战略公司最新可转换债券引发加密疲劳讨论——彭博社

当迈克尔·塞勒的战略公司上周通过可转换债券融资20亿美元时，这看似是快速出售股权挂钩票据以筹集加密货币资金的企业的又一次胜利。但在这笔巨额交易背后，战略公司为提升交易条款吸引力所做的调整传递出不同信号：加密货币相关票据市场正接近饱和。

过去四个月里，战略公司及其效仿者已筹集数十亿美元，在美国整体市场中的占比不断扩大。MARA控股公司已向投资者募集近20亿美元，而Riot Platforms公司和比特小鹿科技集团也动作不断。这还不包括战略公司近90亿美元的融资规模。

美国银行数据显示，此类激增的交易活动意味着加密货币相关市场占过去14个月美国股权挂钩发行总量的约19%。

“这已经超过了能源、基础材料、必需消费品等行业——我们正看到加密货币成为可转换债券领域表现和风险的重要驱动因素，“该行全球可转换债券及优先股策略主管迈克尔·杨沃斯在接受采访时表示。

战略公司操作手册推动加密同行发行可转债

比特币热潮下可转换债券发行自2024年起激增

数据来源：彭博社

注：融资数据统计区间为2024年1月至2025年2月

近期更名为战略公司的微策略公司为提升买家潜在回报采取的措施引发关注。上周的可转换票据交易中，该公司转换溢价条款被下调，并设置三年期回售权；而1月的优先股发行则附带大幅折扣。

交易定价表明“市场正在经历MSTR/加密货币疲劳”，专注于股权挂钩证券的GSR Research创始人兼研究主管Manoj Shivdasani表示。

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美国银行计算显示，自2024年初以来，业务涉及数字资产或募集资金专门用于购买比特币的公司通过股权挂钩产品筹集了约170亿美元。在秋季达到峰值后，由于最大加密货币已一个月未创新高，交易条款对投资者越来越友好，发行人要么提供比近期类似发行更高的票息支付，要么提供更低的转换溢价。

“用加密货币票据充斥市场存在风险——市场在某个时点会变得非常挑剔，只投资于比特币获取成本最低的公司，”Columbia Threadneedle Investments高级投资组合经理Yan Jin表示。

他表示，即使是像Strategy这样比特币持仓市值存在溢价的公司，也不得不“以折扣价推出新交易来激励投资者参与”。

彭博汇编数据显示，Strategy股价对比特币价值的溢价已从11月的300%以上压缩至近几周的200%以下——这一变化也影响了标的股票的波动特征。

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塞勒的公司及其效仿者的策略很简单：向认同其愿景或想从股价波动中获利的投资者出售股票（本例中为债务工具）。只要公司股票交易价格高于其持有的比特币价值，这一策略就成立。

关键在于比特币能否持续创下新高（今年仅上涨0.3%），以及策略公司和MARA等企业能否维持股价波动性。彭博汇编数据显示，策略公司的波动率较12月峰值下降近60%，MARA同期波动率也呈现相似跌幅。

目前并非所有人都担忧加密货币可转债市场过度饱和的风险。

“只要定价具有吸引力，市场对加密货币可转债仍有需求，“阿卡斯塔合伙人基金组合经理迈克尔·冈纳表示，“市场更青睐期限较短、转股溢价较低、含现金票息且锁定期较长的结构。”

这些特征体现在策略公司上周的最新交易中。该债券包含三年期回售权，允许持有人在到期前赎回。定价时转股溢价设定为35%，低于11月类似发行约55%的溢价水平。

在比特币不到半年内暴涨约50%后遭遇阻力之际，如果投资者回避风险资产，Strategy等公司通过出售可转换债券押注该代币的前景可能会变得崎岖不平。

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比特币的历史充满波动性。即使对冲基金也可能表现不佳。”