斯科特·贝森特正效仿耶伦的债务策略操盘财政部——彭博社

Jonathan Levin

寻找平衡。

摄影师：Victor J. Blue/彭博社 和 Chip Somodevilla/Getty Images

在成为唐纳德·特朗普总统的财政部长之前，斯科特·贝森特 公开批评 其前任珍妮特·耶伦发行更多短期债务——他称这一举措在财政上不够谨慎，且与美联储的 抗通胀目标 背道而驰。如今掌舵财政部后，贝森特延续了耶伦的政策，并表示任何提高长期国债比重的举措都“遥遥无期”。周四接受彭博电视采访时，他对这一明显的双重标准给出了最清晰的解释。

彭博观点美国国际开发署裁决或成马斯克终结的开端iPhone需回归初心以挽救AI煤炭是特朗普矿产令的肮脏秘密伦敦在召唤，但我的手机在哪？正如他所言，财政部仍计划 最终 提高长期证券比重，但这将取决于市场和经济环境。

以下是贝森特的观点（重点部分由我标注）：

中期来看，随着事态发展将清晰表明**特朗普政府的所有政策都将产生通缩效应。**我们将降低能源成本。我们将减少监管。DOGE在成本削减方面的举措。我认为一旦《减税与就业法案》永久化，我们就能实现收入增长、成本下降。

当被问及具体时间表时，这位前对冲基金经理模棱两可地表示：

这将取决于发展路径。我们仍能看到拜登时期遗留的通胀效应持续显现，我认为**当…市场开始意识到我们的政策且通胀开始下降时，届时自见分晓。所以这将是个动态过程。**这是最终目标，但我现在不会明确表态。

简而言之，贝森特对特朗普任期内的通缩前景和债券市场表现持乐观态度，因此他乐于采取观望策略。

美国国债发行的期限结构看似技术性问题，实则是新任财政部长手中最有力的政策工具之一。若发行过多债券，本就如履薄冰的投资者可能要求更高收益率，从而推高抵押贷款利率及大量其他家庭和企业借贷成本。在政府利息支出已超过军费开支的当下，这可能引发债务和赤字问题的恶性循环。与此同时，美联储正通过所谓量化紧缩政策，任由其持有的到期国债从资产负债表上剥离，这实际上让贝森特的工作更加棘手。

当然，这一切最终与耶伦当时的处境如出一辙，而贝森特当时并未表示同情。耶伦明确认为，在借贷成本已然高企之际向市场大量发行长期债券并锁定借款利率是欠妥之举。贝森特试图为自己立场辩解的行为反而凸显了其虚伪性。更难以自圆其说的是，当前政府正在推行可能推高物价的鲁莽关税政策，并拟将2017年《减税与就业法案》中即将到期的条款永久化——这将进一步扩大国家债务规模。

长期债务趋势

拜登政府初期美国债务平均期限有所延长

数据来源：美国财政部

值得注意的是，耶伦在任期内（尤其是执政初期）确实成功推迟了美国债务偿还期限。而在后期，耶伦的政策具有合理性，因其符合当时对通胀和利率的普遍预期。但贝森特的政策则不然。

2023年年中耶伦推行政策时，私营部门和美联储的普遍预测认为——以个人消费支出平减指数衡量的通胀——到2025年底将基本回归目标水平。如今专业预测机构则认为，通胀率可能需要更长时间才能回落至2%。

通胀前景

预测机构持续上调CPI预期

数据来源：劳工统计局、彭博社

与此同时，在2023至2024年看似稳定的消费者通胀预期正呈现上升态势。密歇根大学调查显示，未来5至10年价格年变化率中值预期达3.3%，创2008年以来新高，这警示着通胀加速可能形成家庭与企业自我实现的预言。

公平地说，近期债券收益率攀升有多重原因，并非所有因素都反映出政府执政不力。2023至2024年间，收益率可能部分受到市场对经济衰退概率误判的压制。而近期收益率的上升似乎部分反映了市场对经济增长前景向好的认可。

特朗普自身的政策似乎也在助长消费者的通胀担忧。若大规模实施新关税，很可能推高物价——至少会造成一次性上涨，若引发报复性循环则影响更大。此外，共和党主导的众议院希望在白宫支持下推动的4.5万亿美元减税计划，可能加剧市场对巨额财政赤字的忧虑。更荒谬的是，特朗普近期竟支持所谓"政府效能部股息"计划：实质是向美国纳税人发放直接款项，金额仅相当于埃隆·马斯克领导的政府效能部声称节省资金的零头。

最后这项政策可笑之处不止一点。首先，DOGE计划看似在转移公众注意力，掩盖美国面临严峻财政赤字的事实——这只能通过艰难抉择真正解决。（要实现预算平衡，美国人要么放弃税收优惠，要么改革政治敏感且系统重要的福利计划，或许需双管齐下。但特朗普政府却让全民关注马斯克的噱头。）截至周三，DOGE号称节省了550亿美元，但细查其宣称的节流项目，实际数字仅约86亿美元。这种"股息"发放将使真正削减赤字更为困难，且在当前通胀尚未消退之际，可能刺激消费升温。

贝森特对这些担忧给出了圆滑的回应。他表示必须全面看待特朗普政府的政策，他声称这些政策将通过鼓励生产降低能源成本，并通过减少监管释放经济供给侧活力。他还宣称非通胀性增长和政府效率提升将减少赤字。如果这听起来好得不像真的——那很可能确实如此。

需要明确的是，特朗普和贝森特可能在通胀和借贷成本方面交到好运。当特朗普在2025年1月就职时，PCE通胀率仅为2.6%，有利的基数效应很可能使该指标在今年进一步下降接近2%的目标。特朗普团队继承了一个战胜通胀的黄金机会，他们只需按兵不动。关税和减税政策可能破坏这一趋势，但如果运气够好，他们或许会发现2023-2024年形成的反通胀势头足以抵消其错误干预。贝森特有权像耶伦那样保持乐观预测，但其中的虚伪性依然昭然若揭。

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