必和必拓收购铜业巨头时机成熟——彭博社

David Fickling

2025-02-24

必和必拓应趁铜价高涨时出手

摄影师：Dadang Tri/彭博社

丰年多挑剔，荒年降标准。

这是必和必拓集团在全球搜寻铜矿以应对迫近的供应短缺时应当汲取的教训——能源转型正推动这种导电金属的需求激增。

这家全球最大矿业公司正从铁矿石巨头转型为铜矿开采商。五年前，铁矿石贡献了85%的收益和39%的资本支出。未来几年这一比例将彻底反转。该公司计划将约半数资本支出投入铜矿，使铁矿石占比降至四分之一以下。

彭博观点胖夫人高歌，德国政治中道仍稳俄罗斯大宗商品回归？其实从未离开工党应停止内斗回归本心网络投资骗局实为地缘政治问题问题在于优质矿床的稀缺——尤其当多数矿藏位于缺乏吸引力的司法管辖区时。这对必和必拓尤为棘手。尽管坐拥最雄厚资金储备，该公司却以"最不具冒险精神"的大型矿商著称。

嘉能可在哈萨克斯坦和刚果民主共和国等异域设有重要业务，力拓集团正在蒙古开发铜矿项目、在几内亚开发铁矿。必和必拓则坚守更稳健的管辖区：澳大利亚、巴西、加拿大、智利、秘鲁和美国。去年其490亿美元竞购英美资源集团失败时，交易结构就刻意排除了目标公司在南非的历史核心业务。

必和必拓与自由港是全球两大铜矿生产商

数据来源：彭博社、公司财报

注：基于2024日历年度产量统计

这种布局确有优势。政局动荡既会带来运营风险也会损害企业声誉——力拓为开发几内亚铁矿耗时28年，导致数名高管引咎辞职，并支付了数亿美元贿赂案和解金；嘉能可2022年支付11亿美元了结贿赂与市场操纵指控；瑞士上个月更将大宗商品贸易商托克集团的前首席运营官因贿赂案判刑入狱。

但问题在于，全球最优质的矿产资源往往不在营商环境最佳的地区。这一现实将促使矿企把目光投向更远之处。

即便必和必拓近期也开始突破舒适区——在阿根廷（该国因不利的政治法律环境长期被大型矿企视为禁区），该公司上月斥资20亿美元与伦丁矿业联合收购菲洛德尔索铜矿项目50%股权。虽然自由派总统米莱推行了更有利的矿业法规，但这仍是对政策经济环境变幻莫测地区的一次重大长期押注。

必和必拓与自由港的合并将使全球五大铜矿中的四座归于同一麾下

资料来源：国际铜研究小组

注：展示各矿山产能。多数矿山由合资企业运营；为简化图表，我们仅标注主要股东。

但必和必拓完全有能力谋划更大布局。当前矿业并购浪潮涌动，嘉能可与力拓已就潜在交易展开谈判，这或将创下行业史上最大规模。这表明必和必拓长期酝酿却始终却步的时机已然成熟：收购全球最大铜矿商自由港麦克莫兰公司。

此项合并将使必和必拓的红色金属产量一夜翻倍，掌控五大铜矿中的四座，但其全球开采供应份额仍低于20%，远未达到引发反垄断审查的阈值。

首席执行官韩慕睿在收购英美资源失败后表示将全力发展现有矿山，并在上周半年报中通过图表论证内生增长比并购更具回报潜力。但若套用必和必拓自身数据模型，自由港庞大矿藏的经济吸引力显然被严重低估：

自由港不仅是最大铜矿商，其资源禀赋相较必和必拓小规模内生增长计划更具竞争力

资料来源：彭博；公司数据；彭博观点测算

注：数据单位为公吨。高亮行代表收购选项。有机增长选项的每吨成本采用必和必拓给出的区间中值；收购选项基于最新的全年铜当量产量及平均价格，并包含25%收购溢价的企业价值计算得出。

此类交易始终存在的隐忧，是萦绕在自由港最大矿区格拉斯伯格的治理隐患。该矿位于印尼所属新几内亚岛偏远高山地带，长期以来该地区一直是分离主义组织与雅加达安全部队冲突的代名词，而后者多数安保经费由格拉斯伯格所有者提供。

更甚者，采矿废料被直接排入入海河流——这对必和必拓而言绝非好事，该公司曾因巴布亚新几内亚边境的奥克泰迪铜金矿尾矿管理不善，以及巴西萨马科铁矿项目事故饱受诟病。

这些问题足以令谨慎的矿企却步。但格拉斯伯格的政治风险近期已有所降低。自由港与雅加达政府历经多年紧张谈判后，于2018年达成协议，由国有控股企业持有多数股权，降低了征收风险。在面积堪比罗德岛的广阔矿区范围内，已近五年未发生分离主义暴力致死事件。

自由港公司还致力于扭转其不佳的声誉。如今，在非营利企业责任组织"世界基准联盟"对资源公司人权表现的排名中，其得分很高（实际上超过了必和必拓）。2023年，自由港和格拉斯伯格矿区获得了铜业标志认证，这一行业标签旨在推广负责任采购的金属，并对格拉斯伯格的处置方法给予了认可。

世界上最丰富的矿藏可以开采数十年甚至数百年，但收购它们的机会一代人只能遇到一次。对必和必拓而言，这个时刻或许终于到来。亨利最好趁铜业火热时果断出手。

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