美国利率波动性跌至三年最低水平 因交易员纷纷撤离——彭博社

在全球贸易战扩大之际，国债交易员正转向观望，导致一项波动率指标跌至三年低点，收益率陷入区间波动。

摩根大通周三公布的调查显示，其客户对美债的持仓中性比例升至今年最高水平。这一转变源于美国贸易政策反复无常，使拟议关税对美国通胀路径的影响难以预测，增加了交易员误判市场方向的风险。

美国总统特朗普在最新贸易攻势中表示，可能对进口汽车、半导体和药品征收约25%关税，相关公告最早将于4月2日发布。此前特朗普曾威胁对加拿大、墨西哥和哥伦比亚加征关税，后又撤回，这令其最新提议也可能成为谈判筹码。

“我们无法确定关税的具体形式，而且每天都在变化，“高盛资产管理公司多部门固定收益投资主管林赛·罗斯纳表示。

交易员减少方向性押注的行为，使美债收益率近期维持窄幅波动。截至纽约时间上午6:30，基准10年期美债收益率微幅波动至4.53%左右，接近今年4.38%-4.81%区间的中值。同时，反映期权价格隐含波动率的3个月/2年期掉期期权指标已跌至2022年1月以来最低水平。英国和欧洲的类似指标也处于三年低点。

美联储政策结果范围收窄也可能使收益率维持在更窄区间。前端美联储互换合约继续显示市场预期今年央行仅会再降息25个基点。

衡量收益率预期波动的ICE美银MOVE指数近几周持续下跌，目前徘徊在2022年初以来的最低水平附近。波动率低迷现象也蔓延至股市，CboeVIX指数维持在年内低点15左右，较去年65的峰值大幅下降。

上市期权市场同样呈现明显的做空波动率主题，本周交易集中在SOFR和国债期权的宽跨式与跨式组合卖方，交易员正利用当前低波动环境获利。周三继续出现一笔300万美元的做空波动率交易。

以下是利率市场最新仓位指标概览：

摩根大通国债客户调查

截至2月18日当周，摩根大通客户同时削减多头和空头头寸，推动完全中性仓位占比升至今年以来最高水平。当周完全空头仓位下降6个百分点，完全多头仓位下降2个百分点。

摩根大通国债全客户仓位调查

客户多空头寸转向中性

来源：摩根大通、彭博社

数据截至2月18日当周

国债期权溢价

国债市场的期权对冲溢价已转向有利于交易员支付额外成本对冲长端收益率曲线反弹，达到自去年年中以来的最高水平。这一判断基于长期债券期货的看跌/看涨偏斜指标，该指标在过去一周显著上升——30年期收益率在触及5%抛售阈值前，持续在4.9%遇到强劲阻力。2年期、5年期和10年期国债期权的看跌/看涨偏斜过去一周保持接近中性。近期资金流向包括大量针对3月看跌期权的10年期空头头寸获利了结。周三的突出交易包括一位大额看涨期权买家押注10年期收益率将跌破4.52%，该交易通过出售大量期货合约来博弈波动性。

### 最活跃的SOFR期权

由于SOFR Mar25 95.75/95.815/95.875看涨蝶式、SOFR Jun25 96.00/95.875/95.75看跌蝶式及SOFR Jun25 95.75/95.8125/95.875看涨蝶式等新头寸建立，95.75行权价的未平仓合约过去一周激增。95.6875行权价同样交投活跃，主要受Jun25 95.6875/95.875看涨价差和Jun25 95.6875/97.00看涨价差等资金流推动。H5、M5和U5期限合约过去一周仅有少量平仓操作。

最活跃的SOFR期权行权价

SOFR期权行权价周度净变动前5与后5对比

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

数据涵盖过去一周各执行价未平仓合约变动情况

SOFR期权热度图

在截至2025年9月到期的SOFR期权中，最集中的行权价仍为96.00。过去一周95.875行权价附近的需求激增，使其跃居第二大密集行权价。95.625行权价仍保持高度集中，近期交易流包括SOFR2025年9月95.875/95.625/95.375看跌蝶式期权的可观买盘。

SOFR期权未平仓合约

2025年3月、6月和9月到期的前20大密集行权价

来源：彭博社、芝加哥商品交易所

CFTC期货持仓情况

截至2月11日的CFTC数据显示，对冲基金净久期多头平仓约15.6万份10年期国债期货当量，其中超10年期国债合约出现最大规模多头平仓，净多头头寸缩减近1200万美元/DV01。对冲基金中约有7.7万份10年期国债期货当量的净空头久期头寸被回补。超10年期国债期货出现最大规模空头回补，风险敞口约520万美元/DV01。