X贷款按面值出售，显示需求强劲且价格飙升——彭博社

几个月前银行账面上还大幅折价持有的X控股公司贷款，如今正以面值出售，这凸显出投资者日益增长的担忧：杠杆贷款需求如此强劲，导致价格飙升。

在新发行市场中，贷款越来越多地以接近面值（即1美元兑100美分）的价格出售。根据巴克莱银行数据，2024年新发贷款平均价格为1美元兑99.66美分，高于2023年的98.42美分和2022年的97.37美分。

巴克莱研究发现，初始折价幅度较大的贷款在定价后12个月内的表现优于接近面值发行的贷款。随着这类折价贷款数量减少，投资者难以在持有利息之外获得更高收益。

“能以2-3个点的折价购入贷款曾是很好的机会，“Brandywine全球投资管理公司投资组合经理Bill Zox表示。

过去两年投资者热衷购买浮动利率贷款以对冲通胀飙升——在本周CPI数据超预期后，这再次成为焦点。加之贷款供应萎缩，共同推高了贷款价格，包括为埃隆·马斯克收购X公司（原推特）提供资金的贷款。

去年杠杆贷款定价更接近面值

数据来源：PitchBook LCD，巴克莱研究

这些债务自2022年起滞留在银行资产负债表上，但银行家们正利用贷款市场条件及马斯克与白宫的密切关系，以逐渐缩小的折价幅度整批出售。

周四，由于投资者需求强劲，47.4亿美元规模的债券部分以面值无折扣发行，此前上周刚刚以97美分的价格发行了55亿美元部分，而1月份还以90至95美分的价格发行了10亿美元。所有这些都标志着较2022年某些投资者仅愿支付低至60美分的价格有了显著改善。

社交媒体巨头X之所以获得如此高的需求，是因为投资者押注马斯克与前总统唐纳德·特朗普的关系将继续提升其盈利能力。但推高X公司贷款价格的需求出现在一个火热的市场背景下，新发行债券的原始发行折扣（即低于面值的价格）大多已消失。

“如此多的债券以接近面值的价格发行，且二级市场交易价格普遍高于面值，这表明人们真的非常渴望折扣，”巴克莱信贷分析师科里·肖特在谈及整体市场状况时表示，“而当原始发行折扣被压缩时，可获得的折扣就更少了。”

彭博汇编数据显示，去年企业涌入美国杠杆贷款市场，交易规模超过1.3万亿美元，打破了2017年创下的历史纪录。然而，其中大部分来自重新定价而非新的收购贷款，因为美联储开始降息促使企业降低借贷成本。数据显示，2024年重新定价规模达到上年的近10倍，而新增资金交易量（除2023年外）创下2016年以来最低水平。

折扣幅度也不显著，在1307笔贷款中仅有21笔（占比不到2%）以每美元97美分或更低的价格定价。只有三笔贷款以93美分的价格定价，这是今年最大的折扣。

2025年，仅有少数交易以任何实质性折扣成交。上周，广播电台所有者Townsquare Media Inc.以每美元95美分的价格对一笔贷款进行了再融资，而发行价为98.5美分。根据彭博汇编的数据，今年有两笔交易以每美元98美分的价格定价，其余交易价格均高于此。这两笔交易分别是DirecTV Inc.为支持AT&T Inc.出售卫星公司股份而提供的贷款，以及RealTruck Group Inc.为收购Vehicle Accessories Inc.而提供的贷款。

巴克莱银行的Short和Andrew Johnson在1月31日的报告中写道，自2010年以来，只有不到7%的广泛银团贷款以每美元95美分或更低的价格定价。

Short表示，由于杠杆贷款的需求超过了供应，借款人无需依赖原始发行折扣（OID）来吸引兴趣。他和Johnson写道：“在价格分散性较大的市场中，OID的关注度可能较低，但在今天的高价市场中，一级市场上提供给投资者的任何折扣，即使很小，也可能成为产生阿尔法的一种方式。”

巴克莱银行指出，以较大折扣发行的贷款在随后进入二级市场交易时往往表现更优，至少在短期内如此。该银行对200多笔以每美元97美分以下价格定价的贷款进行分析后发现，发行后一年内，其表现中位数提升了近三个百分点。然而，巴克莱银行指出，仅凭较大的OID并不能解释强劲的表现，并补充说这种优势往往在12个月后消失。

对Zox而言，当前垃圾债券市场比杠杆贷款提供了更好的投资机会。

“特别是如果你认为我们将处于一个相对稳定的环境，转向债券投资并非不明智之举，“他表示，“你可以以远低于面值的折扣价购入更高质量的债券。”

但这属于少数派观点，因为贷款价格仍居高不下。

“当前存在供需失衡的情况，市场上并没有大量新增净供应，“巴克莱银行的肖特指出，“与此同时，需求端仍然非常强劲。投资者对全收益率的渴望十分强烈。”

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