独角兽已成僵尸企业——彭博社
Matt Levine
僵尸独角兽
有些令人惊讶的是，“僵尸独角兽”这个词并未出现在Money Stuff档案中。当然，“血色独角兽”出现过，甚至用希腊语。“吸血鬼独角兽”出现过一次。“幽灵独角兽”也有。“十角兽”绝对存在。“百角兽”是的。“双鹰独角兽”不知为何也出现过。1但这是首次出现“僵尸独角兽”，来自彭博社的Katie Roof：
多年来隐约可见的清算时刻正变得触手可痛。2021年有超过354家公司获得十亿美元估值，从而跻身独角兽行列。斯坦福商学院教授Ilya Strebulaev表示，其中只有6家随后进行了IPO。另有4家通过SPAC上市，还有10家被收购，其中几家收购价不足10亿美元……
欢迎来到僵尸独角兽时代。追踪风投行业的调研机构CB Insights数据显示，目前有创纪录的1200家获得风投的独角兽尚未上市或被收购。筹集了大量资金的初创公司开始采取绝望措施。后期阶段的初创公司处境尤为艰难，因为它们通常需要更多资金运营——而愿意以10亿+美元估值投资的机构已变得更加挑剔。对某些公司而言，接受不利的融资条款或大幅折价出售，是避免彻底崩盘、只留下独角兽尸骸的唯一选择。
这也是“独角兽尸体”的首次出现。
“私募市场就是新的公开市场，”我经常在这里说，而这一点与这一论点相符。以下是一些过去对美国上市公司大致成立的情况：
- 有时它们需要通过出售股票向投资者筹集资金，以投资于业务建设。
- 有时它们的股票会上涨；但其他时候，它们会下跌。
- 虽然公司显然更愿意以高价而非低价出售股票，但它们往往反其道而行：当情况良好、资金滚滚而来时，它们不需要筹集资金，因此不会出售股票（事实上会回购股票）；而当情况艰难时，它们需要资金，不得不以低价出售股票。
然而，随着时间的推移，美国公开市场萎缩，上市公司现在往往比过去规模更大、更成熟、盈利能力更稳定。与此同时，私募市场增长，公司在保持私有状态时更容易筹集大量资金。2现在它们大多上市，不是为了筹集资金，而是为了让早期投资者和员工兑现股票，甚至这一点也是可以协商的。公司过去上市是为了筹集资金，然后定期回到市场以波动的股价筹集更多资金。现在公司通过私募筹集资金，然后上市主要是为了进行股票回购。
彭博社观点特朗普世界展现君主宫廷的悲剧与荒诞巴菲特给出"美国伟大之道"的配方杰米·戴蒙执掌后疫情时代领导权杖华盛顿特区应成为第51个州但即使在私募市场，同样的商业基础逻辑依然适用：
- 企业有时需要筹集更多资金
- 有时股价上涨，有时下跌。虽然它们的股票未必在公开市场实时交易，但企业价值时高时低。有时季度业绩不及预期，有时投资者对该行业失去热情，有时利率上升导致估值下降。
“股市下跌导致企业停止融资"这种想法对公开市场很荒谬，对私募市场同样如此——尽管私企和投资者确实这么想。屋顶：
许多初创企业早期为追求增长几乎不考虑短期盈利，指望能通过不断抬升估值持续融资。如今这套模式大多失效了。金融科技公司Carta数据显示，2021年的独角兽企业中，近三年成功融资的不足30%，其中近半数遭遇"折价融资”——即估值低于前轮融资。
例如名人视频祝福平台Cameo曾估值10亿美元，但知情人士透露其去年融资时估值缩水90%。金融科技公司Ramp自2022年初两次大额融资，估值均低于三年前的80亿美元。
最理想情况下，企业能借折价融资重振旗鼓。承包商软件服务商ServiceTitan在2022年以不利条款融资后，2024年上市时市值已超融资估值，目前94亿美元市值接近2021年95亿美元的私募估值峰值。
但裁员和折价融资可能引发恶性循环。初创企业通常靠增长故事吸引投资者，一旦转向财务紧缩就会丧失吸引力。对员工而言，初创企业的主要吸引力在于股权收益，当公司贬值时，有选择的员工往往会离开。
“私募股票只涨不跌”不可能是真的，但这恰恰是许多私募市场融资和招聘的基石，一旦这个神话破灭，就会引发麻烦。
机器人独角兽3
你知道初创企业融资在哪个领域依然火爆吗？人工智能：
据知情人士透露，OpenAI联合创始人伊利亚·苏茨克沃正在为其初创公司筹集超过10亿美元资金，估值超过300亿美元——这家新生企业一跃跻身全球最有价值的私营科技公司行列。…
[安全超级智能]专注于开发安全的AI系统。目前尚未产生收入，也不打算在短期内销售AI产品。
“这家公司的特别之处在于，它的第一个产品将是安全的超级智能，在此之前不会做任何其他事情，”苏茨克沃在6月告诉彭博社。“它将完全隔绝于外部压力，不必处理庞大复杂的产品，也不必陷入激烈的竞争内卷。”
用非常戏剧化的方式解读苏茨克沃的故事就是：他在损失860亿美元后离开了OpenAI。哦，并非完全如此，但(1)苏茨克沃在短暂解雇OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼的过程中扮演了关键角色，(2)在奥尔特曼被解雇前，OpenAI的估值显然是860亿美元，(3)而在奥尔特曼被短暂解雇（随后迅速复职）期间，OpenAI的估值可以说是零美元。因此你可以认为苏茨克沃摧毁了860亿美元的公司价值，至此他不得不离开。
你知道我对这事的看法！我经常主张，亏掉十亿美元对职业生涯有好处：你当然会丢掉工作，但找下一份工作会容易得多，因为人们会想"能让人托付十亿美元的人肯定有两把刷子"“敢亏十亿美元说明魄力非凡"“亏过十亿美元肯定学到了东西”。我主要想到的是金融公司的交易员，但科技创始人似乎也适用——亚当·诺伊曼至今仍有人抢着给他投钱。
而在AI领域，这条法则可能最为灵验？OpenAI不断孵化出获得巨额融资的初创公司，它们对投资者的核心承诺就是"我们会比OpenAI更不商业”。OpenAI如今估值约2600亿美元，其中部分估值正来自奥尔特曼四处宣扬的担忧——他的公司要么会终结人类文明，要么会让货币体系崩溃。投资OpenAI能获得危险的快感：谁都能让你亏钱，但奥尔特曼给你一个刺激的小概率可能——让金钱彻底消失。苏茨克维的卖点显然不同——与奥尔特曼相反，他明确承诺在实现超智能之前不赚一分钱——但如果你喜欢奥尔特曼的剧本，这某种程度上是更极致的版本。
关于OpenAI
OpenAI目前是一家非营利组织，控制着一家拥有外部投资者的营利性子公司。外部投资者被承诺将分享子公司未来利润的各个份额，但非营利组织的董事会控制着业务，对投资者没有信托义务。OpenAI希望重组自身为一家更正常的公司，以便能从外部投资者那里筹集更多资金。OpenAI表示，外部投资者希望“传统的股权和更少的结构定制化”，而转变为一家正常公司将满足这一需求。这里似乎有两个目标：
- OpenAI希望停止出售未来利润的奇怪上限权益，转而出售正常的股票。正常股票的市场比奇怪的上限利润权益更大更深，OpenAI希望利用这一点。为此，它希望将所有现有所有权转换为股票：现有投资者将把他们奇怪的上限利润权益转换为OpenAI股票的X%，剩余的（100 - X）%股票将由OpenAI非营利组织持有。然后公司可以出售更多股票，稀释现有股东，包括非营利组织。
- 可以说，当OpenAI的非营利董事会短暂解雇Altman时，它让投资者有些惊慌。或者说没有；我的意思是，估值很快就恢复了。但投资者应该对以3000亿美元估值向一家公司投资数百亿美元感到有些不安，因为董事会（1）对投资者没有信托义务，（2）可能会有些随意地摧毁公司的价值。“我们目前的结构不允许董事会直接考虑那些为使命提供资金的人的利益，”OpenAI表示，这暗示这是不好的。它正试图改变这一点。
简单的解决办法是将X控制在50%以下：让非营利组织在新重组公司中持有少于50%的股份，这样公司就不再由非营利董事会控制，而是由对投资者负有受托责任的普通企业董事会掌控。4 非营利组织在业务中拥有部分经济所有权，但不具备控制权。
这种方法存在一些问题。其中一个问题是，非营利组织不能简单地放弃对业务的控制权；它必须为此获得公平补偿。补偿可以以营利公司股票的形式进行，OpenAI及其投资者和顾问似乎都认为，这里的公平补偿实际上应少于50%的股份。（我看到的报道数字是25%。）毕竟，OpenAI已经将其中期利润的大部分承诺给了外部投资者，因此可以说非营利组织的剩余索取权价值低于50%。然而，这种计算方式存在一种直观的反对意见，正如埃隆·马斯克的律师所总结的那样：“根据我们对OpenAI, Inc.董事会当前意图的理解，他们将放弃对OpenAI整个营利业务的大部分所有权和控制权，以换取新合并的营利实体中的少数股份。世界上谁会做这样的交易？”从对OpenAI的绝对控制权降至25%的股份似乎是不合理的。
这种方法的另一个问题也涉及埃隆·马斯克：他想收购这家公司，或者至少，他已经提出了收购该公司的报价，或者至少，他提出了收购非营利组织在该公司股份的报价。（这一切都有点模糊。）如果非营利组织董事会（1）希望推进其构建安全人工智能以造福人类的使命，并且（2）呃，担心埃隆·马斯克，那么它将希望保持对马斯克说“不”的权力。它不会希望一个营利性公司董事会说“马斯克提供的钱比我们从其他地方得到的多，我们最好接受这笔交易。”但只有25%的所有权股份，非营利组织将无法阻止交易。
因此，《金融时报》报道：
OpenAI正在考虑授予其非营利董事会特殊投票权，以保留其董事的权力，这家价值1570亿美元的初创公司正在抵御埃隆·马斯克主动提出的收购要约。
据直接了解讨论情况的人士透露，首席执行官萨姆·阿尔特曼和其他董事会成员正在权衡一系列新的治理机制，在OpenAI转变为更传统的营利性公司之后。
给予非营利董事会超大的投票权将确保其保留对重组后公司的控制权，并能够否决包括微软和软银等现有支持者在内的其他投资者。
虽然尚未做出最终决定，但特殊投票权也将确保OpenAI能够抵御来自马斯克等外部人士的敌意收购。这位亿万富翁出人意料地提出以974亿美元现金收购非营利组织持有的资产，包括其在初创公司营利性子公司的控股权。
特殊投票权可以在未来将权力保留在其非营利部门手中，从而解决特斯拉首席执行官对阿尔特曼和OpenAI偏离其最初为人类利益创造强大人工智能使命的批评。
我是说，显然你可以给非营利组织一种特殊股份类别，比如拥有25%的经济所有权但75%的投票权。这能解决很多问题：它允许OpenAI发行普通股并设立对投资者负有常规受托责任的董事会，同时将最终控制权保留在非营利董事会手中——他们的职责是对人类负责，且有权对马斯克说不。
但另一方面，非营利董事会对企业拥有终极控制权，正是这次转型原本想要解决的问题之一？投资者们，我猜，会担心非营利董事会过度削弱他们投资价值的能力；给非营利组织少数股权才能安抚投资者。赋予其投票控制权则稍显逊色。OpenAI需要向投资者传递信号：拿了钱就会努力为他们赚钱。除非这意味着要卖给埃隆·马斯克。
买鸡蛋的人比卖鸡蛋的多
如果你是向杂货店供应鸡蛋的农场主，很可能签有长期供货合同，约定供应数量和价格。但若有额外未签约的鸡蛋，可以在现货市场出售。同理，杂货店通常通过长期合同采购鸡蛋，但临时缺货时也能去现货市场补货。或者农场主若因禽流感导致产量不足无法履行长期合同，也能通过现货市场采购来履约。
近日鸡蛋价格上涨，现货市场呈现明显单边行情。《华尔街日报》报道了鸡蛋清算所(ECI)的情况：
鸡蛋清算所在行业外鲜为人知：它运营着一个在线交易平台，允许参与者对挂牌销售的鸡蛋进行竞价并查看交易结果。只有ECI会员（养殖户和鸡蛋采购商）才能参与交易。
近期，由于禽流感冲击家禽市场，在这个"鸡蛋华尔街"上买家数量远超卖家。而去年的交易量已创下公司纪录——成交了超过26亿枚带壳鸡蛋和3900万磅蛋制品，价值逾6亿美元。
ECI仅占整个鸡蛋市场的一小部分（不足5%），但在为急需或采购困难者提供鸡蛋及价格发现方面发挥着关键作用。…
美国母鸡年产约1100亿枚鸡蛋，其中大部分通过合约供应给商业客户，最终流向克罗格超市、华夫屋餐厅或酒店早餐自助等场所。这些合约的具体条款并不公开。…
[艾伦]门罗表示，三年前他接任ECI总裁时，鸡蛋市场相对平衡。当时每天约有50家养殖户供应鸡蛋，60份左右采购报价。
而今年二月初某天，门罗称仅有约10家供应商报价，却收到200份买家投标。
“有些人一走了之就认为大家都在哄抬价格，“门罗说道。
我必须说。我们已经讨论过几次关于Venture Global LNG Inc.的事，这家滑稽的液化天然气公司（1）通过与客户签订长期固定价格供应合同筹集了大量资金建设工厂，承诺工厂投产后向其供货，（2）建成了工厂，（3）开始生产LNG，（4）发现由于俄罗斯入侵乌克兰等因素导致LNG价格飙升，（5）声称"哦不，工厂还没完全完工，不算正式运营，还有些小问题要解决”，（6）未按长期合同交付LNG，（7）反而以更高价格在现货市场出售。客户投诉并提起诉讼，但伙计，这真是笔既好笑又暴利的买卖。（据说四月份将开始供货。）总之，如果你是位农民，曾与华夫屋签订长期鸡蛋供应合同，现在想毁约把鸡蛋卖到利润丰厚的现货市场，请务必告诉我。
天秤币
我们上周讨论过中非共和国发行的 meme币。我当时写道：
听着，如果一个国家要发行货币，绝对应该选meme币？meme币就像是无到期日、无利息、无通胀效应的主权债务：你卖了换钱后就不用管了。这有什么不好？
但这真的合理吗？模因币是一种电子代币，你可以将其出售给他人换取金钱，但它不附带任何承诺：它不能兑换任何东西，没有现金流，不是法定货币，只是一个人们可以自愿选择是否购买的代币。模因币往往在短暂的狂热中发行、价格飙升，随后崩盘。如果你是模因币的发行者或推广者，你可以在最初的狂热中赚取大量金钱——你免费获得大量模因币然后抛售——但这些钱几乎直接来自买家的损失。
因此，模因币是一种直接将名人效应、恶名或单纯关注度变现的方式，但存在一定代价。你正在消耗自己的名人效应、恶名或关注度。当你出售模因币并“抽毯”（即套现导致价格暴跌）早期买家后，他们对你的评价会降低。你正在将关注度转化为金钱，但这种方式可能会让你失去关注度，甚至招致更负面的关注。我们之前讨论过“鹰唾女孩”，她在网络上走红后出售模因币套现，结果粉丝对她的喜爱度下降（还被告上法庭）。即使在加密货币领域，也没有完全免费的午餐。
所以，没错，国家发行的模因币严格来说不算货币（因此不会引发通胀），也不算债务（因此无需偿还），但发行时仍要承担某种义务。我不确定这种义务具体是什么，但显然可能搞砸：
上周五深夜，社交媒体活跃用户哈维尔·米莱引导粉丝访问一个声称通过加密货币为阿根廷小企业募资的网站。
在地球另一端，数字货币企业家海登·戴维斯目睹了他参与推出的所谓迷因币Libra代币开始暴涨。其市值接连突破10亿、20亿，最终飙升至40亿美元以上。
当该代币如常见情况般崩盘时，米莱的阿根廷总统任期正陷入危机。包括Barstool Sports创始人戴夫·波特诺伊在内的投资者损失惨重，称其为"史上最大抽毯骗局”——这是对加密货币领域诈骗行为的术语表述。戴维斯本人在后续社媒发文中承认，尽管币价下跌仍保有部分利润。
目前该事件已成为政府内部审查对象。加密货币界知名人士相互指责，而米莱正试图从政治丑闻中挽回声誉。
“Libra闹剧堪称荒诞，“UTXO管理公司的亨利·埃尔德表示，“它赤裸裸揭示了当前这批加密领袖完全缺乏道德底线。”
布宜诺斯艾利斯的投资者通过抛售当地大型企业股票来应对局势。基准S&P Merval指数创下约三周来最大盘中跌幅，最深下挫5.8%，之后跌幅收窄。
S&P Merval指数总市值约630亿美元，5.8%跌幅相当于36亿美元，与迷因币峰值市值大致相当。虽不能说"每投机一美元Libra就使阿根廷股市缩水一美元”，且不存在这种传导机制，但某种程度上确实如此。
认识凯文
如果你是一名财经网红，如何最有效地将影响力变现？不是那种“绝对最佳”，而是最实际的方式——很抱歉，答案就是“模因币”。5 或许“炒作模因股”也行，但这很棘手。曾几何时“特殊目的收购公司”是标准答案，但如今已过时。
我认为对某些人而言，未来的答案可能是“交易所交易基金（ETF）”：即便现在也有人能替你完成设立ETF的大部分行政和技术工作，运营成本会随时间下降。“在YouTube上跟投我的股票组合，同时通过ETF持有”是流量变现的自然选择，可能比插播广告更赚钱。
不过现在还为时过早：
一位知名YouTuber即将关闭其主动管理型ETF，因该基金表现逊于市场且难以承受ETF行业激烈竞争带来的高昂成本。
以网名“Meet Kevin”活跃的财经网红凯文·帕弗拉斯在视频中宣布，其管理的“Meet Kevin定价权ETF”将于本月底终止运作。该基金成立约两年，资产规模仅3200万美元。
仅在YouTube就拥有超200万粉丝的帕弗拉斯，通过个人网站销售教授财富增长与“股票精通”课程。但他未能成功挑选出推动基金增长的股票组合……
该ETF收取0.76%的较高管理费，超出美国主动管理型ETF行业0.69%的平均水平。帕弗拉斯在关停公告视频中估算，运营该产品已让他损失100万美元。
“所有投行人士、西装客和律师都来分一杯羹，最后你只是在填无底洞。”他在视频中坦言，“几乎每月都要支付律师费等各种费用。”
如果你没看过那个故事，而我告诉你“YouTube上有个人让人们和他一起投资了3200万美元”，你会猜他留下了其中多少？我觉得合理的上下限大概是……800万美元？一个YouTube上的家伙？但实际总收入似乎不到50万美元，6而净收入是负100万美元。
事件动态
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