股市多头需警惕：德国大选或引发无意识下跌——彭博社

柏林一条林荫大道上排列着竞选海报。

摄影师：John MacDougall/AFP/Getty Images欧洲股市的定价已反映出对联邦大选近乎完美结果的预期。对一些投资者而言，这增加了遭遇意外冲击的风险。

德国基准DAX指数与泛欧斯托克600指数今年屡创新高，部分源于市场乐观预期德国新政府将获得议会绝对多数席位，从而推动亟需的改革并重振经济。

但历史经验表明，押注2月23日大选结果万无一失——或低估潜在市场动荡风险——可能过于短视。2024年欧洲议会选举曾意外导致法国政府垮台，并引发国内资产抛售。

EFG资产管理公司副首席投资官丹尼尔·穆雷表示：“显然存在选举结果不如当前预期般利好市场的风险。若从过往选举中有所领悟，那就是结果变得越来越难以预测。”

德国股市表现优于欧美同业

提前选举声明发布后该指数进一步扩大领先优势

来源：彭博社

数据截至2月13日

对投资者而言，此次选举激发了乐观情绪，认为该国可能放宽严格的借贷规定——即长期受到保守派政党和财政鹰派经济学家推崇的所谓"债务刹车"机制。

基督教民主党总理候选人弗里德里希·梅尔茨在民调中领先，他已表态愿意调整该机制，但强调德国必须大幅削减官僚开支后才能讨论增加债务。其领导的基民盟/基社盟与支持扩大借贷的社会民主党或绿党组建联合政府，被视为对市场最有利的结果。

反移民的德国选择党在民调中的强劲表现使乐观预期复杂化。需要大量跨党派合作才能将极右翼团体孤立在议会之外，防止其影响政治决策。

考虑到组阁可能需要的复杂流程——2021年大选后耗时两个月才完成——投资者可能在2月24日面临旷日持久的谈判前景。即便政府组建完成，也可能无法获得修改宪法和放松债务刹车机制所需的支持。

Wisdomtree英国有限公司宏观经济研究主管阿妮卡·古普塔表示，虽然联邦议院只需简单多数席位即可选举政府，但修宪需要议会两院三分之二多数通过。

“这可能是股市的重大催化剂，也将极大惠及德国经济，“她表示，但德国选择党（AfD）的强势表现"可能改变这一乐观前景”。

保守派阵营保持对极右翼AfD的领先优势

左翼党有望进入联邦议院，自民党与BSW或未能达标

数据来源：Wahlrecht.de网站引述Forschungsgruppe Wahlen机构

摩根士丹利调查显示，多数机构投资者预期德国将改革严格的借款限额，但约46%警告可能出现少数派结果阻碍财政扩张。民调也表明大多数德国选民支持这一举措。

攀登高峰

德国大盘股DAX指数自2022年底疫情后低点已飙升76%，成为表现优胜者，得益于软件公司SAP SE的上涨及全球经济的强劲表现推动其出口导向型成分股。去年11月德国总理奥拉夫·朔尔茨意外宣布提前选举后，该指数优势进一步扩大。

美国银行上月调查显示，随着投资者押注财政刺激政策，德国已成为欧洲最受青睐的股票市场。

德国长期以来在欧元区享有最低的借贷成本，这得益于其对紧缩政策的承诺以及对发债规模的限制。因此，投资者认为，与许多其他发达国家不同，德国有能力发行更多债券以增加投资支出。

有迹象表明，投资者已经对债券发行量的增加有所预期。德国10年期和30年期国债相对于同期利率互换的价差已接近历史最低水平，这一指标被称为互换利差。

普遍的乐观情绪意味着任何特殊冲击都可能导致股市抛售。从价格动量的标准指标来看，涨幅已经显得过热：相对强弱指数显示，德国DAX指数已进入所谓的超买区域——一些投资者认为这是抛售即将到来的前兆。

2024年年中，法国CAC 40指数暴跌超过10%，此前总统埃马纽埃尔·马克龙宣布提前举行大选。该指数花了八个月时间才最终收复这些跌幅，并且仍是过去一年中欧洲表现最差的指数之一。政治动荡也导致斯托克600指数相对于标普500指数经历了最糟糕的年份之一。

“市场的风险与去年发生的情况非常相似，当时所有人都低估了那个事件，实际上这为2024年下半年欧洲股市的表现铺平了道路，”古普塔说道。

出口缓冲垫

部分市场参与者认为德国股票更能抵御选举风险。

汇丰控股首席多元资产策略师Max Kettner表示，德国DAX指数中国际化和科技类企业权重较高，这些企业"与德国国内基本面或政治前景关联甚微，更多是人工智能概念股普涨行情的延伸”。

延伸阅读：
德国选举风云激荡之际 市场押注经济将保持稳定
弗里德里希·梅尔茨是谁？他能拯救德国吗？——Katja Hoyer
德国DAX指数突破20000点创历史新高
马斯克支持的德国极右翼政党AfD：速览

但也有投资者指出，即便梅尔茨领导联盟胜选，也可能难以提振金融市场，因为任何财政改革都可能过于温和，对经济增长影响有限。

“市场对梅尔茨领导政府已有强烈共识，DAX表现也非常亮眼，“曼氏集团多元股票策略主管Edward Cole表示，“即便梅尔茨组建新政府，改革进程的缓慢仍可能令人失望。”