鸡蛋价格：债券市场发出通胀预警 - 彭博社

鸡蛋预示未来走向。

摄影师：亚当·贝瑞/盖蒂图片社

金融市场既无意识形态也不带预设立场。它们是冷静的观察者，通过当前与历史相对价值帮助判断资产价格高低与否，其作用无可替代。因此当规模30万亿美元的美国政府债券市场——这个引领其他所有市场并影响全球资金成本的标杆——开始传递关于前景的通货膨胀警报信号时，值得我们高度重视。

尽管美联储在新冠疫情后因"行动滞后"饱受批评，但美国国债始终准确预示了拜登总统任内通胀率将逐步回落。事实正是如此：消费者价格指数从2022年6月9.1%的峰值降至同年9月的2.4%，降幅创现代史上最快纪录。债券市场实质上印证了前财政部长兼美联储主席珍妮特·耶伦与前商务部长吉娜·雷蒙多（两位本身即是资深经济学家）的判断：2021年生活成本的骤升是"供需双重冲击叠加的结果，而非货币刺激过度"。

观看：通胀预期恶化

“我曾属于’暂时性通胀阵营’，这使我在本十年迄今的通胀分析中比多数同行更具洞见，“加州大学伯克利分校经济学教授J·布拉德福德·德隆在12月15日的Substack专栏中写道，因为二战后1940年代末与朝鲜战争期间1950年代初"对价格影响的研究价值"远高于1960年代末至1970年代初。

彭博社观点美国国际开发署裁决或成马斯克终结的开端iPhone需回归初心以挽救AI战略煤炭成为特朗普矿产令中的肮脏秘密伦敦在召唤，但我的手机去哪了？这种信心在本月债券市场消失殆尽——两年期盈亏平衡利率（即交易员对未来24个月平均通胀预期的简写）超过1月CPI 3%的涨幅即为明证。当盈亏平衡利率低于CPI时，交易员实质上押注未来两年通胀将放缓；当其高于CPI时，则预示交易员预期通胀将加速。自2020年10月特朗普总统在推特宣布与第一夫人梅拉尼娅新冠检测呈阳性以来，盈亏平衡利率从未像如今这般持续高于CPI水平。这与过去四年形成鲜明对比：当时美国经济以年均3.6%的GDP增速领跑全球，债券市场全然无视通胀不会缓解的任何论调。2020年10月。

信心衰退

交易员不再确信通胀将持续放缓

资料来源：彭博社

即便有人坚称这类短期展望纯属投机（因两年期盈亏平衡利率受两年期国债驱动），但债券市场长期品种已明显背离2024年的乐观情绪。以10年期盈亏平衡利率衡量的未来十年通胀预期，已升至2023年3月以来最高水平——彼时美联储尚未在本世纪最激进的货币紧缩政策后释放降息信号。30年期盈亏平衡利率同样创下2023年11月美联储决定放宽政策前的新高。

全球投资者正深切体会到特朗普第二届政府首月释放的前所未有的混乱局面，包括：

• 扣押国会拨给美国国际开发署、国立卫生研究院、教育部和环境保护局的数十亿美元资金，此举违反宪法关于拨款权归属国会的授权。
• 赦免1500名叛乱分子，这些人曾协助特朗普在2021年1月6日发动未遂政变。
• 拒绝遵守法院释放联邦资金的指令。
• 威胁撕毁与加拿大、丹麦、墨西哥及巴拿马的条约。
• 导致消费品涨价并削减制造业岗位的关税政策。
• 特朗普暗示美国可能不再履行其国家信用义务。

如果这还不足以解释债券市场的不安，不妨看看密歇根大学最新的消费者情绪月度调查：美国民众预期未来5到10年的平均通胀率将达到3.3%，创2008年6月以来最高水平。

通胀政策

美国民众对未来几年通胀的预期达到2008年以来峰值

数据来源：密歇根大学、彭博社

至于特朗普8月竞选时承诺当选后"从第一天开始"就要降低的食品价格，同样陷入了混乱。彭博汇编数据显示，1月份鸡蛋价格推动食品通胀额外上涨1.4个百分点，创2013年以来最大涨幅。当时我们的同事、彭博金融产品首席经济学家Michael McDonough发现，他购买培根、鸡蛋、奶酪和咖啡的早餐组合要多花6.1%。

早餐正在变成奢侈品？

鸡蛋、培根、奶酪和咖啡的价格涨幅远超整体物价水平

数据来源：美国劳工统计局、彭博社

然而，无论债券市场如何预示本届政府治下的通胀前景，特朗普都将责任归咎于拜登。