从摩根大通到花旗，随着特朗普加剧紧张局势，银行正重新审视中国——彭博社

插图：Carolina Moscoso

去年12月中旬，华尔街各大银行的代表与美国财政部官员会面，试图厘清客户如何遵守针对投资涉国家安全风险中企的新规。

据知情人士透露，高盛、摩根士丹利等投行代表离开会议时仍困惑不已——关于哪些交易符合规定、需要提交哪些报告才能满足复杂指引要求，他们的问题比答案还多。这些人士因无权公开讨论会议内容而要求匿名。

「银行在提议交易时可能会更加谨慎」，安理国际律师事务所合伙人Christian Davis表示，该律所提供国家安全法相关建议，「预计这将对中国企业的投资产生寒蝉效应」。

美方模糊的指引只是华尔街机构试图进军中国67万亿美元金融服务市场时面临的严峻挑战的最新例证。中国银行业对外开放五年后，金融机构正遭遇双向挤压：中国经济疲软导致交易流萎缩，而美国对华投资限制不断加码。如今随着两国互征新关税，特朗普任内紧张局势升级，前景可能进一步恶化。

投行在华扩张计划的瓦解标志着华尔街的重大转向。这个曾经的全球金融明珠正在褪色，迫使大行重新调整增长战略。尽管许多机构将亚洲资源转向日本和印度，但中国市场的空白难以填补。根据早期预测，到2030年全球银行对中国风险敞口超过450亿美元，年利润总额近90亿美元。

2019年杰米·戴蒙在北京。摄影师：朱莉娅·马尔基/彭博社这种低迷情绪与几年前毫无节制的乐观形成鲜明对比，当时摩根大通首席执行官杰米·戴蒙谈到要将"全力"投入中国，而高盛集团在其最乐观的情景下预计将员工人数翻倍。这些雄心壮志如今已化为泡影：没有一家外资银行在中国实现有意义的盈利，大多数银行已缩减投资并裁员。交易放缓至停滞状态，过去四年中有三年股市下跌，而美国股市却飙升。

“华尔街银行既误判了形势又过于乐观，“硅谷银行前首席执行官肯·威尔科克斯说，他曾在中国开展业务并写了一本书讲述这次冒险经历。“误判在于中国共产党有着悠久的假动作历史。”

华尔街大银行的领导人曾经公开表达对中国的承诺，现在则更加沉默。对大多数人来说，战略已转变为坚守阵地、最小化成本以及避免失误或声誉风险。熟悉此事的人士表示，这种被动策略几乎没有大胆行动的空间，除非美国减轻对中国的压力，否则不太可能发生重大变化。

一个显著的变化是，在多数国际大行的高层亚洲议程中，中国已基本淡出。来自日本和印度业务的收入增长缓解了冲击，尽管中国政府接连推出刺激措施，部分高管仍对中国前景能否实质性改善持怀疑态度。

华尔街大行缩减中国业务布局

交易荒与中国风险令银行业承压

数据来源：10-K年报文件

注：2024年数据截至第三季度

撤退迹象不断累积，近两年尤为明显。经过多轮裁员后，全球金融巨头已将中国团队裁减至监管要求的最低运营人数。对华综合风险敞口（含信贷、交易及投资）缩水达五分之一。2023年四家银行在华合计利润仅为3370万美元（主要来自与境内机构的经纪业务合作），而2020年为小幅亏损。

更早数据显示，高盛证券子公司2019-2023年在华累计盈利4.9亿元人民币（6700万美元），仅相当于该行2023年全球净利润130亿美元的0.5%，与首席执行官苏德巍2024年3900万美元的薪酬包相差不远。同期摩根大通在华经纪业务仅盈利2600万美元，相较其2024年全球570亿美元盈利可谓九牛一毛。

华尔街在华微薄利润

五年后银行仍获利甚微

来源：公开文件

每家银行都在不同程度上感受到了压力。

高盛中国员工人数较2022年峰值下降15%，这是由交易活动急剧减少引发的连续两年裁员所致。目前400多人的规模虽较五年前增长超三分之一，但远低于该行将员工数翻倍至600人的最乐观预期。该行已不再公布其在华风险敞口数据。

知情人士透露，瑞银集团在中国大陆的投行员工数自2019年以来已减半，至2024年底约为50人。

摩根大通2023年进行了重大领导层调整：任命本地法人银行新行长、资产管理实体新中国区负责人，并启用两名香港高管担任中国区联席主管，这在其在华历史上是前所未有的战略重组。知情人士称，该行甚至为美国实施类似对俄全面制裁的最坏情况制定了退出中国预案，包括将关键客户和公司数据移出或转移出中国的应急计划。近年来，多位摩根大通全球管理层人士在内部会议中屡次表达对中国市场的担忧。

摩根士丹利去年实施了多年来最大规模裁员，并因预期盈利有限而更谨慎地推进在岸扩张。随着疫后经济复苏乏力，该行收缩了雄心，放弃建立境内券商以专注衍生品和期货的精简策略，目前主要通过香港监管其大部分中国经纪和咨询业务。

花旗集团已退出其在中国内地的个人财富管理业务，这是该行在亚洲和欧洲全面收缩零售银行业务的一部分。据知情人士9月透露，由于美国监管机构要求该行优先解决国内数据和风险管理问题，其在中国设立证券公司的计划已遭遇障碍。美国银行是唯一未在中国内地设立证券业务的华尔街巨头，不过其在香港设有业务。

相关银行代表拒绝置评。

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回顾来看，市场对中国开放的狂热预期可能被错置，且这种热情确实转瞬即逝。短短数月内，随着疫情和房地产危机抑制经济增长，加之北京从房地产到科技行业对高增长领域实施整顿，股票、债券发行和并购交易便开始放缓。

2022年5月，北京上班族排队出示核酸检测阴性证明后进入办公场所。摄影师：Kevin Frayer/Getty Images金融科技巨头蚂蚁集团IPO的失败给银行前景带来重大打击。北京在最后一刻叫停这宗本将成为史上最大规模、募资350亿美元的IPO，这一震惊全球市场的举动使得花旗、摩根大通等机构错失巨额承销收入。北京叫停

IPO市值从2020年的历史高点暴跌，直至去年末才略有回升。不仅市场低迷，全球投行也未能从中国本土巨头手中夺取多少业务。尽管开放政策被大肆宣扬，过去五年间仅有高盛和瑞银两家外资行曾跻身香港IPO承销榜前五。它们在内地IPO市场同样未能打开局面，不过在香港二级市场交易中正逐步获得业务。

香港IPO市场回暖 但仍未恢复至疫情前水平

数据来源：彭博社

注：2024年数据截至12月16日

离岸债券市场情况类似，在房企违约潮导致高收益债市场几近关闭后，汇丰控股成为开放政策实施以来唯一进入垃圾债承销前五的外资行，而最近一次入围已是2021年。涉及中资企业的并购交易同样萎缩，直到去年随着瑞银登顶才有所反弹。

虽然中国允许外资银行通过收购本土合作伙伴获得控股权，但多个关键领域仍基本处于封闭状态。获取新增业务牌照流程冗长，受制于结构化产品的严格监管，证券化市场仍对外资关闭。财富管理领域继续由本土机构主导，贝莱德等外资机构难觅发展空间，先锋集团更于2023年全面退出。

部分银行家认为，这些限制表明中国的开放政策比宣传的更为复杂。一位要求匿名的大型华尔街投行高管表示，对民营经济的整顿、资本流动的管制以及不断加强的党组织管控，都阻碍了实质性进展。

高管们长期以来一直承认，他们在中国的证券业务仍受到限制，无法与最近因交易渠道枯竭而重新开始削减费用的本地券商竞争。即使在开放之后，全球银行的内地实体在其整个大中华区业务中所占的比例仍然很小，大部分收入和利润来自香港。

中国金融监管机构的代表没有回应置评请求。

高盛、瑞银的中国银行家人数降至五年低点

瑞银的内地投行人员规模缩减了三分之一

资料来源：公司文件

事后看来，这证明了美国银行等公司的做法是正确的——摩根士丹利在较小程度上也是如此——它们避免在内地进行大量资本支出，而是从香港经营大部分中国业务。对于其他公司来说，退出中国并不容易。知情人士表示，放弃牌照可能会发出负面市场信号，加剧与监管机构的紧张关系，并使未来的重新进入复杂化。

对于非美国银行来说，中国的前景并不那么严峻。欧洲和其他全球公司正在重新调整他们的策略，认为市场被过度抛售，并准备复苏。

知情人士称，总部位于苏黎世的瑞银不受美国政府压力的束缚，正在推进今年获得证券业务全部所有权，并预计在2024年创纪录的增长后会有更多收益，当时其大中华区股票业务增长超过20%。作为乐观情绪的一个迹象，该银行上个月在上海举行的会议上发现外国参与度显著上升。

部分美国银行仍看好中国潜力，认为这是一项需长期布局、多年后才能见效的投资。一位资深投行高管表示，尽管由于政经博弈日益复杂化导致收入预测愈发不可靠，但预计2025年仍将实现两位数增长。

香港市场持续为美资银行贡献可观利润，历来是大中华区收益的主要来源。知情人士透露，摩根士丹利2024年在香港和中国内地的股票及交易业务增长超20%。近期港股随中国加入人工智能热潮的迹象反弹，上周创下三年新高，也令银行家们备受鼓舞。

然而中国政府提振经济的举措未能促使国际银行调整扩张蓝图。高管们指出，虽然交易渠道略有复苏，但企业仍面临现金流困境、消费需求疲软及外资对中国股票兴趣减退等问题。

特朗普因素成为华尔街野心的最新变数，也可能是最大变数。这位美国总统已对中国加征10%关税，上周更誓言对所有钢铁铝材进口征收25%关税，升级全球贸易战。

威尔科克斯等人认为，总统不会对这个超级大国对手手下留情。

“特朗普会对中国强硬；他自恋且因此容易被操控，中国并不尊重他，”威尔科克斯说。“尽管经常感到失望，美国CEO们总体上仍保持着难以解释的乐观。记性真差。”