拉丁美洲股市波动剧烈 深入研究方能获利——彭博社

巴西不是新手能玩转的市场。

摄影师：毛里西奥·利马/法新社/盖蒂图片社

厄瓜多尔最近的总统选举因一件事引人注目：尽管结果可以预见，两位主要候选人将进入备受期待的四月决选，但债券市场却遭遇了残酷抛售。部分投资者曾押注亲商派的现任总统丹尼尔·诺沃亚会大获全胜；当他的社会主义对手路易莎·冈萨雷斯明显表现更胜一筹时，该国美元债券暴跌至两年内最低点。

哎哟！

尽管拉丁美洲长期以波动性和不可预测事件闻名，该地区的投资者仍不断低估当地特殊性的影响力。厄瓜多尔的情况并非例外而是常态。某种程度上，投资拉丁美洲有点像养育孩子：可能像坐过山车般情绪起伏。以下是为愿意涉足这个全球最波动（但也充满乐趣且不按常理出牌）地区的投资者提供的几点建议。

厄瓜多尔投资者再遭重创

主权债券价格自11月以来

数据来源：彭博社

政治主导一切

彭博观点美国正将其盟友体系变成保护费勒索政治真相奥斯卡奖应颁给…美联储要正确履职就必须看清问题所在狗狗币的部分伤害已无法挽回拉美市场本质上是其动荡政局的镜像。作为一名财经记者，我已记不清有多少个夜晚被政府危机、无休止的立法辩论或突如其来的国有化毁掉。周五晚上尤其危险，因为陷入财政困境的政府总爱在周末前抛售坏消息，以便在投资者消化前争取更多时间。

与其押注大选日等非此即彼的事件，诀窍在于及早识别政治进程中的结构性变化——然后耐心坚守这些判断。想想那些在2022年以6-7美元抄底阿根廷金融集团Galicia等股票的投资人，他们押注亲商政府终将上台修复该国崩溃的财政；这些人预见到激进变革的到来，如今已获得900%回报。或是最近对哥伦比亚的押注——在首位左翼总统古斯塔沃·佩特罗政府明显执政失败后，预计该国明年将发生政治转向。

让情况更加复杂的是，左翼政府并不总是对投资者不利，而亲商业的政府也未必能带来卓越的成果：事实上，在已故的乌戈·查韦斯执政期间，委内瑞拉主权债券在1999年至2013年间年均回报率约为16%（！！），成为新兴市场历史上最惊人的反弹之一。（当然，查韦斯的社会主义实验最终以经济崩溃、人道主义灾难和未能及时撤资的投资者巨额亏损告终。）另一方面，根据摩根大通新兴市场债券指数（EMBI）显示，阿根廷毛里西奥·马克里领导的亲商政府虽曾引发投资者热情，最终却以年均近9%的亏损收场。2019年，当马克里连任竞选明显失败时，阿根廷遭遇了现代市场历史上最严重的单日抛售之一，与投资者的押注完全相反。

简而言之，抛开个人意识形态偏好并获取当地专业知识，是理解该地区错综复杂政治微妙之处的关键。随着地缘政治格局日益复杂，对这种本土实地知识的需求只会增长。即便是制度曾被视为"乏味"投资标的的智利，如今也受制于摇摆不定的政治情绪。

在制定投资策略时，区分结构性变化与暂时性变化，辨别政治噪音与实际政策之间的微妙差异同样至关重要：政府宣称要做的事情是一回事；他们想做但未必有能力实现的是另一回事；而与他们最终实际落实的政策又大相径庭。请聚焦最后一点。

历史是你的盟友

在拉丁美洲这样的地区，历史有时会成为投资者最好的朋友。

你觉得拉美话题总似曾相识并非错觉。这不仅源于该地区根深蒂固的政治生态导致问题反复出现，也因其对大宗商品业务的依赖——这类产业往往随全球经济周期起伏。其结果便是繁荣与萧条交替循环，不断冲击经济增长、财政支出和税收政策。因此，历史能帮助你理解这些国家关键参与者的行为逻辑、利益诉求和权力格局。

再以厄瓜多尔为例：这个安第斯国家堪称债券市场的噩梦，作为屡次违约的"惯犯"，它在建国180多年后的2015年才首次按时偿还全球债券——却在2020年再度违约。此前三次大选均进入决胜轮，胜败双方得票率差距不足5%。掌握这样的历史背景，我绝不会押注本月选举结果。然而仍有投资者深陷其中。

债券之地

尽管该地区拥有多个行业的顶尖企业，但投资活动的核心是债券而非股票。正如瑞银集团美洲新兴市场首席投资官阿莱霍·切尔文科所强调的，该地区在EMBI指数中约占新兴市场主权债券总量的三分之一，但在可比MSCI新兴市场指数中仅占股票市值的7%。

切尔文科向我表示：“在固定收益领域，无论是主权债还是公司债，该地区都提供了相当多的机会。至于股票市场，目前仍无定论。”

这意味着您需要特别关注这个由33个国家组成的多元化大陆的财政政策细节。近几十年来该地区信用度有所提升，为愿意承担较高风险的债券投资者带来了可观回报（摩根大通数据显示，过去12个月主权债收益率达11.6%，仅次于非洲居新兴市场第二位）。但违约确实存在，尤其公司债领域，且该地区日益严重的财政问题可能引发后续危机（玻利维亚就是例证）。更不用说外部威胁的影响，包括利率上升、全球需求放缓（特别是来自南美最大贸易伙伴中国的需求），以及近期可能实施的贸易关税。

尽管如此，仍有人认为投资拉丁美洲终将获得回报。我对此并不完全认同。以外汇市场为例，2024年全球贬值最严重的两种主要货币是巴西雷亚尔和墨西哥比索，跌幅约20%——这严重影响了美元收益。但自年初以来，我们已看到这一趋势逆转，雷亚尔目前以近8%的涨幅领跑，比索也有所回升。就像以折价水平交易的股票一样，这可能只是需要耐心的问题。大量的耐心…

巴西：另一个联盟

巴西不仅是拉丁美洲最大的经济体，还拥有该地区最成熟发达的金融市场，仅个人投资者就达1.3万亿美元。此外，巴西的政治斗争中心——巴西利亚——如此错综复杂，以至于让《权力的游戏》看起来像幼儿园的戏剧。

在巴西，你将面对该地区乃至全球最经验丰富、最精明的投资者。因此，我对那些寻求在巴西投资的人的建议是：收拾好你的随身行李，开始一次调研之旅。这应包括巴西利亚、圣保罗的法利亚利马金融区，还有其农田，当然还有里约热内卢。确保花上几周时间，足够结交新朋友和建立关键人脉。你会需要这些：巴西不适合新手。

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