DoubleLine询问微软债务是否比国债更安全 - 彭博社

微软公司的规模超过了大多数国家的整个股票市场，其债券评级令许多国家艳羡。如今，双线资本的一位投资组合经理针对这家软件巨头及其坚如磐石的资产负债表提出了一个令人不安（尽管是理论性的）问题：它比美国政府更安全吗？

这只是一个思想实验——该资产管理公司并未持有这家科技巨头的债券——旨在凸显公共财政与私营财务之间的分化态势。

但这一分析揭示了在企业部门崛起、美国科技巨头达到空前垄断地位的背景下，华盛顿正对国家财政状况恶化感到极度焦虑。同时也解释了为何在当前行业估值接近历史高点时，投资者购入公司债仍可能是明智之举。

一方是微软，其450亿美元长期债务获得了穆迪和标普全球授予的顶级信用评级。根据双线资本本月发布的研究报告，这家科技巨头预计在2025财年将产生近480亿美元现金流，2024年创造的核心收益足以覆盖其年度利息支出逾50倍。

投资组合经理玛丽亚·恩蒂娜写道，这使微软"即便在经济形势严峻时也具备充足的偿债能力"。

与美国相比，其信用评级正在下滑。虽然微软能产生充足自由现金流，但联邦政府长期面临巨额且不断扩大的财政赤字，其约36万亿美元总债务的偿债成本正日益攀升。该报告显示，美国财政收入与利息支出比率已从2018年的6.7倍降至2023年的5.2倍。恩蒂娜指出，尽管政府拥有征税和印钞特权，但"高债务负担与不断上升的利息成本"形成了棘手组合。

她写道：“这些日益严峻的财政问题引发了对美国政府偿债能力的严重担忧。相比之下，微软等顶级企业信用有充足创现资产和雄厚企业资金储备作为支撑。”

当然，国债投资者近年也遭受了损失。但对许多人而言，这种狭隘的财务分析并未抓住重点。美国政府债券以全球最强大经济体的全部信用为后盾，凭借卓越的流动性和美元在国际贸易与外汇储备中的特权地位，这类资产在危机时期往往逆势上涨。

事实上，即便在债务上限谈判将美国推向违约边缘时，国债仍因避险需求而上涨，这印证了投资者对该资产类别历久弥新的偏好。即便特朗普时代对财政和货币规范形成压力测试，美债仍是全球金融体系的基石。

评级审查

尽管如此，评级机构已注意到美国财政状况的恶化。惠誉评级在2023年将美国主权信用评级从AAA下调一级至AA+，呼应了标普2011年的行动。惠誉当时给出的理由是，由于减税、新支出计划、经济冲击和反复出现的政治僵局，未来三年美国财政状况将进一步恶化。

“高债务水平、政治两极分化和不太乐观的财政前景，正在拖累美国政府一度金光闪闪的声誉，“恩蒂纳写道。

由唐纳德·特朗普的大金主埃隆·马斯克领导的政府效率部门，旨在大幅削减政府开支，尽管目前尚不清楚其计划如何实现2万亿美元的目标。财政部长斯科特·贝森特已承诺降低预算赤字，目前赤字占国内生产总值的比例接近7%。

这一争论正在债券市场上演。微软在公司债基准中拥有最低的收益率，其加权资本成本接近于零，根据彭博智库的数据。

彭博汇编的数据显示，30年期微软债券的收益率比30年期国债高出约0.5个百分点。与此同时，彭博指数显示，长期投资级债券的利差约为1个百分点，低于10年平均水平约1.6个百分点。

“评级更高与更安全并不一定等同，”BI高级信贷分析师罗伯特·希夫曼表示。“但两者差异足够小，以至于持有微软等少数剩余AAA级债券所带来的增量收益，暗示着略高的经风险调整后超额回报表现潜力。”

微软0.06%的五年累计违约风险“可以合理视为美国政府无风险替代方案的参考指标”。