埃隆·马斯克的狗狗币预算削减计划未能说服债券市场——彭博社

Liz Capo McCormick, Enda Curran, Gregory Korte

图片来源：731设计工作室合成图片；原始照片：彭博社（2张）

2月3日凌晨刚过，埃隆·马斯克正陶醉于他在华盛顿闪电战中斩获的首个重大成果——大幅削减政府开支。特朗普总统新任期开始还不到两周，他就主导了美国国际开发署的突然关闭。

但马斯克随即意识到，他这支精简化团队成败的真正裁决者在200英里外——华尔街。债券投资者在特朗普当选前后大幅推高收益率，如今却拒绝让利率回落。

2月3日，美国国土安全部官员阻止议员进入位于华盛顿特区的美国国际开发署总部。摄影师：Jason C. Andrew/彭博社马斯克收到了明确信号。债券市场正在质疑他，要求看到更多证据证明削减开支的速度足以遏制膨胀的预算赤字和不断增长的国债。马斯克坚称，这将是他们日后懊悔的错误判断。

“债券市场尚未反映我确信能实现的节约成果，“他在自家社交平台X上长达一小时的自由讨论中表示，“如果你在做空债券，恐怕押错了方向。”

特朗普以将股市视为其总统任期的实时公投而闻名。但如今，随着马斯克和财政部长斯科特·贝森特在其第二任期初期的建言献策，大部分注意力已转向另一个基准——10年期国债收益率。

这有其充分理由。尽管美联储实力强大，掌控短期利率并对股市情绪影响深远，但真正决定购房者和美国大型企业资金成本的，主要是10年期国债利率。降低该利率将为数百万美国人实现多年购房梦想铺平道路，同时刺激经济加速增长，并遏制政府年度利息支出激增的 alarming 态势。

美国债务收入占比创1990年代初以来新高

数据来源：美国财政部

自特朗普上任以来，10年期收益率在4.4%至4.7%之间波动。

这一数字既高于其当选前夕水平（略低于4.3%），也高于去年夏天马斯克首次向特朗普提议成立"政府效率部"以大幅削减开支时的水平（约3.8%）。长期市场观察人士指出，这反映了政府面临的多重困境。

首先，尽管马斯克的DOGE团队动作频频，包括深夜发帖和周末戏剧性接管政府机构，但迄今削减开支的力度有限，某些举措甚至值得商榷。

马斯克2月13日在华盛顿特区摄影师：Stefani Reynolds/BloombergDOGE号称已减少550亿美元支出，但其网站上的分项明细合计仅为该数字的三分之一。即使全额数据准确，这也不到7万亿美元年度预算的1%，对于上个财年高达1.8万亿美元的赤字而言影响微乎其微。

其次是可持续性问题。大量诉讼试图推翻DOGE的多项举措。此外，马斯克和特朗普最初主要针对容易下手的目标。关闭美国国际开发署和消费者金融保护局是一回事，而削减国防或社会保障等政治敏感领域可能带来更大节流的项目则另当别论。

“实际削减规模至今很小，相对较大的削减大多被法院叫停，“宾夕法尼亚大学沃顿商学院经济学教授、前财政部官员肯特·斯梅特斯表示，“这远不足以安抚看到赤字膨胀的债券市场。”

2月15日纽约特斯拉展厅外反对马斯克和DOGE的抗议活动摄影师：Stephanie Keith/Bloomberg即便马斯克的DOGE团队超预期实现每年5000亿美元节支目标，仍面临更大障碍。特朗普的其他政策目标——如为企业与工人全面减税——可能重新推高赤字并加剧通胀压力。其推行的关税政策更可能助长持续高企的通胀率（1月已升至3%），这强化了美联储不会很快重启降息的预期。

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正如贝森特所言，对当前政府而言，10年期国债收益率可能比美联储行动更重要，但两者利率紧密关联。若美联储无降息意向，政府很难压低长期利率。

“美联储几乎没有降息理由，“AlphaSimplex集团首席策略师兼投资组合经理凯瑟琳·卡明斯基表示。卡明斯基正是马斯克日前对话的做空美债投资者之一。她认为从减税到关税的整套政策组合将推高通胀，“债券市场仍呈现长期利率上升趋势”。

特朗普团队紧盯10年期收益率

来源：彭博社

马斯克与白宫未回应置评请求。

华尔街鲜有人公开支持马斯克与贝森特压低收益率的观点。但细微迹象表明投资者未完全排除这种可能。近期美债表现优于同期限利率互换合约。ING金融市场美洲研究主管帕德瑞克·加维认为，这暗示部分投资者正谨慎押注赤字缩减。他仍预计2025年底10年期收益率将达5%。

2月6日于华盛顿特区贝森特报道。摄影师：Stefani Reynolds/彭博社对这类观察者而言，看涨逻辑始于DOGE确实在实施削减开支这一事实。过去，像马斯克这类职位的人通常只会领导某个高级别小组，耗费数年时间向总统提交数百页枯燥的分析报告。而DOGE的削减举措——无论规模多小、争议多大或可能多空洞——都表明本届政府是认真对待这项改革的。

特朗普公开表态愿意削减军费开支本身已值得关注。这在华盛顿长期是禁忌话题，尤其对共和党总统而言，此番言论更凸显其非传统领导风格，为各种可能性打开了大门。

亚德尼研究公司总裁、拥有五十年债市经验的埃德·亚德尼表示，不排除政府能适度降低国防开支的可能性。他认为关键在于特朗普能否推动北约盟国增加自身防务支出，从而减轻美国压力。“这样我们或许可以预期本国国防开支增速放缓”，他补充道。

虽然马斯克曾抛出1万亿甚至2万亿美元的巨额削减目标，但对亚德尼等预算观察人士而言，这些天文数字显然不切实际。

即便每年削减2000亿美元"也相当惊人”，他说道。彭博经济首席美国经济学家安娜·王指出，要实现遏制债务与GDP比率飙升的目标，年削减额可能需要接近4000亿美元。

马斯克在2月20日马里兰州国家港举行的保守派政治行动会议上挥舞电锯，这把电锯是阿根廷自由派总统哈维尔·米莱赠送的，象征着他削减官僚主义的决心。摄影师：威尔·奥利弗/EPA/彭博社过去二十余年间，债务因战争、全球金融危机、疫情刺激措施泛滥以及无休止的减税和新政府计划而急剧攀升。

根据国会预算办公室数据，公众持有的政府债务现已相当于美国国内生产总值的99%，是2001年水平的三倍多。各方预测显示，这一比率将持续飙升，因为目前约占GDP6%的年度财政赤字远超经济增长速度。

部分经济学家警告，这种债务螺旋正为危机埋下伏笔——类似于两年前英国债券市场崩盘导致利兹·特拉斯政府垮台的事件。

危机或许会出现，但即便发生也可能尚需时日。眼下更关键的是，十年期利率会回落至4%以下刺激增长，还是攀升至5%抑制经济。为压低利率，贝森特的目标是在马斯克协助下，到2028年将赤字削减至GDP的3%，同时实现3%的持续经济增长和每日增产300万桶石油。他认为这些措施连同放松监管，将有效压低长期利率。

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马斯克逐渐认为，政府过度支出导致了疫情后通胀飙升，重创了家庭经济，这一观点得到了许多经济学家的部分认同。他以惯有的热情投入DOGE工作，推动他年轻的程序员小团队以不懈的步伐前进，公开冲突与他解雇的数千名员工，据报道，他还在白宫办公室过夜。

这就是那位行动迅速、后果后虑的CEO，他建立了一个庞大的帝国，使他成为世界上最富有的人，最新估值接近4000亿美元。

但在特斯拉和X公司裁员与削减公共服务不同。电动汽车公司没有选民和游说者需要应对。（为缓和公众批评，特朗普上周提出将部分DOGE节省资金返还纳税人的想法。）

尽管马斯克取得了诸多成功，但和他在白宫的新上司一样，他常常夸大其词，因过度承诺而闻名。

马斯克研究专家表示，在分析他提出的2万亿美元支出削减承诺以及DOGE声称迄今已实现的550亿美元削减时，牢记这一点至关重要。

本月在白宫椭圆形办公室举行的新闻发布会上，特朗普坐在坚毅桌后，马斯克则一边回答问题一边让四岁的儿子骑在肩上，两人发表了广泛的声明。

2月11日，马斯克和特朗普在白宫椭圆形办公室接受提问。摄影师：Aaron Schwartz/CNP特朗普称DOGE发现了“数十亿”乃至“数百亿”规模的欺诈行为，并推测最终数字可能更高。马斯克则提到一些未具名的官僚积累了可疑的十位数财富，社保支票寄给了150岁的老人，以及每年从美国纳税人那里骗取2000亿美元的海外欺诈团伙。

马斯克表示，通过在X平台上公布所有行动，DOGE已经“最大限度地透明”。但债券市场大多数人，如BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen，并不认同。他称这一过程“不透明”，细节“匮乏”。

“目前投资者无法实际评估DOGE举措的有效性，也很难预见在可预见的未来会有真正的清晰度，”Lyngen在给客户的报告中写道。“因此，美国利率市场对DOGE的头条新闻已经变得麻木。”

白宫新闻发布会次日，1月火爆通胀报告发布时10年期国债收益率飙升至4.6%以上，马斯克在X平台上承认——至少就目前而言——要让全球最大债券市场屈从于他的意志并非易事。“当@狗狗币运作成效显现时，“他当天下午发文称，“你们将看到长期国债收益率下降。”

詹姆斯·卡维尔摄影师：维克多·J·布鲁/彭博社这是政治顾问詹姆斯·卡维尔数十年前为比尔·克林顿总统提供咨询时获得的深刻教训。债券投资者绝非永不犯错——过去几年他们的失误已充分证明——但他们确实举足轻重。在债券市场中，空头承诺与美好预期毫无作用，唯有具体可感的实质成果才能赢得国家债权人的认可，正如克林顿政府最终通过缩减开支计划、消除预算赤字所实现的那样。

“你可以畅谈收益率应有的走势，或阐述经济计划所需条件，但这些都不会产生实质影响，“卡维尔接受采访时表示，“债券市场是最无法被舆论操控的实体。”