随着特朗普贸易战升级，华尔街交易员拒绝恐慌 - 彭博社

交易员在纽约证券交易所大厅工作。

摄影师：迈克尔·纳格尔/彭博社华尔街应对戏剧性事件的能力在关税、通胀和美联储消息密集轰炸的一周中再次得到考验。交易员们又一次证明了他们足以胜任这项任务。

从债券、信贷到股票，在这个充满不确定性的世界里，一个标准模式正在形成。令人不安的日常波动为投资者定下了情绪基调——但随着交易时段推移又逐渐消散。以国债为例，在周三令人失望的通胀报告导致下跌超1%后，一只热门长期国债ETF几乎抹平了当周跌幅，疲软的零售数据重燃了降息押注。与此同时，股市周五收盘逼近历史高点，近期科技股情绪尤为亢奋。

最终结果是全市场波动性呈现出稳定（尽管难以置信）的下降态势，尽管某些政策风险指标显示当前背景是近三十年来最动荡的时期之一。10年期国债的周波动已连续八个月维持在最窄区间，信贷波动率急剧下降且消退速度与股市波动加剧的速度相当。

可以称之为条件反射——投资者拒绝重蹈覆辙，因为过去当一系列看似棘手的宏观威胁迅速消退时，这些错误曾让他们付出惨重代价。这种动态在前两届总统任期内不断上演，无论是新冠疫情、美联储加息还是特朗普的贸易威胁，都未能阻挡华尔街的风险偏好浪潮。

“错失恐惧不仅是理论上的。如果你判断错误，试图择时市场会带来现实后果，“Northlight资产管理公司的克里斯·扎卡雷利表示，“投资者已经被训练出来了。那些在2022年转向现金的人受到了惩罚，这种近因偏差正在影响很多人的决策。”

投资者本周需要应对的事件风险层出不穷：特朗普承诺对美国贸易伙伴实施对等关税、报告显示消费者通胀上升、美联储主席杰罗姆·鲍威尔承认需要更多努力来消除经济中的价格压力。

最终这些因素都未对市场造成实质冲击。标普500指数上涨约1.5%，接近历史高点，而10年期国债收益率连续第五周下跌，创下2021年以来最长连跌纪录。垃圾债券ETF恢复上涨势头，衡量其与无风险利率波动率的指标收窄。

两项分别追踪市场情绪和地缘政治风险的指数，清晰展现了投资者忍受重大不安的意愿。美国银行的"市场风险指标”——衡量跨资产预期价格波动的综合指标——已跌入负值区域，表明市场焦虑情绪消散。与此同时，由三位美国学者维护的"经济政策不确定性指数"因关税相关新闻激增，已升至全球金融危机和2020年疫情期间才见过的水平。

“2025年1月不确定性激增是史无前例的，因为它完全由政治因素驱动，”该指数创始人之一、斯坦福大学经济学教授尼古拉斯·布鲁姆表示，“美国国内政治不确定性正以我们前所未见的方式影响着全球各国。”

这种日益加剧的脱节现象出现之际，投资者正试图解析特朗普在全球范围内的关税计划，而好坏参半的通胀和经济数据使货币宽松路径复杂化。

波动率飙升本身并未消失，但根据瑞银集团的衡量标准，每次飙升都迅速消退——速度之快创下纪录。这反映出市场参与者在为特朗普好斗的贸易立场定价时面临的实际挑战，因为政策信号几乎每天都在调整。本周他刚提出对等关税的誓言不久，就推迟了对加拿大和墨西哥的威胁，向许多投资者表明他不会采取对华尔街造成持久损害的行动。

“这基于‘特朗普看跌期权’的假设，”摩根大通资产管理公司投资组合经理普丽娅·米斯拉表示，“人们认为，如果信贷利差或股市大幅回调，总统会灵活应对。”

对于ValueWorks创始人兼首席投资官查尔斯·莱蒙尼德斯来说，看涨的理由仍然多于看跌。即使近期股指的超级大盘股领涨势头有所减弱，投资者一直在将资金转移到其他行业和资产类别，而不是撤资——这是强大购买力的迹象。

“我的看法是，在经历了两年的大幅上涨后，市场已经用了大约四个月的时间来消化这一走势，”莱蒙尼德斯说，“现在更有可能准备好向上突破，带来惊喜。”