万斯演讲：欧洲刚刚遭遇的冲击并无先例可循——彭博社

欧洲领导人正努力应对一个不同的世界秩序。

摄影师：Nathan Laine/彭博社 要直接接收约翰·奥瑟斯的新闻简报到您的收件箱，请在此注册。

今日要点：

• 从各方面来看，跨大西洋 防御联盟已经结束。
• 作为回应，欧洲股市一直在飙升。
• 关键在于德国选举中两大政党能否避免需要第三方的支持。
• 过去的地缘政治冲击表明，迄今为止的反应并不能证明什么。
• 还有：现在是观看或重温《纳瓦尔尼》的好时机。

跨大西洋的裂痕

当你看到一件重大的地缘政治事件时，你会知道它是什么，上周美国副总统JD·万斯在慕尼黑安全会议上的演讲就是其中之一。你可以在这里阅读全文，或者在这里观看。这是最重要的一句话：

我最担忧的欧洲威胁并非俄罗斯，也不是中国，更非任何外部势力。真正令我忧心的是内部威胁——欧洲正从其与美国共享的最基本价值观中退却。

他对欧洲的言论自由和文化问题提出诸多批评，其中不乏失实之处。文化议题存在分歧在所难免；比如有人反对美国的书籍禁令。但美国政府竟认为这些问题比核武武装且在欧发动战争、肆意杀害异见者的俄罗斯更具威胁，这番言论令全场震惊。英国保守党疑欧派前首相约翰·梅杰向BBC表示：

在拥抱普京的同时对欧洲说教言论自由与民主，实在荒谬至极。在普京治下的俄罗斯，异见者要么失踪死亡，要么流亡海外，要么——以统计学上罕见的概率——从莫斯科某处高楼"意外坠窗"。

确实如此。过去80年得益于跨大西洋联盟，此类演说本不可想象。如今欧洲必须接受联盟终结的现实。甚至连北约本身也遭到质疑。

用"迟钝"形容都算轻了。摄影师：亚历克斯·克劳斯/彭博社连锁反应已经开始扩散。欧洲正面临提名乌克兰和谈特使的压力；各国领导人正在讨论共同防御政策（至少迟到了十年）；美国似乎已作出关键让步——乌克兰不恢复原有边界且不加入北约。欧洲正准备承担可能高达3万亿美元的乌克兰重建费用。战后重建在八十年前曾是经济良药，但这次他们不会有马歇尔计划相助。

彭博观点特朗普世界展现君主宫廷的悲剧与荒诞巴菲特开出的美国伟大配方杰米·戴蒙执掌后疫情时代领导权华盛顿特区应成为第51个州在此背景下，令人震惊的是自圣诞节以来欧洲股市已跑赢标普500指数近10%：

欧洲市场的圣诞行情

过去两个月欧洲股市表现优于美国9%

来源：彭博社

数据以2024年12月24日为基准日按100系数标准化。

特朗普当选带来的冲击现已完全逆转，尽管欧洲仍深陷法国政治泥潭。欧洲股市起点较低是个有利因素，但法国兴业银行首席量化策略师安德鲁·拉普索恩指出，这不仅是低价股的反弹，更是全面普涨：

初看似乎不切实际，但至少有一个明显受益者——欧洲军工业。欧盟政界正商讨加强防务，甚至有提案允许欧洲共同举债购买武器。若欧洲真要将支出从民生转向军备，就该买入欧洲军工股。这无疑是当前市场共识，自大选日以来其表现已超越"美股七巨头"。虽非良政，却使欧洲军工成为全球最炙手可热的板块：

欧洲军火商异军突起

特朗普胜选后欧洲防务板块表现超越科技巨头

来源：彭博社

数据以2024年11月5日为基准日按100系数标准化。

增加国防开支是把双刃剑。这或多或少会迫使政府扩大举债，进而可能导致债券收益率上升及其他领域支出缩减。但可以确信的是，这类支出承诺将以债券为代价利好股市。尽管可能的货币宽松和美国关税政策可能抵消部分影响，但相比美国市场，欧洲股票相对债券的表现差距更为显著：

股票与债券：一场跨大西洋的较量

欧洲股市表现不及债券，但情况可能发生转变

来源：彭博社

数据以2020年1月2日为基准日进行标准化处理（基数=100）。

万斯冲击的影响可能被高估。德意志银行马克·沃尔的图表显示，自特朗普第一任期以来，欧洲防务支出显著增长：

欧盟或许仍未达到2%的目标，但特朗普的高压外交已产生深远影响——即便在拜登执政间歇期亦然。自2018年以来武器支出增长两倍，这一转变可能也与普京有关：

欧洲国家历史上增加军费开支的时期往往结局不佳，这正是美国似乎准备承担的风险。当前市场信号明确：买入股票（尤其是国防类），抛售债券。

聚焦德国

本周末德国大选将成为下一个关键节点。弗里德里希·梅尔茨领导的基民盟有望胜选，而反移民的德国选择党预计以20%得票率位居第二。万斯指责德国政党将选择党排除在执政联盟外，引发各党联合反对。但BCA研究公司马特·格特肯指出，寻求庇护者问题仍是选民关注焦点：

来源：BCA研究机构万斯说得没错，德国选民对此非常在意。但拒绝与极右翼政党打交道的"永不再犯"政策，其根源可追溯至1933年的历史教训。像德国选择党（AfD）这样的政党若想掌权，必须获得50%的选票，而德国选民很可能对此乐见其成。但凭借议会20%的席位，该党既限制了其他党派的运作空间，其崛起势头也迫使各党派——尤其在移民政策上作出调整。

德国选择党的表现如今愈发关键。其得票率越高，德国及欧洲建制派维持统一连贯政策的难度就越大。若该党表现强劲到两大传统政党无法单独组阁，必须联合左翼伙伴时，新政府将极为脆弱。万斯的演讲（随后会晤选择党领袖却避开现任总理朔尔茨）被视为蓄意推动这一局面的举动。

抗议德国选择党的示威者。摄影师：克里斯蒂安·博奇/彭博社但此类干预效果难以预料。2016年4月英国脱欧公投前，美国总统巴拉克·奥巴马在伦敦发表演讲鼓励留欧。其言辞举止虽比特朗普或万斯更为得体，但核心逻辑相似——若英国不听从建议，将在贸易领域承受恶果：

或许未来某个时间点英美可能达成贸易协议，但这不会很快发生，因为我们的重点是与大集团——欧盟——进行谈判以完成贸易协定。英国将排在队伍末尾。

博彩市场曾低估英国公投脱欧的可能性。但事实并非如此：

某些总统干预适得其反

巴拉克·奥巴马关于英国脱欧的演讲未能阻止英国投票离开

来源：彭博社

诸多因素影响了英国脱欧的微弱胜利，但脱欧派比留欧派更多提及奥巴马的干预。他的演讲甚至可能助长了脱欧运动。和英国人一样，德国选民大概也不喜欢被美国总统说教。他们现在面临的选择是：要么谴责本国建制派，要么指责华盛顿的新团队。

地缘政治冲击简明指南

长期来看，地缘政治对市场影响重大。短期而言，市场反应很大程度上取决于当时估值高低，而最大影响往往需要多年才能显现。可以说过去半个世纪最重大的地缘政治转变是中国加入世界贸易组织，而2001年12月此事几乎未被察觉。对于其他我们当时感受到的冲击，市场并不总是立即反应：

柏林墙倒塌

东欧改革已持续数月，但允许推倒柏林墙明确标志着苏联冷战帝国发生了深刻变革，这一事件令人震惊。德国股市应声上涨，但在美国未见明显影响。一年后，当德国深陷统一谈判而世界正应对萨达姆·侯赛因占领伊拉克时，标普500指数和德国DAX指数均下跌约10%：

柏林墙的倒塌

德国股市大涨，美国似乎从未察觉

来源：彭博社

数据以1989年11月9日为基准日按100系数标准化。

从长远来看，柏林墙倒塌具有划时代意义。“和平红利"是1990年代大牛市的关键驱动力。法国为德国统一开出的条件就是欧元，密特朗总统将其视为维护和平的堡垒。而德国为统一付出的代价——允许东德以异常慷慨的汇率兑换货币——引发了通货膨胀，并造成了困扰欧元区数十年的失衡问题。当时这些后果都不明显。

9·11事件

骇人的9·11袭击事件令人震惊。人们立即意识到这将引发报复行动，而实际破坏导致市场迅速出现抛售。但即便在美国，市场也在数周内恢复。从背景来看，这次抛售只是对一年前科技泡沫破裂后持续熊市的短暂打断：

9·11袭击发生在熊市期间

市场在恐慌中暴跌，但迅速反弹

来源：彭博社

数据以2001年9月10日为基准日按100系数标准化。

如果没有9·11事件，美国就不会入侵阿富汗或伊拉克，财政赤字会小得多，也可能不会出现奥巴马或特朗普总统。虽然无法断言会如何不同，但若这些事件得以避免，历史和市场必将改写。

伊拉克入侵科威特

这一事件完全出乎意料，并对油价产生明显影响，因此引发了大规模抛售。当"沙漠风暴"行动将伊拉克军队逐出科威特领土后，市场几乎完全复苏。一年后，发达市场股票已回升至入侵前的水平。

萨达姆入侵科威特

真实的地缘政治冲击导致抛售，问题解决后迅速反弹

来源：彭博社

数据以1990年8月2日为基准日进行标准化处理（基准值100）。

这是罕见的地缘政治冲击案例——既完全出乎意料，又能在数月内得到果断解决。看似具有示范意义，实则属于例外情况。通常地缘冲击的解决过程要混乱得多。

英国脱欧

虽然公投前就预料到结果难分伯仲，但当英国真的选择脱欧时仍令人震惊。这导致英镑遭遇大规模抛售，市场普遍动荡，但事后证明这反而是买入良机。一年后英国仍留在欧盟。英国股市和标普500指数均已显著超越公投前水平：

脱欧带来的买入机遇

剧烈抛售后，英美资产稳步上涨

来源：彭博社

数据以2016年6月23日为基准日进行标准化处理（基准值100）。

长期来看，脱欧并未给英国经济带来助益。以美元计算，主要涵盖本土企业的富时250指数自公投以来仅上涨3%，而富时全球（除英国）指数上涨122%，包含5000家美股的富时威尔希尔指数涨幅达188%。

俄罗斯入侵乌克兰

俄军虽在乌克兰边境集结，但2022年2月24日的入侵行动仍令人猝不及防。《转折点》杂志将其描述为"二战结束后对国际秩序最严重的负面冲击”，欧洲股市随即暴跌。然而标普500指数却在随后24小时内上涨，市场预期俄罗斯将取得压倒性胜利。这一判断显然错误，但一年后欧洲股市却已回升：

俄乌战争影响

美国市场当日收涨，欧洲股市迅速反弹

数据来源：彭博社

数据以2022年2月23日为基准日进行标准化处理（基准值=100）

这场战争影响深远。它彻底粉碎了通胀"暂时性"上涨可能快速回落的希望，引发的欧洲能源危机产生了巨大政治经济连锁反应。这无疑助推了特朗普2.0时代的到来与美国外交政策的重大转向。其金融影响将极为深远，但长期来看哪些行业和资产类别会受益尚不明朗。欧洲股市近期随消息面上涨未必是错误反应，但这无助于预测未来走势。

生存指南

值此之际，强烈推荐观看荣获奥斯卡奖的杰出纪录片《纳瓦尔尼》，该片记录了这位一年前离奇死亡的俄罗斯反对派领袖。有些人群真该好好看看这部影片。祝各位本周愉快。

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