信贷市场异常平静 部分基金经理察觉危险信号——彭博社

全球信贷市场的价格走势如此平静，以至于一些基金经理开始质疑，公司债券的持续上涨是否正在变成一个危险信号。

包括富兰克林邓普顿投资管理和安盛投资管理在内的少数机构正对公司债券持更加谨慎的态度。由于投资级债券利差处于近二十年来的最低水平，他们一直在减少对该资产类别的配置，转而青睐政府债券和现金，认为微薄的回报不值得冒这些风险。

这些基金经理的做法与大众背道而驰。根据瑞银集团的数据，公司债券基金的资金流入持续不断，而系统性交易员则"对该资产类别极度看多"。这些投资者关注的不是利差，而是公司债券能提供的诱人票息或利息收入。这意味着，即使是像美国总统唐纳德·特朗普的关税威胁和央行可能减少降息次数这样的市场波动事件也未能打击信贷市场。

“当所有人都自满地认为一切正常时，通常情况并非如此，“富兰克林邓普顿欧洲固定收益主管大卫·扎恩表示。“多个司法管辖区出现政策失误的可能性极高，“他说。扎恩的总回报基金已将信贷敞口从去年夏天的40%以上降至现在的不到四分之一，更倾向于政府债券。

信用利差波动率指标接近多年低点

数据来源：彭博指数、标普全球

注：最近60个交易日收盘价相对变动的年化标准差，以百分比表示。

安盛投资组合经理尼古拉斯·特林达德也已采取更保守的持仓策略。他表示，其通常配置10%现金和主权债的比例现已升至30%，创2021年底以来新高。

这些资产类别流动性更强，若估值改善，基金经理可迅速重返公司债市场。

“收益率高企是因主权债收益率走高，而非信用利差所致，“特林达德指出，“但许多投资者纯粹追逐收益率。他们认为美联储将降息，认为特朗普不会兑现竞选时的所有承诺。”

他补充道，目前投资者"有理由保持乐观，因为现有收益率水平仍处高位”。

这吸引了大量资金涌入。根据美国银行策略师整理的EPFR Global数据，2月初美国高等级基金创11周最大资金流入，而欧洲高等级基金在过去67周中有63周实现净流入。

与此同时，瑞银量化模型显示，系统化交易员也正大举建仓以"持续获取利差收益”。包括尼古拉斯·勒鲁在内的策略师在上周报告中指出，这种态势短期内不会改变。

美国公司债利差逼近历史最窄水平

优质公司债券相对于国债的溢价水平已降至1998年以来的最低点附近

来源：彭博社

广泛的买入行为已将波动性指标压制到近年罕见低位，风险溢价变动呈现异常平稳态势。

根据彭博汇编数据，北美投资级企业60日滚动违约保护成本的波动率已接近2021年以来最低水平，本月持续保持低迷。美国和欧洲主要投资级指数及欧洲信用违约互换的波动率指标也呈现类似态势。

“这与2010年代情况迥异。信用产品不再是利差产品，而转变为收益率产品，“Tikehau资本资本市场策略主管Raphael Thuin表示，“从基本面看形势非常乐观。加之技术面强劲，这就是利差波动如此微弱的原因。”

利差收窄但收益率仍处高位

收益率超过5%的美国公司债仍具吸引力

来源：彭博社

但利差仍难逃经济困境影响，资金管理人面临的最大挑战将是判断何时对这些风险采取行动。

RBC BlueBay资产管理公司首席投资官Mark Dowding在报告中指出：“贸易政策的高度不确定性使得任何分析都难以在决策前纳入考量。不过，这让我们认为当前市场定价中可能存在某种程度的自满情绪。”

Van Lanschot Kempen信贷团队联席主管Joost De Graaf对此表示认同。德格拉夫表示：“作为信贷投资者，你可以选择不参与，但需要有耐心，因为你无法准确预知市场何时转向。“他目前对信贷风险持略微超配态度。

“经济下滑的诱因会是什么？你我都在猜测。”

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