黄金虫FOMO正为市场埋下崩盘隐患——彭博社

Marcus Ashworth

摄影：彭博社/彭博市场总是在顶峰时显得最美——随着金价逼近每盎司3000美元，黄金愈发如此。它表现得像一种凡勃伦商品，即违背经济学规律、需求随价格上涨而增加的商品。这种势头能持续吗？

黄金回报

过去一年贵金属价格飙升45%

来源：彭博社

泡沫的一个关键迹象是，关于额外援军即将到来的各种看似合理的个人理论正在流传。目前就有两个绝佳例子。

首先，有猜测称特朗普政府将重估其黄金储备价值，从目前每盎司42美元的账面价值上调至当前现货价格。这将神奇地为美国资产负债表资产端增加约8000亿美元。净效应是需发行的债务减少，这对国债和美元有利，但我无法理解这为何会提振黄金。

彭博观点特朗普让我们再次讨论贸易问题。这是场胜利关税侠再度出手——市场却置之不理巴黎峰会的人工智能承诺远远不够英国已支离破碎，无力承担辅助死亡其次，本月有10家中国保险公司获准将资产负债表1%的资产配置于实物黄金——潜在规模可能高达270亿美元。这项政策变动在黄金圈内已被广泛预期数月——连我都早已知晓。但获得购买资格与在历史高位大举入场仍有天壤之别。中国央行被普遍认为是近年来的最大买家，在暂停数月后，其于去年最后两个月增持了15公吨。然而上海金溢价通常随人民币走弱而上升，今年却未出现该现象，暗示中国需求并非本轮新高的推手。那么真正推手是谁？

投资咨询公司Vanda Research指出，美国机构投资者正通过分散投资组合来对冲特朗普关税风险。该机构还注意到，今年大部分金价涨幅都发生在美盘时段，而非亚洲交易时段。动量基金不断追高助推价格，但若上涨势头无法持续，这类资金流入往往会迅速逆转。

纽约Comex期货合约的黄金交割问题加剧了轧空行情。众所周知黄金不产生收益且储存成本高昂，但从伦敦、多伦多或苏黎世金库空运至纽约更会新增巨额成本。如此大的套利空间通常难以持久。不过，在去年黄金上涨期间几乎毫无动静的美国黄金ETF终于出现资金流入回升迹象。

通常的黄金法则暂时失效，除了一条——宠物石是经典的抗通胀工具。目前焦点主要集中在关税的通胀效应上——尽管迄今为止这更多是一场政治意志的较量而非经济现实。然而，美联储最关注的核心个人消费支出价格指数过去一年始终保持在3%以下。同样，五年期远期通胀互换合约也徘徊在2.5%附近。没错，这些都高于美联储2%的目标，但主席杰罗姆·鲍威尔态度从容，政策倾向仍是降息。德意志银行分析师认为，美国可能加征的所有关税及报复性措施最多只会让CPI上升0.4%。这能解释黄金的部分涨势，但无法说明过去一年45%的暴涨。特朗普的核心诉求是维持美元全球储备货币地位，而非扶持竞争对手。黄金通常与美元呈反向关系，而美债收益率高企对黄金往往是致命打击。任何美国借贷规模的缩减都应会削弱当前明显支撑金价的恐慌因素。更何况，我并未观察到任何迫在眉睫的经济或货币政策冲击。要说变化，地缘政治环境正在缓和。可以肯定的是，股市对关税风险几乎毫无担忧——德国DAX指数今年甚至领涨全球，尽管它很可能成为特朗普怒火的主要目标。

龙洲经讯指出，所有看涨黄金的理由都非常明确，或者说属于已知的已知因素，但看跌催化剂尚不明朗。乌克兰和中东的和平协议将直接斩断黄金上涨动能。值得注意的是，黄金的传统盟友——实物黄金矿商和白银等其他贵金属——此次并未随行。黄金眼下或许炙手可热，就像比特币正在休整，但若无法长期站稳3000美元关口，部分泡沫将随之破灭。

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