全球动荡之际 信贷市场却异常平静——彭博社

Tasos Vossos, Ronan Martin, Phil Serafino

你需要了解的五件事

  • 美俄高级官员正在沙特阿拉伯举行会谈，讨论如何结束乌克兰战争，但基辅方面无人参与。由于欧盟可能增加支出，欧洲国防股连续第四天上涨，政府债券则下跌。
  • 根据美国银行的一项调查，全球股票已成为投资者最受欢迎的资产类别，他们表现出15年来最大的风险承担意愿。
  • 在习近平主席罕见地公开会见科技巨头后，香港上市的中资股票延续了近期的涨势。这次会面引发了人们的希望，即北京方面正在调整立场，在与唐纳德·特朗普的贸易战中给予私营部门更多自由。
  • 四位欧盟顶级央行行长敦促该集团的监管机构简化大量规则，商业银行指责这些规则使它们在国际竞争中越来越处于不利地位。
  • 由于中国经济疲软抑制了对铁矿石的需求，必和必拓上半年利润暴跌23%，促使该矿业公司削减股息。

信贷市场平静

全球信贷市场的价格走势如此平静，以至于一些基金经理开始怀疑公司债券的持续上涨是否正在成为一个危险信号。

包括富兰克林坦伯顿投资管理和安盛投资管理在内的少数机构正对企业债券持更加谨慎的态度。由于投资级债券利差——即企业债券收益率相对于无风险政府债券的溢价——处于近二十年来的最低水平，他们一直在减少对该资产类别的配置，转而青睐主权债务和现金，认为微薄的回报不值得承担风险。

美国企业债券利差接近历史最低水平

企业债券相对于国债的溢价约为1998年以来的最低水平

来源：彭博社

这些基金经理的做法与市场主流背道而驰。企业债券基金的资金流入持续不断。信用债多头关注的不是利差，而是企业债券能提供的诱人票息或利息收入：美国证券的收益率超过5%。

这意味着，即使是美国总统唐纳德·特朗普的关税威胁和央行可能减少降息等可能影响市场的事件，也未能撼动信用债市场。

“当所有人都自满于一切安好时，通常情况并非如此，”富兰克林坦伯顿欧洲固定收益主管大卫·扎恩表示。“多个司法管辖区出现政策失误的可能性极高。”扎恩的总回报基金已将信用债敞口从去年夏天的40%以上削减至现在的不到四分之一，更倾向于政府债券。

对企业债券的广泛购买已将波动性指标压低至近年来罕见平静的水平。

北美投资级公司违约保护成本的波动性接近2021年以来的最低水平，且本月持续保持低位。追踪美国和欧洲基础公司债券指数的波动性指标也呈现类似态势。

对基金经理而言，错过这波信贷市场上涨行情是冒险之举。

“作为信贷投资者你可以选择不参与，但必须保持耐心，因为你无法准确预判市场何时转向，“Van Lanschot Kempen信贷团队联席主管Joost De Graaf表示，他目前对信贷风险持小幅超配观点。

“经济下行的诱因会是什么？你我都在猜测。"——Tasos Vossos与Ronan Martin

市场动态

  • 达美航空盘前下跌2.5%。该公司一架支线喷气机周一在多伦多遭遇大风冰冻天气降落时失控侧翻。
  • 英特尔上涨5.3%。《华尔街日报》报道台积电与博通正考虑通过潜在交易拆分这家美国芯片巨头。——Subrat Patnaik

传统科技股回归

尽管2025年开局多数热门科技股表现不佳，但该领域的老牌企业正重获关注。

**思科系统、IBM和甲骨文今年表现优异，表明它们也能在人工智能这一关键增长领域成为赢家。**与此同时，较低的估值和较高的股息收益率等特征使它们与更熟悉的赢家区别开来，后者在多年表现出色后往往面临更高的门槛。

思科股价创下数十年新高

来源：彭博社

注：数据截至2024年12月31日，按百分比升值标准化。

汇丰科技研究主管斯蒂芬·伯西表示：“在经济不确定时期，这些更成熟的公司提供了具有防御性且非常受欢迎的特质。与此同时，与人工智能相关的需求增加，这有助于提振它们的增长，否则增长会更加疲软。”

以思科为例。这家网络设备销售商长期以来在科技领域一直被视为次要角色，股价仍远低于互联网时代的峰值。然而，其上周的业绩超出预期，并给出了一个展望，显示与人工智能基础设施建设相关的强劲需求。股价升至2000年以来的最高水平。

与此同时，科技七雄的业绩）大多未能让投资者相信，它们在人工智能上的巨额支出将在短期内带来增长的显著拐点。当前的支出和增长水平使得估值更难合理化，许多情况下估值高于长期平均水平。——瑞安·弗拉斯特利卡

“人工智能带来的长期生产力提升潜力是市场中一股非常强大的力量，部分抵消了投资者为持有股票所必须支付的高估值倍数。”

朱利安·伊曼纽尔

Evercore ISI首席股票与量化策略师

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