华尔街对零日到期期权严格保证金规定提出异议——彭博社

这场拉锯战凸显了在24小时内到期的期权合约交易狂潮中，各方就维护市场稳定性达成共识的艰难。

摄影师：Michael Nagle/彭博社华尔街经纪商和交易商正在抵制全球最大衍生品清算所提出的新保证金规则，该规则旨在应对零日期权激增带来的风险——即便经过多次修订后仍存在争议。

证券业与金融市场协会(SIFMA)在周四的信函中表示，期权清算公司(OCC)应考虑分阶段实施新的附加费用（旨在缓解市场动荡时的风险外溢），并在两年内逐步取消该措施。

据SIFMA称，清算所还回避了行业其他关切问题，例如OCC是否计划建立新功能让会员公司更清楚哪些客户造成最高的日内风险敞口。该行业组织指出，随着OCC计划于今年晚些时候启用新的清算结算系统，业界质疑是否会有更精准、风险敏感的日内保证金方案。

“我们持续强烈担忧，即便OCC具备调整能力，一旦日内风险收费机制实施后也将永不更新——尽管现行机制存在粗放性问题，且可能对上市期权市场造成潜在影响，“SIFMA股票与期权市场结构董事总经理Ellen Green与该组织副总法律顾问Joseph Corcoran在信中写道。

这些评论出现在OCC在修订的日内保证金规则提案中撤回部分严厉条款，并给予会员公司更多时间适应变化的几周后。清算所最初计划遭到包括Matrix Executions LLC和Optiver在内的公司批评，他们认为新规给行业带来不必要的负担并损害竞争。

这种拉锯战凸显了在24小时内到期的期权合约交易狂热中，就确保稳定性达成共识的艰难。虽然零日到期衍生品（0DTE）现已占标普500指数期权交易总量的一半，但OCC现有模型尚未捕捉到其相关风险。目前保证金计算基于日终持仓，而那时这些合约可能已被行权或到期。

OCC发言人未就SIFMA最新信函的置评请求回复邮件。

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OCC提案定于4月接受监管审查。若获批，新措施将于9月实施并适用于所有类型期权，迫使经纪交易商分配更多资金作为抵押。

根据行业在截至9月的13个月内的活动情况，OCC估计显示，仅附加费一项就将导致其所有清算会员的保证金要求增加11亿美元。

尽管遭到反对，这家总部位于芝加哥的清算所仍坚持推进向所有会员收取附加费的计划。执行经纪商如Matrix（作为客户与其主经纪商之间的中介进行交易）认为，这种一刀切的做法为OCC从多家清算公司对同一头寸重复收取和持有保证金打开了方便之门。

执行交易

“我们认为自己应该豁免于这项规定，因为我们所做的只是执行交易并传递指令，“Matrix首席运营官艾伦·格林伯格在接受采访时表示。

在行业反对后，OCC已撤回了最初严厉的措施。根据最新提案，上月风险敞口增幅较大的会员公司需要向抵押金池缴纳更多资金。虽然回溯期仍为一个月（而非行业参与者建议的两周或更短），但用于评估此类抵押义务的每日观察窗口被大幅缩短。

监控窗口不再通过约15小时的跟踪来捕捉每场交易的风险峰值，而是调整为芝加哥时间上午11点开始的1.5小时。

关于追加保证金通知，OCC计划设定单一的日内收取时间。只有当公司在芝加哥时间中午12点左右触发风险监控阈值时，才能发出追加抵押品的要求。超出该时间段的任何请求都需要OCC高层管理人员的升级审批。最初的提案建议，只要警报触发即可随时发出追加保证金通知。

虽然修订案显示OCC愿意与行业合作，但清算所正被敦促采取更多措施，以帮助会员公司及时准确地监控日内风险。

“并非各公司自身不具备能力，你只是要确保完全协调一致，没有人会感到意外，“在线经纪公司Tastytrade Inc.的总裁JJ Kinahan在一次采访中表示。“归根结底，每个人都希望确保没有人承担超出其承受能力的更大风险。”