鸡蛋通胀搅乱债券市场 - 彭博社

纽约一家超市的鸡蛋。

摄影师：Yuki Iwamura/彭博社### 今日要点：

• 美国通胀正在上升，债券市场对此非常不满。
• 但除了鸡蛋（小心禽流感）外，情况并不令人担忧——通胀持续放缓，但速度太慢。
• 关于乌克兰和平谈判的讨论导致原油价格出现今年最大跌幅。
• 战争结束对欧洲可能意味着什么则更加不明朗。
• 另外：一份新的早间财经通讯（可以在读完这篇后阅读）。

膨胀的预期

通胀尚未结束。我们已经知道这一点，而美国1月份的消费者价格指数数据只是再次确认了几个月来已经清晰可见的情况。这在市场上被视为重大冲击，但或许本不应如此。

最显著的影响体现在通胀盈亏平衡点上，即固定收益债券与通胀挂钩债券收益率差距所隐含的预测。两年期盈亏平衡点已突破3%（美联储目标的上限），达到两年来的最高水平，而10年期盈亏平衡点在达到2.5%后也处于两年高位。美联储密切关注的五年期五年远期盈亏平衡点仍然稳定，但显然市场对通胀的担忧正在加剧：

盈亏平衡点突破新高

市场对两年期和十年期通胀预期达到两年高位

来源：彭博社

这对美联储具有明显影响，必须等待通胀再次下降的明确证据才能降息。现在来看，今年晚些时候之前不太可能实现。这也可以被视为贸易政策的一个警示信号。大多数投资者认为，关税意味着通胀短期内会上升，这使得价格上涨的风险看起来更大。政府也应注意，因为债券市场甚至能让埃隆·马斯克和唐纳德·特朗普这样的人感到压力。

彭博社观点特朗普让我们再次讨论贸易问题。这是一场胜利关税侠再次出手——市场却置之不理巴黎峰会的AI空头承诺远远不够黄金狂热FOMO正为市场埋下隐患然而，仔细研究数据（整体通胀从2.9%升至3.0%，剔除食品和能源的核心通胀从3.1%升至3.3%）后会发现，情况并不那么令人担忧。分解为四个主要类别显示，上升趋势归因于能源通胀从微负转为正，以及核心商品的降幅较12月略有收窄。长期作为价格上涨最大来源的服务业通胀则微幅下降：

通胀饼干如何碎裂

最大变动是能源价格由微幅负增长转为正增长

来源：彭博社

过去四年间，我们已对多种衡量方式愈发熟悉。虽然传统核心通胀（剔除食品和能源）上升，但另外三项关键指标——中位数通胀、截尾平均通胀（剔除异常值后取平均值）以及美联储"超级核心"通胀（剔除住房的服务业通胀）均出现下降。所有指标仍高于3%，处于令人不安的高位，央行官员无疑希望其加速下降，但令人恼火的缓慢去通胀趋势尚未逆转：

四大核心指标的故事

替代指标正在下降，但仍居高位

来源：克利夫兰联储、彭博社

当然，最受舆论关注的当属鸡蛋价格，仅上月就录得13.8%的未经季调涨幅。这对许多家庭影响重大，但尚不清楚其对经济中其他价格的传导性。本世纪鸡蛋通胀仅有一次增速更快——2015年6月"高致病性禽流感"爆发期间。若疾病导致鸡群大量死亡，鸡蛋供应自然减少。当前禽流感卷土重来，引发其可能跨物种传播至人类的广泛担忧（奶牛群同样被感染）。鸡蛋价格可视为禽类疫情严峻性的预警，这并非美联储或财政部能干预的领域：

疫情预警

鸡蛋价格创下自上次禽流感大爆发以来最严重的月度涨幅

来源：彭博社

此外，尽管鸡蛋是许多菜肴的原料，但尚未对其他食品产生连锁影响。在鸡蛋价格大幅上涨后，涨幅第二高的是冷冻非碳酸果汁饮料（5.3%），其次是速溶和冻干咖啡（4.4%——这完全可以从巴西和越南的供应问题中预见）。总体而言，食品通胀保持稳定，且低于其他指数。两年来，食品通胀一直是个大问题。但现在情况已不再如此（除非你只靠煎蛋卷维生）：

食品通胀不再是问题

总体来看，食品价格上涨速度低于其他指数

来源：彭博社

另一个令人安心的原因：季节性因素。销售价格相对粘性产品的商家往往会在年初宣布涨价。因此，一月份的通胀往往比其他月份更严重。作为证据，这是亚特兰大联储对粘性价格通胀的衡量标准。同比来看，它正在下降，尽管对美联储来说下降速度仍然太慢。环比来看，它刚刚经历了一次飙升，但图表显示，这种情况在一月份很常见：

粘性价格仍未松动

与往常一样，一月份粘性价格涨幅出现波动

来源：亚特兰大联邦储备银行、彭博社

二手车价格在疫情后曾疯狂上涨，上月再次成为问题焦点。机动车保险情况同样如此。这虽非好消息，但必须指出这些领域的通胀水平相比两年前已大幅缓解：

老问题再现

1月二手车与车险保费价格急剧攀升

来源：彭博社

当市场波动平息时，债券市场已发生显著变化——10年期国债收益率创下年内最大涨幅，但美国股市未受重创。纳斯达克综合指数当日持平，标普500指数仅下跌0.27%。这令人印象深刻，因为隔夜指数互换目前预计今年美联储仅降息一次——这对股市并非利好。相较之下，欧洲央行预计将降息三次：

持续扩大的跨大西洋利率差

交易员预测欧洲央行今年降息幅度将远超美联储

来源：彭博全球利率概率预测

值得注意的是反通胀进程远未达预期。去年9月美联储"重磅"降息50个基点后，市场预期央行将持续激进降息，欧洲央行将跟随行动。当时隔夜指数互换显示预计到今年夏季前将降息八次。现已实施两次；而市场认为后续不会再有降息：

市场预期的巨大转变

美联储五个月前大幅降息后，各方预测与现在截然不同

数据来源：彭博全球利率概率

这种利率差距强化了美元对欧元的优势（这有助于抑制美国通胀，但也削弱了美国出口商的竞争力）。CPI数据公布后的市场反应正是如此：

美元的随机波动

通胀数据推高美元后，乌克兰和平谈判消息又使其走弱

数据来源：彭博

几小时后传来特朗普与普京通电话并将讨论乌克兰和平问题的消息，市场随之逆转。

和平，请停驻！

特朗普结束俄乌战争的提议始终将引发美国外交政策的地震式转变。其前任的政策主张由乌克兰主导所有和谈——因此乌克兰事务必须由乌克兰参与。竞选期间特朗普宣称上任首日就能解决冲突。虽然未能实现，但这始终是其首要议程。周三与俄罗斯普京、乌克兰泽连斯基通话后，他标志性的非常规（自称"常识性"）策略使其成为新谈判的核心。

从国防部长皮特·赫格思在北约会议的表态看，美国已准备接受乌克兰不加入北约、不恢复战前边界。这引发欧洲反对，但任何和平路线图都足以缓解原油价格压力。战争结束且莫斯科解除制裁，意味着本已过剩的市场将获得更多石油供应。战争爆发曾使原油飙升至100美元上方，但早已回落：

入侵后的原油下跌

油价跌破战前水平，和谈将为市场注入额外动力

来源：彭博社

即使油价已稳定在新水平，俄乌之间仍遥不可及的和平共处对石油交易商重要吗？很可能。他们对特朗普呼吁的反应表明，这场"被遗忘已久"的战争仍在他们心中：

和平对油价至关重要

结束持续近三年的战争可能影响原油价格

来源：彭博社

邻国波兰和匈牙利的投资者也将欢迎协议达成。两国市场已从入侵后的泥潭中恢复；近几周的上涨表明，有意义的解决方案可能带来重大改变：

和平带来的上涨

波兰和匈牙利股市因和谈上涨

来源：彭博社

数据以2022年1月3日为基准日标准化为100。

两国货币周三也表现良好，考虑到2022年入侵后的暴跌，这合乎情理。谈判的进一步进展可能会提供额外助力：

和平传闻

邻国货币因和谈消息飙升

来源：彭博社

数据以2022年1月3日为基准日标准化为100。

无论市场反应如何，实现和平尚无时间表。正如Signum Global Advisors的安德鲁·毕晓普指出，普京坐到谈判桌前对他而言并非大事，谈判本身不太可能暂停敌对行动：

尽管特朗普总统希望尽早实现停火——但所谓的谈判很可能将在战事持续的同时展开。据我们所知，情况将会如此……由特朗普主导的和平谈判……在可预见的未来（尤其是上半年）不太可能取得成果——部分原因是普京将成功"操纵"特朗普。

在解决领土、重建、制裁及如何执行协议等问题上仍有大量工作要做。乌克兰的未来、欧洲安全及美国信誉都岌岌可危，而人们已开始担忧乌克兰正遭遇"背叛"。欧洲对外关系委员会的卡尔·比尔特评论道：“这确实是谈判的创新方式——甚至还没开始就做出重大让步。1938年的张伯伦都没这么低声下气。”

斯大林与外交官们在签署《苏德互不侵犯条约》时。图片来源：Corbis Historical/Getty英国记者兼评论员尼克·科恩将特朗普的示好比作希特勒与斯大林之间的协议：

与1939年20世纪午夜时分《苏德条约》瓜分波兰和波罗的海国家不同，这次没有任何形式的条约或协议。没有美国外交官作为先遣队前往莫斯科试探能从克里姆林宫获取什么让步。特朗普甚至在普京开口前就急不可待地献上其所需。最殷勤谄媚的仆从总能在主人开口前领会其心意。特朗普对普京正是如此。

目前来看，由于俄罗斯的侵略行为，乌克兰遭受了更为惨重的损失。彭博经济分析显示，俄罗斯经济规模较2021年战前增长7%，而乌克兰经济则萎缩25%。俄罗斯成功保护了本国经济，使其能够持续作战并在谈判中占据优势。相比之下，基础设施损毁、领土丧失以及数百万人口外逃使乌克兰造成重创。持久和平协议将有助于其经济复苏，该国已失去化肥制造等曾经的主导产业。全球领先化肥企业股价因此暴跌：

化肥企业股价跳水

特朗普提及结束乌克兰战争的谈判后股价应声下跌

来源：彭博社

停止敌对行动与流血冲突是众人殷切期盼的结局。但若将乌克兰利益置于次要地位的解决方案，恐难带来真正有意义的和平。正如周三市场反应所示，和平固然美好，但其实现形式同样至关重要。

**——**理查德·艾比

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