明星GMO债券投资者调整策略 放弃后危机时代新兴市场投资法则——彭博社

2024年12月16日，布宜诺斯艾利斯的行人。

摄影师：Tomas Cuesta/彭博社在去年获得超额回报后，蒂娜·范德斯蒂尔正在从全球一些风险最高的债券中撤资。

范德斯蒂尔是Grantham Mayo Van Otterloo & Co.新兴市场债务主管，她更青睐土耳其高质量企业的新发债券，并买入那些"不引人注目、不会成为头条新闻"的个券。这一转变源于她对阿根廷和厄瓜多尔等低评级国家债券的选择变得更加谨慎——正是这些债券帮助她管理的23亿美元基金在过去一年跑赢了98%的同行。

“在后危机环境中，你可能会打出三垒打或全垒打，“范德斯蒂尔在接受采访时用棒球术语比喻道，“但大多数时候，你是在为多样化的单打和二垒安打布局。”

蒂娜·范德斯蒂尔来源：GMO随着高收益债券的上涨行情开始消退，基金经理们正在重新调整投资策略，同时准备应对特朗普经济政策对发展中国家的影响。过去几年新兴市场垃圾债券表现优异后，投资者认为该领域上涨空间有限，转而从更高评级的债券中寻找价值。

墨西哥投资是范德斯蒂尔新策略的一个典型案例。

根据最新监管文件显示，这个拉丁美洲国家与土耳其、阿根廷、埃及和巴林共同位列GMO基金超配区域。就墨西哥而言，这主要源于一项特殊资产：2114年到期的英镑计价债券，其交易利差远高于收益率曲线其他品种。

“并非我们特别青睐墨西哥，“她表示，“但墨西哥主权债整体利差约200个基点，而这种特殊债券利差达到400个基点。”

土耳其与阿根廷

在土耳其，她青睐所谓的基差组合策略——持有长期土耳其债券的同时，通过信用违约互换对冲埃尔多安政府可能引发的政治动荡风险。

“我们戏称这是’埃尔多安不可预测性风险’，他随时可能撤换财政部长，“她说，“每当这类风波出现，我们就会增持土耳其资产并对冲这类头条风险。”

2024年新兴市场国家勉强维持零主权违约纪录，投资者预计今年也不会出现债务违约。尽管过去十年积累的29万亿美元债务利息支出激增，但国际货币基金组织等机构的干预以及国际资本市场对部分借款国的重新开放，使得违约潮得以避免。

与国际货币基金组织（IMF）达成协议的前景是范德斯蒂尔仍对阿根廷持乐观态度的部分原因。尽管在去年债券为投资者带来103%的收益后，她已开始削减对债券的超配仓位，但她认为阿根廷和IMF都有动力谈判达成新协议。

新策略

虽然预计不会出现重大违约，但由于美元和全球利率路径尚不明朗，风险资产的前景仍不明朗。根据摩根士丹利编制的EPFR数据，今年以来投资者已从专注于硬通货新兴市场债务的工具中撤资超过14亿美元。

目前管理着略超56亿美元不同策略资金的范德斯蒂尔并不担心。作为拥有三十年新兴市场债务经验的老将，她早在1990年代初就协助推出了摩根大通的EMBI指数，对各类市场情况都见怪不怪。

“你需要为平静市场准备策略，为’天啊可能要违约’的市场准备策略，还需要为违约后的市场准备策略，“她说道。