结束家庭预算纪律？投资者开绿灯 - 彭博社

Alice Gledhill

2025-02-19

在欧洲面临增长与国防担忧的背景下，投资者在联邦议院选举前向德国传递了一个明确信号：存在增加借贷的空间。

当世界各国政府因过度支出和巨额预算赤字受到所谓债券义警监督之际，这种立场显得非同寻常。对于一个长期以财政纪律为荣的国家来说，这更是个不受欢迎的提议。

柏林对财政纪律的承诺压低了收益率

来源：彭博社

注：收益率数据截至2025年2月18日

德国数十年的自律限制了债务负担，这在经济亟需刺激措施的当下创造了举债空间。面对欧洲优质债券的短缺，投资者非但不会惩罚政府增加借贷，反而会欢迎更多债券发行。

有迹象表明，德国政界正日益认识到增加借贷的必要性，尤其是为国防提供资金。但新政府会在多大程度上放松债务刹车机制（2008年全球金融危机的教训）并增加支出，目前尚不明朗。

“目前仍未形成全面改革的明确多数意见，“道富环球投资管理宏观研究主管埃利奥特·亨托夫表示，“讽刺的是，德国剩余的几大竞争优势之一正是其财政空间。”

2024年德国经济连续第二年萎缩，这是自1950年以来第二次出现这种情况。原因包括多年投资不足、廉价俄罗斯天然气供应中断以及重要贸易伙伴中国经济持续低迷。

与此同时，特朗普政府正敦促欧盟增加国防开支，减少对美国依赖，以应对俄罗斯可能带来的威胁。

德国宪法规定的债务刹车机制将联邦政府结构性赤字限制在GDP的0.35%以内，经济危机和自然灾害情况除外。

预计将在周日选举中获得最多选票的基民盟和基社盟支持维持债务刹车机制，尽管基民盟主席兼总理候选人弗里德里希·梅尔茨表示愿意进行调整。民调还显示，公众对放松刹车机制的反对意见有所减弱。德国央行计划在选举后提出自己的修改建议。

债务比率远低于许多其他国家

资料来源：国际货币基金组织、彭博社

注：2024年底数据

荷兰银行高级利率策略师索尼娅·雷诺认为，政策制定者应考虑向新经济转型，而非试图重振旧模式。“这对恢复企业、消费者和投资者的信心至关重要。”

从德国的角度来看，现在可能是发行额外债券的好时机。联邦政府的纯信贷成本——10年期债券约为2.50%——仍然是欧元区最低的，如果欧洲央行今年进一步降息，这一成本可能会继续下降。

彭博社去年采访的投资者表示，市场可能在一段时间内承受至少占经济产出5%的额外债务，即约2200亿欧元。10年内可能达到4000亿欧元。

更多关于债务的信息：分析师：德国可能再举债4000亿欧元

由于欧洲央行不再像过去十年那样购买政府债券，这可能需要更高的收益率来吸引对价格敏感的私人投资者。为准备进一步发行债券，投资者已将政府债券的收益率推高至利率互换（一个备受关注的基准）之上。

法国兴业银行的策略师亚当·库尔皮埃尔等人估计，每增加1000亿欧元的净供应量，10年期德国国债的收益率平均将上升约30个基点。

然而，先锋集团国际债券主管阿莱斯·库特尼表示，只要更多的债务用于投资并促进增长，市场就会持开放态度。

“如果像法国那样，决定将债务用于日常开支，那就是一个问题，”库特尼说。美国凭借其庞大的借贷和强劲的增长是一个反例：“如果你能将经济增长提高一个百分点或更多，所有这些担忧就会突然消失。”

增加德国债券供应可能会受到欧洲养老基金、保险公司和银行等需要高质量长期投资机构的欢迎。长期以来，欧洲一直缺乏一个足够流动且规模庞大的市场，以与28万亿美元未偿还美国国债这一全球公认的安全资产竞争。除德国外，荷兰和卢森堡是该地区仅有的三个获得三大评级机构AAA评级的国家。

不仅德国会从柏林宽松的预算政策中受益。尽管近期经济停滞，该国仍是欧洲最大经济体，增加支出可能对整个欧盟产生影响。

“如果德国开始在支出上稍减吝啬，未来几年将对欧洲财政刺激产生积极影响”，BCA Research欧洲首席投资策略师Mathieu Savary表示。