从摩根大通到花旗，银行在特朗普加剧紧张局势之际重新审视中国——彭博社

Cathy Chan

卡罗琳娜·莫斯科索绘制插图

十二月中旬，华尔街各大银行的代表与美国财政部官员会面，试图更清楚地了解他们的客户如何遵守针对投资可能涉及国家安全风险的中国企业的新规定。

据知情人士透露，高盛、摩根士丹利等银行的银行家们在会议结束后感到困惑，关于哪些交易符合规定以及需要提交哪些报告才能遵循这些复杂指导方针的问题比答案还多，这些人士因讨论敏感话题而要求匿名。

“根据新规，银行在提议某些交易时可能会更加谨慎，“Akin Gump Strauss Hauer & Feld LLP律师事务所合伙人克里斯蒂安·戴维斯表示，该律所专门提供国家安全法律咨询。“我认为这将对投资中国企业产生抑制作用。”

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美国监管机构模糊的指导意见只是华尔街金融机构在试图进入67万亿美元规模的中国金融服务市场时面临的巨大挑战的最新例证。在中国向世界开放银行体系五年后，贷款机构正面临来自双方的压力：中国经济放缓导致交易流量减少令市场不稳定，而美国对中国投资的限制日益增多。如今随着两国加征新关税以及特朗普总统任期内紧张局势升级，前景可能会进一步恶化。

中国投行业务扩张的放缓标志着华尔街面临重大转折。曾经作为全球金融皇冠明珠的中国，如今前景黯淡，迫使各大银行重新调整增长战略。尽管许多机构正将资源从亚洲转向日本和印度，但中国市场的空缺难以填补。根据初步估算，全球银行对中国风险敞口超过450亿美元，原本预计到2030年将产生近90亿美元的年利润总和。

2019年杰米·戴蒙在北京摄影：Giulia Marchi/Bloomberg这种严肃基调与几年前的狂热乐观形成鲜明对比——当时摩根大通首席执行官杰米·戴蒙宣称要"全力进军"中国市场，高盛集团在最乐观情景下计划将中国团队规模翻倍。这些雄心如今已支离破碎：所有外资银行在华均未实现显著盈利，多数机构缩减了投资和岗位。交易量持续放缓，过去四年中有三年股价暴跌，而同期美国股市却屡创新高。

“华尔街银行当初的判断过于乐观且错误，“曾在中国经营企业并撰写相关著作的硅谷银行前首席执行官肯·威尔科克斯表示，“错误在于他们忽视了中国共产党的长期战略定力。"著作中如是描述这种误判。

华尔街各大银行的领袖们，曾公开谈论过他们在中国的承诺，如今却变得更加谨慎。对大多数人来说，策略已转变为蛰伏、最小化成本，并避免错误或声誉风险。熟悉内情的人士表示，这种被动策略几乎没有给大胆行动留下空间，除非美国减轻对中国的压力，否则不太可能发生显著变化。

作为形势巨变的迹象之一，在多数银行的全球高层会议中，中国已基本不在亚洲议程之列。来自日本和印度收入的增长帮助缓解了冲击，一些高管仍对中国前景的任何显著改善持怀疑态度，即便北京正推出一波又一波刺激措施。

华尔街银行削减对中国风险敞口

交易稀缺与中国风险令银行承压

来源：10-K文件

注：2024年数据为第三季度

收缩迹象日益明显，尤其是近两年。经过多轮裁员后，全球大型企业已将人员削减至中国监管要求维持运营的最低限度。对中国的综合风险敞口（包括贷款、贸易和投资）已骤降五分之一。四家银行2023年（可获得数据的最近年份）的综合利润仅为3370万美元，主要来自与国内企业的经纪业务协议，而2020年为小幅亏损。

如果将时间线拉得更远，高盛(Goldman Sachs)旗下价值投资部门在2023年之前的五年间在中国赚取了4.9亿元人民币（约合6700万美元）。这仅占该行去年报告的全球净收入130多亿美元的很小一部分（0.50%），与首席执行官大卫·所罗门(David Solomon)2024年的薪酬包3900万美元相差不远。薪酬包。同期，摩根大通(JPMorgan)的经纪业务仅获利2600万美元，而该行2024年全球利润近570亿美元。

华尔街在中国的微薄利润

五年过去了，银行仍未在中国赚到大钱

来源：公开声明

每家银行都在某种程度上感受到了影响。

高盛在中国的员工数量自2022年峰值以来已减少15%，这是交易业务大幅下滑导致连续两年裁员的结果。目前400多人的规模仍比五年前高出三分之一以上，但远低于该行最乐观的预期——将员工人数翻倍至600人。高盛不再公布其在中国的风险敞口数据。

据知情人士透露，瑞银集团(UBS Group AG)在中国大陆的投资银行员工数量自2019年以来已减半，至2024年底约为50人。

摩根大通在2023年进行了重大领导层调整。该行为其本地注册银行任命了新董事长，为其资产管理实体任命了新的中国区首席执行官，并任命两名香港高管为中国区联席主管，这是该机构在中国历史上一次前所未有的战略重组。知情人士称，该公司甚至为最坏情况——如果美国实施类似对俄制裁的激进措施导致退出中国——做好了准备。这包括应急计划，以删除或重新安置来自中国的关键客户和企业数据。一位人士表示，近年来，摩根大通的几位全球高管在内部会议上多次表达了对中国的担忧。

去年，摩根士丹利在中国和香港进行了多年来最大规模的裁员，并在中国的扩张上更为谨慎，预期收益有限。当经济在疫情后艰难复苏时，该银行降低了野心，选择不在国内创建经纪业务，转而专注于更精简的衍生品和期货策略。其大部分中国经纪和咨询业务由香港团队监管。

花旗集团已退出中国消费者财富管理业务，作为其从亚洲和欧洲消费者市场全面收缩的一部分。其在中国设立证券公司的努力遭遇阻碍，据9月知情人士透露，因美国监管机构要求该行先解决国内数据与风险问题。美国银行是唯一未涉足中国内地证券市场的华尔街巨头，尽管其在香港开展业务。

各银行代表均拒绝置评。

回顾来看，对中国开放的狂热可能不合时宜，且无疑转瞬即逝。短短数月内，随着疫情和房地产危机拖累增长，北京对房地产到科技等高增长行业加强监管，股票、债券和并购交易开始放缓。

2022年5月，北京办公职员排队出示核酸检测阴性证明后进入工作场所。图片来源：Kevin Frayer/Getty Images AsiaPac金融科技巨头蚂蚁集团IPO失败后，银行业前景遭受重创。这项震撼全球市场的紧急叫停措施，北京当局阻止了本将成为史上最大规模（350亿美元）的上市计划，使花旗集团、摩根大通等机构错失巨额承销收益。

IPO市值在2020年创下历史新高后下跌，直至去年末才有所回升。不仅市场大幅萎缩，国际投行也未能从中国本土巨头手中获得大量业务。尽管开放政策声势浩大，过去五年间仅高盛和瑞银两家外资银行曾跻身香港IPO承销榜前五。它们在中国内地IPO市场同样表现平平，不过在港股二次上市业务中逐渐取得进展。

香港IPO市场回暖，但仍未恢复至疫情前水平

离岸债券业务也面临相似处境——开发商违约潮曾令高收益债券市场几近停摆。汇丰控股是开放政策实施后唯一进入投资级债券承销前五的外资银行，而该行最后一次位列前五已是2021年。涉及中企的并购交易量同样下滑，直到去年瑞银登顶并购顾问排行榜时才出现反弹。

尽管中国已允许外资银行在收购国内合作伙伴时自主掌控命运，但多个关键市场仍基本处于封闭状态。获取额外产品许可证是一个漫长的过程，而由于结构化产品的严格监管规定，证券化市场仍被排除在外。财富管理行业仍由国内机构主导，这给贝莱德集团等公司留下的空间微乎其微——先锋集团已于2023年全面退出中国市场。

对一些银行家而言，这些限制表明中国的开放政策比官方宣传的更为审慎。一位不愿具名的华尔街大行高管表示，对民营经济的打压、资本准入限制以及共产党加强管控，扼杀了任何实质性进展。

资深高管们长期承认，其在华证券业务仍受局限，无法与近期因交易流量枯竭而再次下调佣金的本土券商竞争。即便在开放后，全球银行在中国大陆的实体机构在大中华区业务占比仍很小，香港仍是收入和利润的主要来源地。

中国金融监管机构代表未回应置评请求。

高盛与瑞银在华银行家数量降至五年最低

瑞银在岸投资银行团队规模缩减三分之一

来源：企业声明

回顾来看，美国银行等机构的选择得到了验证——该行与摩根士丹利（程度较轻）都避免在中国内地投入大量资本，而选择通过香港管理在华大部分业务。对其他机构而言，退出中国市场并非易事。知情人士表示，放弃在华牌照可能向市场传递负面信号，加剧与监管机构的紧张关系，并为未来重新进入增加难度。

对非美资银行而言，中国市场的展望并不那么悲观。欧洲企业及其他全球机构正在重新调整策略，认为当前市场已被过度抛售，复苏条件已经具备。

据知情人士透露，总部位于苏黎世的瑞银集团（不受美国政府施压）正推进在今年实现证券业务全资控股的计划。在2024年大中华区股票业务增长超20%创下纪录后，该行预计将获得更多利润。上月瑞银上海论坛的外资参与度显著回升，释放出乐观信号。

部分美资银行仍看好中国潜力，认为这是需要数年才能见效的长期投资。某投行高管预计2025年将实现两位数增长，但该高管同时指出，由于政经博弈日趋复杂，这类收入预测的可靠性正不断降低。

美国银行继续从香港获得重要收益，历史上香港一直是大中华区收入的主要来源。据知情人士透露，摩根士丹利在香港和中国的股票及交易业务在2024年增长了20%以上。银行家们还受到近期香港中国股票反弹的鼓舞，上周这些股票因中国加入人工智能热潮的信号而达到三年来的最高点。

然而，北京方面重振经济的努力未能说服全球银行重新规划其扩张计划。高管们表示，尽管交易项目出现了适度复苏，但企业仍在应对现金流问题、消费者需求疲软以及外国投资者对中国股票兴趣减弱的问题。

还有特朗普，他是华尔街野心最新的（也可能是最大的）变数。这位美国总统已经对中国征收了10%的关税，并在上周通过承诺对所有钢铁和铝进口征收25%的关税，加剧了全球贸易战。

威尔科克斯则不相信这位总统会对他的超级大国对手手下留情。

“特朗普会对中国强硬；他自恋，因此容易被操纵，而中国不尊重他，”威尔科克斯说。“尽管经常感到失望，但美国CEO们总体上仍然莫名其妙地乐观。他们的记性很短。”

原注：华尔街的中国计划在多年挫折后支离破碎由Malu Poveda编辑翻译。

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