特朗普关税政策不明朗，投资者买入股票——彭博社

自美国总统唐纳德·特朗普上月上任并誓言对地缘政治盟友和对手全面加税以来，华尔街一直在猜测他"会不会"实施关税。尽管股市最初反应谨慎，但随着政府政策日益混乱——延迟措施和豁免条款与好战言论交织——市场情绪正在转变。

投资者该如何应对？迄今为止，他们选择忽略噪音继续买进股票。

尽管在特朗普宣布对钢铁和铝进口征收25%关税（3月生效）及对众多贸易伙伴实施报复性关税（4月执行）后，全球贸易战风险依然严峻，但股指持续攀升。标普500指数上周收盘距历史高点仅咫尺之遥。现在的问题是，推动这些涨幅的买家是在合理评估特朗普的下一步行动，还是正在危险地抛弃谨慎态度。

“当投资者意识到关税可能不会像预期那样严厉时，这相对于预期就是好消息，“摩根士丹利投资组合经理安德鲁·斯利蒙表示。

不过斯利蒙指出，疲软的市场情绪表明投资者仍对特朗普政府计划的风险心存畏惧。他说近期流入股市的资金有相当部分来自可能对冲击更敏感的弱势股东，这使得市场对新闻标题的反应越来越敏感。一项贸易政策不确定性指数已达到2019年以来的最高水平——当时类似的贸易战正在酝酿。

“市场不确定性指数与隐含波动率通常同步变动，这种关系表明我们可能会看到波动性上升。”LPL金融首席技术策略师亚当·特恩奎斯特表示。

波动性信号

尽管中期内波动性可能加剧，但投资者目前尚未对此做出布局。商品期货交易委员会数据显示，对冲基金和其他大型投机者已连续16周保持与Cboe波动率指数（VIX）挂钩期货的净空头头寸。

他们的净空头头寸目前徘徊在59,000份合约附近，这一水平上次出现是在7月中旬日元套利交易平仓期间。随后VIX指数升至疫情以来最高水平，标普500指数下跌，令那些押注低波动性将持续消退的股票投资者措手不及。

“当不确定性和波动性高企时，市场不会持续反弹至创纪录水平。”特恩奎斯特补充道。换言之，策略师们对标普500指数今年上涨12%的预期似乎存在变数。

“关税问题是金融市场面临的最大风险因素之一，尽管它属于‘已知的未知’范畴，最终规模、范围和实施顺序仍悬而未决。”GW&K投资管理全球策略师比尔·斯特林表示，“减少噪音并提高政策能见度将是受欢迎的。”

华尔街的银行们意见一致。高盛策略师警告称，关税是影响其2025年前景的重要下行风险。Evercore指出，政策不明确已开始影响市场情绪，而美国银行的分析显示，在标普500指数的50家最大公司中，股票脆弱性（衡量股价每日波动相对于近期波动率的指标）正走向30多年来的最高水平。

“随着更多关税和可能的报复措施，加上政府支出限制可能阻碍2017年特朗普减税政策的延续，我们预计今年剩余时间内股票收益将保持温和，与2024年相比会有更多起伏，“特恩奎斯特表示。