太平洋投资管理公司（Pimco）与Allspring在美国抵押贷款支持证券（MBS）上加码押注，因关税风险升级——彭博社

Caleb Mutua, Scott Carpenter

2025-02-21

包括太平洋投资管理公司和Allspring全球投资在内的大型债券投资者正大举买入抵押贷款债券，他们押注在通胀和关税可能拖累企业利润的情况下，这些相对廉价的证券将比价格较高的公司债券表现更好。

目前，高评级公司债券投资者承担信用风险所获得的补偿并不高。根据彭博指数数据，截至周四，美国公司债券的收益率平均比可比国债高出约0.78个百分点，接近几十年来的最低风险溢价水平。

抵押贷款债券提供了更高的风险溢价。周五，作为当前新发行证券代表的房利美当期票息债券与5年期和10年期国债混合利率的利差约为1.30个百分点。

抵押贷款债券更宽的利差可能为投资者提供更大的容错空间。高盛集团策略师Lotfi Karoui在本月早些时候的一份报告中写道，无论关税是否引发经济风险，抵押贷款债券的表现都可能更好。

“绝对引人注目，“Karoui在一期信用前沿播客中谈到机构抵押贷款支持证券估值时表示，“这类资产没有信用风险，却比投资级债券多支付40到45个基点的收益。”

与此同时，市场可能低估了宏观和政策变化对企业债券的冲击程度。美国银行的尤里·塞利格上周在报告中指出，关税可能通过直接抬升企业成本或间接扰乱供应链推高价格。上周美国通胀报告显示物价可能普遍上涨，这两大因素都会压制企业利润。

两者差距接近数十年来最大值

高盛的卡鲁伊并非唯一看好机构抵押贷款证券的分析师。由于利差优势和高品质特性，这类证券被太平洋投资管理公司列为今年重点配置对象，尽管其对公司债持更中性态度。

据该公司高级投资组合经理诺亚·怀斯透露，Allspring基金已从2022年初的严重低配状态，逐步转向超配机构抵押贷款证券。该机构同时持续削减公司债敞口。

随着美联储启动加息推升利率波动性，叠加2023年地区银行危机，抵押贷款证券利差已扩大至具有吸引力的水平。

“抵押贷款证券的相对价值正变得更具优势，“怀斯接受采访时表示，“并非因其绝对估值更有吸引力，而是相较于我们在固收领域看到的其他机会，它们正显现出更好的性价比。”

哥伦比亚Threadneedle公司的高级投资组合经理杰森·卡兰表示，他也增持了抵押贷款支持证券（MBS），主要原因是其绝对估值具有吸引力，并补充说公司债的紧缩风险溢价看起来过于微薄。

“考虑到近期一系列关税公告和经济不确定性水平，公司信贷的利差表现显示市场非常自满，“卡兰说。

投资级债券的风险溢价——即持有风险更高债务的投资者获得的超过美国国债的额外收益率——在唐纳德·特朗普11月初赢得美国总统大选后跌至25年多来的最低水平。这种高涨情绪部分源于对特朗普将削减企业税和减少监管的期望，以及投资者为锁定有吸引力的收益率而大量涌入公司债券的事实。

在过去两年的大部分时间里，MBS的表现大多未能达到投资者的高期望，在该资产类别多年来最便宜的估值时期，其回报率屡次低于公司信贷。随着美联储逐步缩减其庞大的债务持有量，市场上根本没有足够的投资者资金来填补这一巨大缺口。

这种情况可能正在改变。随着收益率曲线趋陡和存款增加，传统上是机构债券最大投资者之一的美国银行预计今年将大举回归市场。自利率快速上升导致客户提取存款转而投入收益率更高的货币市场基金以来，它们一直处于观望状态。

随着特朗普预计将弱化或可能完全取消巴塞尔III终局规则的实施，银行可能会获得更多激励将存款投资于证券，包括抵押贷款支持证券（MBS）。

先锋集团，全球第二大资产管理公司，目前对MBS持适度超配态度，该公司高级投资组合经理布莱恩·奎格利表示，当前利差水平处于“合理估值区间”，但并非极度低廉。

奎格利补充称，先锋对公司债券也持乐观看法，但超配幅度小于通常水平，部分原因是利差已接近历史低点。

对于抵押贷款债券，即使银行重新开始买入，奎格利也不认为利差会收窄至全球金融危机后的水平——当时银行和美联储主导了市场。但更宽的利差意味着收入水平相对强劲。

“我们认为该领域具有投资价值，”奎格利表示，“与国债相比，MBS更具吸引力。”