了解国际货币秩序未来必须知道的三个名字——彭博社

美国佛罗里达州棕榈滩的海湖庄园。

摄影师：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg 您好，欢迎阅读本期简报，这是Odd Lots宇宙每日内容的精选合集。有时由我们——乔·韦森塔尔和特雷西·阿洛威——为您带来对市场、金融和经济最新动态的见解。有时则来自我们专家嘉宾和消息源网络的投稿。无论内容如何，我们保证它总是妙趣横生。

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特雷西关注的热点

本周，“海湖庄园协议"的概念以比佛罗里达飓风更迅猛之势席卷华尔街。终端数据和其他渠道显示，人们对在特朗普总统佛罗里达庄园达成的假设性国际协议突然兴趣激增。我的彭博社同事（也是最优秀的债券记者之一）莉兹·麦考密克在今日报道中如此概括这一构想：

这个想法激进得令人难以置信——特朗普总统可能迫使美国部分外国债权人将国债置换为超长期债券，以缓解国家债务负担。但在所谓"海湖庄园协议"的传闻开始流传后，这正是吉姆·比安科周四召集客户讨论的内容。大幅重组美国债务的构想，是特朗普团队通过关税重塑全球贸易、削弱美元并最终降低借贷成本议程的一部分，其根本目标是让美国工业在全球竞争中处于更公平的地位…

这一理念的核心是对1985年《广场协议》的重新演绎，当时全球最大经济体同意干预外汇市场以削弱美元，试图解决贸易失衡问题。彼时，美元走强导致美国出口产品价格高昂，加剧了贸易逆差，尤其是与日本和西德之间的逆差。

时间快进到今天，随着特朗普新政府推行关税、放松管制和减税政策，美元再次飙升。美元走强最终会破坏美国加速经济增长和制造业回流的既定目标。毕竟，如果美元大幅升值抵消了关税税率，实施贸易限制还有什么意义？

于是《海湖庄园协议》应运而生。要理解这一理念为何引发热议及其渊源，必须了解三个关键人物。

斯科特·贝森特

特朗普政府的财政部长明确表示，他正在推行一项三管齐下的经济计划，其特点是：实际经济增长3%，将赤字降至美国GDP的3%，以及每日石油产量增加300万桶。无论人们如何看待该计划的可行性或可取性，其内部都存在矛盾。需要通过放松管制、降低油价、以及制造业回流来重新加速增长，从而大幅减少赤字。如上所述，当美元走强时，实现制造业回流和增长要困难得多。因此，通过新的美元外交让各国同意协助削弱美元，可能有助于贝森特实现其"3-3-3计划"的目标。

史蒂文·米兰

如果你还没读过特朗普提名的白宫经济顾问委员会主席人选2024年11月的论文，现在就给自己行个方便去读一读吧。（真的，我可以等。）文中充斥着关于美元高估是美国经济不满的所谓“根源”的讨论。在米兰的世界观中（罗伯特·特里芬也是如此，他将是值得了解的重要第四人名单中的好提名），美元高估对制造业回流和经济增长都存在问题。

米兰这样说：

“在特里芬的世界里，储备资产的生产国必须持续保持经常账户赤字，作为出口储备资产的对立面。美国国债成为推动全球贸易体系的出口产品。在出口美国国债的过程中，美国获得外汇，这些外汇通常用于购买进口商品。美国出现巨额经常账户赤字并不是因为它进口太多，而是因为它必须出口美国国债以提供储备资产并促进全球增长。这一观点已被美国（如费尔德斯坦和沃尔克，2013年）和中国（如周小川，2009年）的著名政策制定者讨论过。随着美国在全球GDP中的比重下降，为资助全球贸易和储蓄池而必须维持的经常账户或财政赤字在国内经济中的份额变得更大。因此，随着世界其他地区的增长，对我们自身出口部门的影响——美元高估刺激进口——变得更加难以承受，经济所受的痛苦也随之增加。”

在米兰看来，美国的主要出口产品是以美国国债形式存在的全球"安全"储备资产供应。这在一定程度上对美国有利（世界其他国家实质上在为美国的赤字支出提供资金），但也伴随着相应的代价。“如果对储备资产存在持续且价格无弹性的需求，而借款成本仅略微降低，那么美国作为储备货币的地位就会带来货币高估的负担，削弱我国出口部门的竞争力，“米兰表示。

换言之，美国为了维持其特殊金融地位，牺牲了美元贬值和制造业竞争力提升的机会。米兰的大部分工作都集中在研究美国如何在保持全球货币秩序中部分优势地位的同时，摆脱这些不利因素。

兹奥坦·波扎尔

自从离开瑞士信贷后，Odd Lots最青睐的兹奥坦·波扎尔创立了自己的独立研究公司，Ex Uno Plures（意为"从一到多”），并吸引了一大批颇具影响力的追随者。坊间传闻贝森特和米兰都是他的拥趸，在他们的文章和访谈中不难发现"波扎尔式"的观点。

正如这家新机构名称所示，兹奥坦思想的核心是布雷顿森林体系III和"去美元化"理念——即国际货币体系正从以美元（及美债）为中心的单极世界，转向更加多极化的格局。

以下是Zoltan在2022年《Odd Lots》节目中所描述的：：

“我认为我提出并发展的这个布雷顿森林体系III框架，将是一个以商品为支撑的货币体系回归的世界，黄金将再次扮演重要角色，而且不仅仅是黄金，我认为所有形式的商品都会如此。因为，你知道，这场危机关乎商品。它关乎全球最大的商品出口国，关乎金属、粮食和能源。因此在某种程度上，我们又回到了二战后的起点，但这次会有些许不同，更加复杂。不仅是黄金，而是更广泛的商品。

**主导货币也不再单一，正如多极化世界的反映，将会出现多种货币并存。**比如，如果你想获得俄罗斯石油就需要卢布，想从中国进口商品则需要人民币，与美国贸易则使用美元。这是一个碎片化的体系，商品在其中扮演更重要的角色，而价格稳定在增长某些领域成为重大问题。因此，我们需要应对的是一幅极其复杂的图景。这就是布雷顿森林体系III的核心。”

这与海湖庄园协议构想有何关联？在2024年的论文中，Miran直接引用了Zoltan的观点（尽管名字拼写有误）：

“Pozsar提出的一个建议是，任何协议都应包含期限条款。他对特朗普政府第二任期潜在经济政策领导人言论的诠释明确指出，美国为国际金融体系提供安全伞，并暗示降低利率有助于为安全区提供资金支持。”

这里的构想是，美国可以用安全承诺换取美元贬值——国际盟友和贸易伙伴同意抛售美元（从而使其本币相对美元走强），以换取美国提供的保护承诺。

为降低此类美元抛售导致美国利率上升的风险，米兰提议对剩余美元储备进行"期限转换”。理论上这可以包含本期通讯开头提到的债务互换方案。

资料来源：佐尔坦·波扎尔，2025年2月7日，《合众为一》资料来源：佐尔坦·波扎尔，2025年2月7日，《合众为一》----综合来看，一个基于美国试图弥补其特殊货币地位所付出实际或感知代价的国际货币秩序正在形成，以实现其经济议程。美国或许不再是新金融体系的核心，但能在获得所需——包括弱势美元、制造业振兴以及表面为缩减赤字所需的经济增长——的同时，保持部分金融霸权。

关于这些构想的可行性必将引发大量讨论，但了解其背后推手的姓名与思维脉络，有助于我们把握本质。

特别篇

银行本应是相当乏味的机构。但巴纳德学院经济学助理教授埃尔汉姆·赛迪内贾德指出，银行正通过将传统信贷业务与高级交易策略结合，演变为巨型"合成对冲基金”。（补充说明：这期内容非常精彩，尤其难得的是乔给出了罕见的’中立派’观点！）

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书籍推荐

我们邀请了周一节目《衍生品交易如何吞噬整个市场》的嘉宾本·艾弗特周一节目《衍生品交易如何吞噬整个市场》，以及我们近期的Odd Lots 问答大师**，**请他推荐一些读物。他推荐了以下书籍：伊曼纽尔·德曼的《短暂时光：一个开普敦人的生活》*，厄休拉·勒古恩的《一无所有》，尼尔·斯蒂芬森的经典反乌托邦科幻小说《雪崩》，*以及霍尼·沃森即将出版的 《皇帝的双生子》。

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