特朗普上任首月 交易员纷纷放弃"美国优先"押注——彭博社

唐纳德·特朗普总统第二任期开始一个月后，投资者在其11月胜选后蜂拥涌入的各类交易——从股票、美元到比特币——带来的兴奋情绪正在消退。

标普500指数的创纪录涨势非但未能延续美国股市的全球领跑地位，反而使其表现落后于欧洲、中国和墨西哥基准指数。美元走强和对美国国债的看跌押注均显疲态。就连加密货币及相关股票令人窒息的飙升行情也已偃旗息鼓。

美股表现逊于全球同行

自大选日以来，标普500指数表现不及欧洲、墨西哥和中国股票

来源：彭博社

注：数据以2024年11月5日为基准进行标准化百分比涨幅计算。

这与投资者在11月5日大选后立即预想的局面大相径庭。当时选举结果引发了风险偏好浪潮，推动股票、美元、国债收益率和比特币暴涨。市场押注特朗普承诺的放松监管、减税和保护主义政策组合将刺激经济增长和通胀。

但投资者表示，新政府上任头30天的标志性动作却是令人眼花缭乱的关税威胁闪电战。最新动作发生在本周，总统表示可能对汽车、半导体和药品进口征收约25%关税，或将扩大贸易战规模。

投资者情绪在过去一个月里持续趋于悲观，反映出市场担忧关税可能加速通胀，阻碍美联储进一步降息并拖累经济增长。

财富联盟总裁埃里克·迪顿表示：“投资者此前过度乐观的情绪存在非理性成分。”

## 特朗普经济学

华尔街对特朗普回归的狂热演变

24:07

以下是就职典礼一个月后，所谓"特朗普交易"在各资产类别的表现：

小盘股逆转

特朗普胜选后美股最大赢家当属小盘股。

投资者押注这些通常更侧重本土业务的公司，将成为主张通过关税提振经济、保护本土企业的新政府主要受益者。投票次日，罗素2000小盘股指数暴涨5.8%，创三年最大涨幅。但该指数在11月底见顶，目前较11月5日收盘价仅高出约1%。

小盘股与能源股失去特朗普红利

两项指标在大选日后跳涨，但此后持续回落

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注：数据截至2024年11月5日，采用百分比涨幅标准化处理。

“在特朗普第二任期内，中小盘股预计将表现突出，因为这些资产类别更能抵御潜在的贸易战影响，“阿波罗财富首席投资官埃里克·斯特纳表示。

他指出，中小盘股难以跟上大盘股步伐，因为利率上升给通常负债较高的较小企业带来压力。

能源和金融股在特朗普胜选后也成为焦点。标普500能源指数在选举结果公布后立即上涨，但已回吐涨幅，目前较11月5日水平基本持平，与油价走势相似。而标普500金融指数则上涨12%，主要得益于银行稳健的盈利表现。

“投资者曾因放松监管和并购活动可能增加对该板块寄予厚望，但最强劲的推动力还是盈利，“斯特纳表示。随着特朗普政府的反垄断执法机构表示将沿用拜登总统时期通过的更严格并购审查规则，交易环境改善的前景似乎有所减弱。

当然，部分股票走势符合预期。由于政府基本维持其支持化石燃料的立场，可再生能源公司股价持续走弱。

美元峰值

特朗普交易最强劲的宏观表现——做多美元，部分基于关税将重新引发通胀并推高美国债券收益率的观点——已经消退。彭博美元现货指数从大选日到1月15日上涨了约4.5%。但自那以来，已下跌约1.5%。

交易员表示，美元失去动力的一个原因是市场此前高估了特朗普就职前关税对美元的积极影响。由于关税公告，货币市场仍然出现了大量波动。例如，总统誓言在2月1日前对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税，这打击了比索和加元——但一旦他暂停这些关税，这些走势就迅速逆转。

“那些等待特朗普交易延续的人感到失望，“伦敦巴林杰集团的外汇市场分析师凯尔·查普曼说。

特朗普推动的美元涨幅在过去一个月消退

彭博美元指数2月下跌超过1%

来源：彭博

趋平消退

押注更高的国债收益率和更陡峭的收益率曲线与看涨美元交易齐头并进。这一观点认为，特朗普的减税承诺——加上关税带来的通胀冲动——将给债券市场带来压力。

从11月到1月初，美国2年至10年的收益率曲线急剧变陡，达到两年多来的最高点。部分押注基于预期政府将因赤字扩大而不得不增加债务发行。

然而事实证明，特朗普领导下的财政部已表示计划维持债券销售稳定。这一政策加上政府削减支出的承诺，缓解了市场对联邦赤字的担忧，推动长期收益率在过去一个月走低。

交易员已削减大选后收益率曲线的陡峭程度

两年期与十年期国债利差现约25个基点

资料来源：彭博社

“大选前后我们经历了债券市场自发的特朗普交易潮，“法国巴黎银行纽约分行美国利率策略主管古尼特·丁格拉表示，“但就职典礼后的走势完全相反，收益率曲线持续趋平。”

加密货币热潮

大选后加密资产飙升，因该行业力挺承诺提供更友好监管环境的特朗普。

但随着缺乏新的利好刺激，涨幅已收窄。例如特朗普竞选时承诺建立国家比特币储备尚未落实——白宫加密货币与人工智能事务主管大卫·萨克斯本月表示，政府内部工作组仍需研究该计划的可行性。

彭博加密货币指数较近期峰值下跌约25%

资料来源：彭博社

比特币在大选后两个月内上涨约50%。但自1月突破10万美元高点后，截至纽约时间周三下午已回落至9.7万美元下方。丑闻（如涉及Libra等模因币的事件）也削弱了投资者对加密货币的兴趣。

“目前加密货币市场的氛围极其消极，”Bitwise的首席投资官马修·霍根表示。