德国大选：投资者支持发行更多债券以资助国防与经济增长 - 彭博社

随着对欧洲增长乏力和防务问题的担忧蔓延，投资者在德国大选前向该国传递了一个明确信息：还有更多举债空间。

在全球政府因过度支出和巨额预算赤字受到所谓"债券义警"审视的时代，这一立场实属罕见。对于长期以财政审慎为荣的德国而言，这一主张更难以推行。

德国融资成本低于同类国家

柏林对财政纪律的长期坚守压低了收益率

来源：彭博社

注：收益率数据截至2025年2月18日

但德国数十年的自律使其债务负担有限，在经济亟需刺激时拥有充足借贷能力。投资者非但不会因政府增加借贷而惩罚它，反而会欢迎更多债券发行——鉴于欧洲优质债券稀缺令基金经理们无货可买。

有迹象表明德国政界正日益认识到扩大借贷的必要性，特别是为国防开支筹资。但新政府能在多大程度上放宽宪法规定的借贷上限（2008年全球金融危机的遗留规定）以实现更自由支出，目前尚不明朗。

“全面改革仍未获得明确多数支持，“道富环球投资管理宏观政策研究全球主管埃利奥特·亨托夫表示，“讽刺的是，德国现存的重要竞争优势之一正是其财政空间。”

德国经济萎缩在2024年连续第二年出现，这是自1950年以来仅有的第二次，原因是多年的投资不足、廉价俄罗斯天然气的丧失以及重要贸易伙伴中国的长期低迷。

与此同时，特朗普政府正敦促欧盟增加国防开支，而不是过度依赖美国来应对来自俄罗斯的迫在眉睫的威胁。

不确定性占主导

目前，德国的债务刹车机制将结构性预算赤字限制在国内生产总值的0.35%。

预计将在周日选举中获得最多选票的保守派基民盟/基社盟联盟倾向于保持债务刹车机制不变，尽管其领导人弗里德里希·梅尔茨已表示愿意进行调整。民调还显示，公众反对放松限制的立场有所缓和，德国央行计划在投票后提出其建议的修改方案。

德国债务状况的比较

该国债务占产出的比例远低于许多同行

来源：国际货币基金组织，彭博社

注：数据截至2024年底

荷兰银行高级利率策略师索尼娅·雷诺认为，政治家们应考虑转向新的经济模式，而不是试图振兴旧模式。她表示：“这样做对于恢复企业、消费者和投资者的信心至关重要。”

从德国的角度来看，现在或许是启动额外债券发行的好时机。该国10年期国债的绝对借款成本约为2.54%，仍是欧元区最低水平，且随着欧洲央行今年有望进一步降息，这一成本还可能继续下降。

去年接受彭博社采访的投资者表示，市场最终可消化相当于至少5%产出（约2200亿欧元）的额外债务，未来十年甚至可能额外吸收4000亿欧元。

考虑到欧洲央行已不再像过去十年大部分时间那样大规模购买政府债券，要吸引对价格敏感的私人投资者，可能需要提高收益率。为应对未来增发，投资者已推高政府债券相对于利率互换的收益率，后者是备受关注的市场基准。

包括亚当·库皮尔在内的法国兴业银行策略师估算，每增加1000亿欧元净供给，10年期收益率平均将上升约30个基点。

先锋集团国际利率主管阿莱斯·库特尼表示，只要新增债务用于投资并促进增长，市场就会接受。“如果像法国那样选择将借款用于日常开支，那就是问题了，“库特尼说。他以美国为例指出，尽管借款规模庞大但经济增长强劲：“若能通过举债将增长率提高一个百分点以上，所有担忧都会迅速消散。”

德国债务供应的增加可能会吸引欧洲养老基金、保险公司和银行的需求，这些机构需要高质量、长期资产。欧洲长期以来缺乏一个足够流动和庞大的市场，以与28万亿美元的未偿还美国国债这一全球公认的安全资产竞争。除德国外，荷兰和卢森堡是欧元区仅有的三个获得三大评级机构AAA评级的国家。

周三，一次常规的拍卖10年期德国债券吸引了强劲需求，投资者认购规模是发行量的2.75倍以上。

彭博策略师观点…

“如果债券遵循疫情期间意外额外借款预期激增时的模式，德国10年期和30年期收益率将大幅上升。”

—Ven Ram, 跨资产策略师, 迪拜

不仅德国将从柏林的财政宽松中受益。尽管近期经济停滞，德国仍是欧洲最大的经济体，增加支出可能会在整个欧元区产生连锁反应。

“如果德国在支出方面开始不那么吝啬，这将对未来几年欧洲的财政推动产生积极影响，”BCA Research欧洲首席投资策略师Mathieu Savary表示。