散户投资者是否过于悲观？可能并非如此——彭博社

今年以来美股表现逊于欧洲同行。

摄影师：Michael Nagle/彭博社一项权威调查显示，散户投资者的看空情绪已达到2023年底以来最高水平。或许是对通胀、裁员和关税的担忧正在同时发酵。

从交易角度该如何解读？毕竟极度看涨或看空通常被视为反向指标。鉴于此，我最初怀疑这是否预示市场将反向而行。但遗憾的是，其他市场情绪指标显示，这种负面情绪更多反映了市场高位时的合理担忧，而非逆势操作的信号。不过我会保持开放态度。

本期简报将通过多项指标全景呈现市场情绪真相及其潜在影响：

我的分析框架：

1. 散户因特朗普政策不确定性而忧虑（多项政策对增长与通胀均不利）；
2. 机构投资者仍保持看涨姿态；
3. 二者差异在于：机构投资者可能寄望于关税、驱逐移民及政府裁员等最坏情况不会发生；
4. 最终风险将比机构预期更严峻，且可能快速显现。

投资者无疑感到紧张

美国个人投资者协会(AAII)自1987年以来一直在进行情绪调查，以了解散户投资者认为未来六个月美国股市可能出现的情况。最新调查显示，目前有多达47%的投资者看跌，而看涨的仅有28%。就在几周前，这一情绪还是相反的，43%的受访者表示看涨，只有29%的人表示看跌。实际上，在特朗普政府执政的头三周，我们看到看涨情绪净转变了33%，从+14%的看涨转变为+19%的看跌。

由于这一转变与特朗普执政的头三周同时发生，明显的结论是，这位美国总统动摇了个人投资者对他延续始于2009年的长期牛市的信心。考虑到特朗普的关税和移民政策及其对美国经济的影响存在不确定性，这是有道理的。

我关注这些调查主要是为了寻找转折点。如果有人告诉我，个人投资者的看涨情绪是20年来最强烈的，我会担心这会让市场变得脆弱。同样，当我看到极度看跌情绪时，我会寻找市场底部的迹象，或者至少是市场决定性地突破上行的机会。

例如，AAII的调查显示，个人投资者的看涨情绪从1987年7月的36%上升到1987年股灾前夕的60%。2003年2月，就在科技泡沫破裂后预示复苏的三个底部中的最后一个出现之前，看涨情绪达到了21%的低点。而在2009年3月股市触底时，只有19%的个人投资者看涨。

因此，47%的看跌比例虽高，但并未达到极端水平。

然而美国银行数据显示极度看涨情绪

还有一点值得关注。若参考其他调查与市场指标，当前看跌情绪似乎属于异常值。

例如，美国银行最新机构投资者调查显示风险偏好创15年新高，现金持有比例亦降至2010年以来最低。据美银数据，贸易战是这些投资者最担忧的因素，但由此引发的市场巨震仅被视作尾部风险，无需过度忧虑。美银策略师Michael Hartnett团队指出，对全球经济衰退的恐惧已降至三年低点——52%受访者预计将实现软着陆，36%认为经济根本不会着陆并将持续超趋势增长，仅6%预测硬着陆。

这简直是极度乐观的信号。

数据透视

• 89%认为美股估值过高的机构投资者比例。值得注意的是，该数据出现在现金持有量创15年新低背景下（后续将展开分析）。

散户谨慎情绪或助推突破行情

我对这些调查的解读是：大选后的盘整可能酝酿着创新高的突破行情。观察标普500和纳斯达克指数走势可见，特朗普当选后市场经历大幅上涨，随后进入横盘整理，等待其政策效果的实质验证。

自就职典礼以来，我们一直处于交易通道的顶端。市场似乎只是在寻找确认，即特朗普的政策不会对股票造成太大损害，这样他们就可以进一步增持股票以获取更多收益。纳斯达克图表看起来几乎一模一样。在此期间，随着投资者等待特朗普的政策完全显现，欧洲的表现实际上更胜一筹。例如，1月份，欧洲斯托克600指数上涨了6.3%，而标普500指数仅上涨了2.7%。这是欧洲十年来相对表现最好的一个月。

不过，我们应考虑的风险远不止尾部风险

回到美国银行的那份机构投资者调查，过去一周我一直在听美国银行的哈特尼特的看法。他就是那个创造了“壮丽七雄”一词来描述引领美国市场走高的七家以科技为重点的巨头公司的人。他对美国的看法相当谨慎。

哈特尼特认为，特朗普政策的整体效果将导致我上周写过的价格压力和增长疲软的滞胀组合。他预计未来6个月内美国通胀率将趋向4%。哈特尼特还指出，联邦政府裁员导致华盛顿特区首次申请失业救济人数大幅飙升。我们应该每周四关注这些数据，以了解其影响有多大。哈特尼特的总体结论是，特朗普需要大幅提前实施移民和贸易政策，以防止“第二波通胀”。根据哈特尼特的说法，这将导致美国例外主义的终结，进而导致美国股市优异表现的终结，哈特尼特如是说。

但请记住，美国银行调查的投资者中只有6%认为会出现硬着陆。大多数人持乐观态度，等待特朗普的政策被证明对通胀和增长有利，从而推动美股再创新高。

我认为美国经济衰退的可能性远高于此，尤其是如果财政部长斯科特·贝森特实现了他今年将赤字降至3%的目标。从去年的6%降至3%意味着私营部门的资金流将净减少3%，足以引发经济衰退。

因此，最终个人投资者并不太悲观。他们的担忧是有道理的。此外，美国银行的调查还显示，89%的机构投资者认为美股被高估——这是自2001年以来的最高比例——这表明市场容易受到下行风险的影响。

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