巴西亿万富翁因利率突破两位数而搁置投资计划——彭博社

在通胀预期飙升后，巴西央行于去年9月开始提高借贷成本。

摄影师：安德烈萨·安霍莱特/彭博社当巴西利率在12月达到12.25%时，很快便显而易见，即便是亿万富翁也无法让市场为其所用。

鲁本斯·奥梅托表示，借贷成本的最新上涨是他决定在次月出售其持有的矿业巨头淡水河谷公司90亿雷亚尔（15.8亿美元）股份的原因。他表示必须降低其综合企业科桑公司的杠杆率并偿还债务。此后利率已升至13.25%。

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正是这种环境——加上对更高通胀、雷亚尔走弱和公共债务增长的预测——使得各行业的高管们暂停了投资计划，他们希望等到2026年新总统当选后再做打算。

路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦摄影师：安德烈萨·安霍莱特/盖蒂图片社据一位未被授权公开谈论此事的人士透露，以激进投资风格著称的物流公司Simpar SA，由于利率上升，计划将今年的资本支出水平降至历史最低。该国最大的批发商之一Sendas Distribuidora SA宣布，为了去杠杆化，将缩减2025年开设新店的计划。

一家教育公司负责人表示，没有比回购自家股票更好的投资了。某零售企业和医疗保健公司高管则称目前完全没有并购意向。所有受访者均要求匿名，以避免公开批评政府。

虽然企业通常会在选举结果出炉前暂缓重大决策，但近两年的观望期极不寻常，这反映出他们对卢拉总统已丧失多少信任。根据Datafolha数据，其支持率在2月跌至24%，创本届任期新低。

卢拉总统支持率创新低

仅24%巴西民众认为其执政表现优秀或良好

来源：Datafolha

当地经济学家已预测今年经济增长将从2024年的3.5%左右放缓至2%，并预计通胀率将大幅超过央行3%的目标。而政府仍坚信巴西能吸引外资，预期中的超级丰收季也将提振经济。市场在去年12月暴跌后已显著反弹。

Ashmore集团研究主管古斯塔沃·梅代罗斯表示，尽管对2026年大选的预测都属"纯粹猜测"，但左翼政党全球影响力正在衰退，加上巴西消费者购买力持续下降，这些都不利于卢拉所在政党。

他警告称：“若政府继续坚持无法有效稳定财政账户的政策，这种趋势或将持续。”

市场现状

早在年底市场崩盘之前，巴西企业就已举步维艰。

以Diagnosticos da America SA为例，这家巴西最大的医疗诊断公司曾利用疫情期间的历史低利率为并购融资。但随着通胀预期飙升，央行于去年9月开始提高借贷成本。成本上升迫使Dasa整合债务、削减投资并出售非核心资产。

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自2021年以来，巴西本土股市再无新股上市。2024年，巴西企业宣布了近二十年来最大规模的股票回购计划，以回馈投资者。

根据自1991年起追踪破产申请的Serasa Experian数据，去年破产企业数量也创下历史新高，同比增长62%，达到2,773家公司寻求司法保护。

Banco Fator并购主管Celso Nishihara表示，更广泛地说，财务重组已经在进行中，为去杠杆化而剥离业务部门和资产的情况即将到来。

当卢拉政府在11月公布支出计划时，情况变得更糟。Itaú和JPMorgan等银行估计，削减的总金额——719亿雷亚尔的支出——最终将大大低于官方数字所显示的。

当地股市下跌，央行加速紧缩周期，在12月和1月分别加息100个基点以对抗通胀。巴西雷亚尔成为彭博追踪的主要货币中表现最差的，2024年贬值超过20%。

Nishihara表示，这一切对企业意味着资本成本增加，投资增长和生产的能力受限，以及当地股市的胃口减弱。

甚至巴西最大投资平台之一的创始人、XP Inc的Guilherme Benchimol也吹捧通胀挂钩债券是长期确保实际投资收益的最佳方式。

为时尚早

据Arko Advice政治分析师卢卡斯·德阿拉冈透露，投资者已开始布局"2026交易策略"。这表现为押注巴西货币升值和股市上涨——部分逆转了今年初出现的2024年抛售潮。

但他指出，由于反对卢拉的右翼阵营尚未就单一候选人达成共识，前景仍不明朗。极右翼自由党领袖、前总统雅伊尔·博索纳罗因在2022年大选中无端质疑国家投票系统，被依法禁止参加2026年大选。

“我尚未看到他们将这种潜在乐观情绪视为转折点，“德阿拉冈谈及部分投资者对政局变化的期待时表示。

1月份巴西资产反弹，部分原因是美国总统特朗普的关税承诺基本未波及巴西。政府尚未就特朗普对钢铁征收25%关税的政令展开讨论，但正考虑推行配额制来限制这个南美国家的钢材进口量。

高利率也促使部分投资者减少对雷亚尔的做空押注，但该货币目前约5.70兑1美元的汇率，仍远弱于2024年初4.90的水平。分析师预计年底将达6雷亚尔兑1美元。

超级收成预期

巴西执政联盟拒绝接受未来两年选举前将无所作为的观点。

“我不相信存在失去的两年，”巴西规划与预算部长西蒙娜·特贝特在接受采访时表示。

她列举了过去两年经济7%的增长、国家稳固的民主制度以及有利于投资者的税制改革。“更不用说由于汇率优势，在巴西投资成本低廉，”她补充道。

巴西蒙蒂维迪乌农场工人正在收割大豆。摄影师：塞尔吉奥·利马/法新社/盖蒂图片社特贝特还提及零赤字目标。她表示政府将等待三月份发布的下一次双月财政报告“以判断是否需要采取进一步措施”。

特贝特补充说，部分重要投资将在2025和2026年见效。她以南美一体化路线首期工程为例，该公路网旨在通过新建或升级道路连接巴西与邻国，最终为通往太平洋和中国打开门户。

此外，预计今年的超级丰收季给政府带来希望。据国家供应公司二月报告，本季当地生产者将收获3.257亿吨谷物，较上季增长9.4%，这将创下历史纪录。

长远展望

彭博经济新兴市场副首席经济学家阿德里安娜·杜皮塔指出，农作物或前期投资带来的任何提振，都难以抵消未来两年经济活动的急剧放缓。

“增长放缓并非缺陷，而是抑制通胀努力的一个特征，”她表示。

杜皮塔指出，这种下滑可能是暂时的，不应阻碍投资，尤其是长期投资，“前提是政府抵制住通过财政刺激或国有企业干预来应对这种放缓的诱惑。”

2月11日，财政部长费尔南多·哈达德向国会提交了20多项提案清单，旨在加强财政规则、完善少数投资者保护机制、推动药品价格法律框架现代化以及改革公私合作立法。

他将其描述为争夺资本和投资的努力。尽管存在“我们所知的困难”，但他说，“巴西完全有条件抓住当前机遇。”

投资者可能对卢拉政府的任何举措都缺乏信心。

“如果政府更迭更加明朗化，市场将振奋起来，风险溢价会下降，”前央行行长、现对冲基金Kapitalo Investimentos经济研究主管卡洛斯·维亚纳在一月下旬的活动中表示。

“另一个极端情况是，如果连任更加确定，”他说，“局面会变得糟糕得多。”