计算能力正成为市场中的新石油——彭博社

Aaron Brown

市场的形成。

摄影师：内森·莱恩/彭博社

鸡蛋和电脑芯片有什么区别？答案有多种，但从金融角度来看，关键区别在于近期市场基本面的变化对鸡蛋买家造成的冲击远大于计算机处理器用户。禽流感导致美国中西部地区的鸡蛋价格从每打不足1.5美元飙升至8美元以上，超市冷藏柜时常断货，大型生产商甚至因此破产。反观中国深度求索公司推出低成本开发的人工智能模型时，虽然引发了某只股票市值创下历史最大单日跌幅（超过原纪录两倍多），但计算服务价格几乎未受影响，也未出现企业破产。

彭博观点德国需要经济奇迹，但前景不容乐观德国混乱的选举结果难以消除选民忧虑胖夫人高歌之际，德国政治中坚挺依旧俄罗斯大宗商品卷土重来？其实从未真正离开这标志着计算服务（而非鸡蛋）抵御价格冲击的成熟金融基础设施正在快速创新发展，可能孕育重大新兴机会。同时也提醒我们，市场对AI算力需求的预期可能瞬息万变——这重新点燃了人们对计算服务期货市场的兴趣，这个自1989年以来人们持续追逐的梦想。

期货市场的目的之一是将金融投资者引入商品生产过程。机构投资者通过滚动期货合约——做多最近交割月、做空远期月份并每月前移头寸，能够提供廉价而耐心的资本。这使得生产商、加工商和分销商能以更少资本运营，意味着更低的成本以及金融冲击对实际经济活动造成的更少干扰。目前不存在鸡蛋期货，且仅有5%的鸡蛋在专业现货市场——鸡蛋清算所进行交易。这是导致价格剧烈波动和市场失调的重要原因。

计算机芯片和算力市场则成熟得多，期货市场正在快速发展。仅独立人工智能公司对算力的需求就是鸡蛋市场规模的十倍以上，预计每年增长50%。计算生物学、气象建模等领域的需求也在不断增长。五年内，人们在算力上的支出很可能超过石油——当然，石油期货已是金融市场的庞然大物。

算力期货并非新概念。1989年，太平洋证券交易所曾提议建立动态随机存取存储器(DRAM)芯片期货市场。监管机构的质疑与做市商的冷漠共同扼杀了该项目。芝加哥期货交易所、芝加哥期权交易所和明尼阿波利斯双子城交易所都提出过类似构想，但均无疾而终。

2001年，安然公司宣布计划创建DRAM期货市场，作为建立一系列计算机组件交易市场的第一步。负责该项目的安然高管Kenneth Wang表示："（DRAM）芯片市场呈现暴涨暴跌周期，价格波动剧烈。这是最完美的市场。而安然拥有足够的信誉…长期来看，我们希望能对冲约60%的计算机组件成本。“但当年年底，安然就申请破产，丧失了必要的市场公信力。

包括交易商Buckaroo.com、新加坡交易所以及期货交易商兼企业家Gilbert Leistner在内的多个团体也曾尝试过，但均告失败。他们为何失败，而这次又有什么不同？

一个简单的原因是规模。1989年全球半导体市场规模仅为2024年独立AI公司需求的四分之一。当时的市场规模不足以吸引大型做市商和机构投资者。波动性也是关键因素。类似深度求索公司发布公告等事件可能引发的市场剧烈波动，使得计算机处理期货对套期保值者更具实用性，对交易者也更有吸引力。

此外，芯片市场过去由少数大型生产商和用户主导，他们可以签订长期双边协议。虽然芯片仍由少数大公司生产，但使用这些芯片的计算服务却由众多资本成本高、杠杆率高、缺乏全市场信息的大型和小型数据中心销售给用户。购买者包括许多规模相对较小的初创公司，同样缺乏全市场信息。

拼图的最后一块是标准化。与石油类似，计算能力来源于不同配置和位置的芯片的复杂组合，就像石油有各种类型、等级和来源一样。创建足够多样化以对市场参与者有用，但又足够小以将流动性集中在活跃合约上的石油期货，需要对物理和法律基础设施进行巨额投资。计算不需要像石油储存、管道和其他基础设施那样进行物理投资。现代技术允许交易所交易有限的标准化合约集，这些合约集中了流动性，同时仍允许定制交易。

本周值得关注的一个事件是Compute Exchange（该领域的先驱之一）举行的首次公开拍卖。如果它吸引了大量关注并顺利进行，可能会支持这样一种观点，即围绕计算机处理可能会发展出一个主要的期货市场。

这对做市商、期货交易员、对冲基金和机构投资者来说显然是有趣的。对于个人投资者来说，有可能通过交易所交易基金和其他产品获得一类新的实物资产。与传统实物资产（如房地产和实物商品）相比，计算机处理与整体经济的相关性可能更低，并且随着经济价值从实物转向知识产权，可能具有更高的安全性和更好的长期预期回报。

当然，对于一个35年来一直失败的想法，保持适度的怀疑是合适的。或者，也许计算交易所该迎来一次成功了。

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