购买这类世纪债券。
另有提议称，财政部可用长期零息债券置换外国持有的部分现有美债。拒绝参与的盟国可能被撤销安全承诺、加征关税或双重惩罚。
美债重组将引发什么后果？
该方案或能降低美国利率与财政赤字，从而削弱美元。但这个激进构想可能引发29万亿国债市场的信心危机。
联邦政府长期奉行"规律且可预测"的发债原则。胁迫盟友参与债转或购买世纪债券，可能对国债市场声誉造成不可预知的损害。
美债能成为全球基准的关键在于其高度流动性（易交易性）和公认的法治基础。颠覆这一格局的风险，正是多数人难以想象马阿拉歌庄园会达成债转协议的原因。
美国利率飙升
政府的利息负担催生了将部分债务转换为零利率百年债券的想法
来源：美国财政部
但等等，特朗普不是一直推崇强势美元吗？
特朗普及其经济团队均表示美国坚持维持美元强势，并威胁要对试图摆脱美元结算贸易的新兴市场经济体加征关税。对美国政府而言，既要维护美元在全球经济中的核心地位，又要寻求削弱其价值的政策，将是一场微妙的平衡术。
美元走弱对美国经济可能带来哪些风险？
美元贬值将推高进口成本，进而可能导致通胀上升。这还可能吓退那些因高收益和避险属性而涌入美国资产的投资者，导致部分资金流向欧元、日元等竞争性货币。