拉里·芬克的贝莱德致力于融合公开与私募市场 - 彭博社

插图：Jovana Mugoša为《彭博市场》绘制

资产管理领域有两大王国。第一个也是更为人熟知的王国由共同基金和交易所交易基金(ETF)的供应商主导。他们投资于公开市场的股票和债券，客户对成本日益敏感。如今他们最受欢迎的产品是费用极低的被动指数跟踪基金，通常每年仅收取资产几个百分点的极小比例。但资产管理公司通过规模效应弥补这一点，将基金销售给从大型机构到普通工薪阶层的各类客户，后者每月将部分收入投入401(k)退休计划。所谓的三大巨头——贝莱德、道富银行和先锋集团——几乎持有标普500指数中每只股票的最大份额。

第二个资产管理王国则投资于私募市场。市场规模较小，客户更为高端，但费用却高出许多——接近每年2%的管理费加上丰厚的利润分成。长期主导杠杆收购的巨头如黑石集团、KKR和阿波罗全球管理统治着这一领域。但如今，管理着11.6万亿美元资产的三大巨头之首贝莱德公司正试图成为首个真正将这两大王国融合的企业。其高管们谈及要成为“独一无二的类别”——一种资产管理领域的全能商店。

要实现这一壮举，贝莱德必须在竞争异常激烈的市场中脱颖而出——在这个它曾屡屡难以留下足够深刻印记的领域。该公司正快速行动：去年豪掷近300亿美元完成三笔收购。这创造了"另类"资产管理史上最疯狂的交易纪录，该术语泛指私募市场、基础设施、对冲基金等领域的投资者。

增长空间

贝莱德的管理资产主要集中在传统公开市场。公司第四季度收购全球基础设施合伙公司(GIP)充实了其另类投资组合。

资料来源：公司申报文件

该公司以125亿美元收购拥有机场、输油管道和风电场的GIP，创下私募资产机构史上最大收购案。另外拟于年中完成的120亿美元全股票收购私募信贷管理机构HPS投资合伙公司交易，将成为行业第二大规模收购。去年六月，贝莱德宣布以25.5亿英镑（31.7亿美元）收购追踪约19万只基金的Preqin公司，此举使其跻身私募市场领先数据提供商之列。交易完成后，贝莱德将能更轻松评估私募资产表现并创建相关新型投资指数。

这些交易将使公司转型为管理6000亿美元另类资产的巨头，规模超越凯雷集团，与阿波罗和KKR比肩。数十年前从黑石集团分拆出来的贝莱德，其私募资产管理规模仍仅为黑石的一半左右。

另类投资对贝莱德来说并非全新领域——截至2023年底其相关规模已达3000亿美元。但这些交易从根本上改变了贝莱德的盈利模式。其旗下最大基金之一iShares Core S&P 500 ETF管理着6000亿美元资产，但0.03%的管理费率仅带来约1.8亿美元年收入。而完成HPS收购后，6000亿美元的另类资产预计将产生约30亿美元年度基础咨询管理费，这还不包括业绩提成。另类业务收入将超公司年总收入的15%。

刊载于《彭博市场》2/3月合刊Bloomberg Markets摄影：Ian Allen for Bloomberg Markets私募市场向来回报丰厚，但贝莱德为何此刻出手？源于市场格局之变。数十年来私募市场以股权投资为主导，尤以杠杆收购为甚——PE基金控股困境企业、加杠杆后转售。这种专业模式近年因高利率和退出渠道收窄而收益递减。但私募市场正加速向信贷和基建领域扩张，蚕食传统资本市场份额，贝莱德志在分得更大蛋糕。

约两年前，CEO拉里·芬克与核心团队决意转型。效仿科技巨头，公司将自身定位为投资者"云平台"，提供多元化投资入口。养老金、大型险企、政府及企业都在加码私募市场，尤其是基建与私募信贷领域。中东主权财富基金频频大手笔投资，竞争日趋白热化。芬克团队释放信号：要通过并购（而非仅靠内生增长）快速扩张另类投资版图。

芬克正重拾其大规模并购的老套路，以改造他的公司。他于20世纪80年代末共同创立了贝莱德，最初是一家债券专业机构，特别注重利用技术计算和管理市场风险。该公司在90年代不断扩张，开始向客户提供其阿拉丁技术系统，并于1999年在纽约证券交易所上市，当时管理着1650亿美元资产。2006年，贝莱德以超过90亿美元的价格从美林证券收购了一家基金公司，创建了一家管理约1万亿美元资产的企业。三年后，该公司又以152亿美元收购了巴克莱全球投资者公司，当时贝莱德的交易所交易基金(ETF)正崭露头角，投资者对低成本指数产品趋之若鹜。

贝莱德在公开及日益增长的私募资产领域的规模和地位已引发部分政界人士和监管机构的担忧。佛蒙特州独立参议员伯尼·桑德斯反对此次GIP交易，并表示：“资产管理行业正迅速形成垄断。“联邦能源管理委员会一名委员虽支持该收购案，但仍呼吁加强对贝莱德等大型资产管理公司持有电力公用事业等民生必需企业的审查。“当像大型资产管理公司这样的投资实体试图持有本应成为竞争对手的发电资产时，其反竞争行为和结果的可能性显而易见——这不需要经济学博士学位也能明白，“该委员马克·克里斯蒂在9月写道。贝莱德拒绝置评。

更广泛地说，拥有不同投资者构成的不同市场具有独特价值。哥伦比亚法学院研究金融监管的教授凯瑟琳·贾奇指出：“当某个领域出现问题时，信贷仍可通过其他渠道持续流动，从而减轻对实体经济的冲击。“而模糊领域边界可能导致金融冲击以监管机构无法预料的方式蔓延。

贝莱德正面临重大的人员整合挑战。此次并购为其带来了约1,200名来自GIP和HPS的新员工。首席执行官芬克为这些人才提供了丰厚条件：GIP的400名员工获得约6.5亿美元的留任奖金池；HPS的800名员工将获得总计约6.75亿美元的薪酬方案。这些高管中部分已成为亿万富翁，且跻身贝莱德最大个人股东之列，拥有重要话语权。GIP首席执行官阿德巴约·奥贡莱西现已进入贝莱德董事会，他与GIP总裁拉吉·拉奥均加入全球执行委员会。HPS首席执行官斯科特·卡普尼克将担任董事会观察员，并与管理合伙人斯科特·弗伦奇、迈克尔·帕特森一同加入该执行委员会。

入驻纽约哈德逊城市广场总部的GIP团队，目前管理着原有基金及贝莱德约500亿美元的存量基础设施基金。HPS团队将领导贝莱德新成立的私募融资部门，负责资产抵押融资、直接贷款和私募债务业务。

这些举措部分是为了纠正在收购另类投资公司时长期存在的内部权力分配问题。贝莱德2018年收购管理客户资金约90亿美元的Tennenbaum Capital Partners时过程并不顺利，数位资深合伙人相继离职。一支备受赞誉的私募基金二级市场投资三人团队转投阿波罗全球管理公司。原本独立的贝莱德另类投资部门被拆分为股权和私募债务单元。就在宣布收购GIP之际，贝莱德股权私募市场负责人宣布离职。而在收购HPS前，公司于去年9月启动私募债务业务重组，执掌该部门二十年的元老亦宣告离任。

公司部分资金也遭遇困境。其先前基础设施业务中的一支可再生能源基金对两家现已进入清算程序的公司做出了不合时宜的投资。其长期私募资本策略（一种私募股权基金）未能达到最初设定的募资目标。

未来取决于资金募集。公司正启动300亿美元基金投资于人工智能技术数据中心及配套能源基础设施，将与KKR、布鲁克菲尔德资产管理和黑石集团共同角逐数据中心扩张领域。GIP即将完成第五支基金募集，规模可能达250亿美元或更高。公司首席财务官马丁·斯莫尔曾测算：若保险公司客户将其在贝莱德管理的7000亿美元资产中仅转换10%至私募信贷，公司管理规模将获得显著提升。

手握新收购项目的芬克提出，需要重新考量最传统的投资组合模式——60/40股债配置。他认为要实现真正多元化，投资者还应涉足私募市场。目前这对普通投资者存在难度——更不用说私募投资附加的风险与成本。但指数化产品或许能逐步打破这堵高墙。持此观点者非他一人：私募领域的竞争对手阿波罗与公开市场"三巨头"之一的道富集团已联手提议推出私募市场ETF。这两个金融王国或许很快将不再泾渭分明。

布鲁克在纽约为彭博社报道贝莱德及其他资产管理公司。