神秘对冲基金QRT如何大获成功——彭博社

在低垂的灰色天空下，一处建筑工地裸露在冰岛冬季荒凉而壮美的景色中。从冻土中拔地而起的木结构框架横亘眼前，宣告着一座高规格数据中心的诞生。

这并非科技巨头为追逐人工智能热潮、寻求充足可再生能源与冷却资源来处理海量数据的寻常故事。位于北部城市阿克雷里的这座设施，是为神秘对冲基金Qube Research & Technologies所建。在这个竞争白热化的4.5万亿美元行业中，此举几乎堪称创举。

QRT希望该基地能助其在捕捉市场价差并从中获利的竞赛中占据优势——这一策略已为其带来令传统对冲基金精英相形见绌的回报。但数据中心布局远非该公司的唯一特色。

由前瑞信同事Pierre-Yves Morlat（朋友称其Pym）和Laurent Laizet执掌的伦敦QRT，已悄然成长为规模230亿美元的量化交易巨头。七年前从瑞士银行分拆时，其管理规模仅为8亿美元。如今其资产管理规模正朝着300亿美元目标迈进。

阿克雷里的QRT数据中心施工现场这家向金融老手提起其名仍可能遭遇茫然目光的公司，如今已跻身行业贵族之列。研究机构PivotalPath数据显示，该市场仅约1%的对冲基金管理规模超过200亿美元。

近期，这个精英集团开始变得像一家封闭俱乐部，城堡投资和千禧管理等巨头凭借庞大规模碾压挑战者，许多金融界最聪明的人才折戟沉沙，试图闯入这场盛宴。QRT正在改写可能性的边界。

在对冲基金巨头云集的纽约，QRT没有派驻员工。它摒弃明星文化，反对草率的招聘解雇，转而分享收益。其1400名员工中，仅有十分之一是传统基金经理。大多数人放在谷歌或Meta也毫不违和，团队协作在解决复杂市场难题时备受推崇。

丰厚的回报与独特模式让QRT能收取25%至30%的惊人管理费外加超额提成，远高于其他"多策略"对冲基金——这些巨无霸让团队运作多种交易。其收益同样领跑同业，尽管招牌竞争对手已持续领跑数十年。

QRT基金系列

数据来源：彭博社报道

注：*公司总资产；成立以来回报率为年化数据并四舍五入至整数百分比。

多策略基金以依赖巨额借款放大赌注而闻名。QRT将此推向新高度。截至2023年底，千禧管理的含杠杆监管资产总额是投资者现金的7.5倍；城堡投资约为7.2倍。而在Morlat和Laizet的机构，这个数字至少是前者的两倍。

欧洲证券和市场管理局在其最新的半年度报告中警告了对冲基金“大量”使用杠杆的情况。

熟悉QRT的人士表示，如此快速扩张存在风险，任何基金最终都可能表现不佳。但他们认为，与这个自我膨胀的市场中常见的傲慢相比，该公司显得更为谦逊。其创始人曾任职于瑞士信贷和法国兴业银行，包括后者与流氓交易员杰罗姆·科维尔的那段灾难性经历。

“他们极其好奇、理智、始终如一，尤其是严谨，我认为达到了极致，”曾在瑞士信贷担任这两位法国人老板的鲍比·贾恩说道，他去年创办了自己的对冲基金。“你想到工程学、笛卡尔式思维，这就是最好的体现。”

莫拉特和莱泽拒绝置评。本文基于对了解QRT或其创始人的六位以上人士的采访。大多数人因公司保密制度严格而不愿透露身份讨论私事。58岁的莫拉特和53岁的莱泽避开媒体，甚至拒绝聘请公关公司。当QRT营销人员与潜在客户交谈时，他们会展示一份印刷版演示文稿，事后会谨慎收回。

企业文化

在某些方面，QRT确实仍与那些如今与之比肩的多策略巨头相似。它运营着一个“做市”部门，通过算法匹配股票买卖双方，从微小的价差中获取数亿美元利润。它还像亿万富翁肯·格里芬的城堡公司一样交易实物商品，并像风险投资公司一样投资早期科技企业。

QRT还为约45家其他对冲基金管理资金——包括戴维森·肯普纳资本管理公司等主流机构——这使其与千禧基金并列成为业内最大的外部交易商支持者之一。

其独特之处在于运营模式。它并非简单将资金分配给多个独立团队后放任自流：表现优异者获奖，业绩不佳者出局。QRT采用更集中的管理模式，首席投资官莱泽特全权决定风险敞口和时机。其技术优势与团队协作能执行更高质量的交易，从而控制成本。在巨量交易与微薄利润并存的环境下，这种模式利润可观。

QRT的架构标志着对冲基金行业正彻底改变70多年前阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯开创的传统模式。长期以来，这类公司始终围绕强势创始人运作，后来则依赖其委派的明星交易员管理客户资金。如今仍难以想象没有格里芬的城堡投资或没有伊兹·英格兰德的千禧基金。

但这种模式如今更难推行。随着顶级对冲基金规模膨胀，投资者需要既具投资实力又擅长大规模复杂机构管理的领导者。企业文化成为关键竞争力。

“Qube的成功并非全靠皮姆，“巴克莱银行总裁斯蒂芬·丹顿表示，他曾在瑞信与皮姆和莱泽特共事，“不同于那些围绕天才创始人构建的机构——即便后续有其他能人加入——QRT是真正以组织架构为核心建立的。”

左侧为斯蒂芬·丹顿与皮埃尔-伊夫·莫拉。摄影师：哈维尔·多明格斯与许多知名对冲基金类似，该机构高度依赖"量化分析师”——这群数学天才试图预测市场走势。其独特之处在于雇用了大量技术奇才。目前每年在技术和数据上的投入高达数亿美元，是从瑞信分拆时的十倍。去年他们招募了232名IT人员、157名研究员，交易员仅48人。

熟悉QRT的人士表示，这既是对冲基金，也是科技公司。

所有量化团队都采用其核心技术与策略体系，这套历经多年演进的系统旨在保持稳定性。入职过程堪比史诗。但在一个职业生涯可能残酷而短暂的行业里，公司始终与员工风雨同舟。

QRT的首个资金池——70亿美元多策略基金Qube运用计算机模型评估市场风险、价格与时机，继而进行大宗交易。自2003年创始双雄在法兴银行协助创建并不断完善该策略以来，这始终是他们的主要盈利引擎。同时交易股票的Torus基金以及涵盖宏观押注与期货的Prism基金，构成另外两大支柱。

其崛起正值投资者从中小型机构撤资、蜂拥进入多策略基金之际。头部基金因无法满足需求大多停止募资，迫使投资者另寻出路。QRT成为主要受益者，目前Torus和Qube也已停止接纳客户资金。

客户们同样被高"阿尔法"的承诺所吸引——这一行话指的是经风险调整后其回报率超越同行的幅度——源于对波动市场的押注。其资产增长约半数直接来自利润，使其成为最赚钱的对冲基金之一。

“高阿尔法结合高波动性的策略，能做到的人不多，“法国巴黎银行全球资本引介与咨询主管马林·奈杜表示，他谈论的是对冲基金行业的普遍情况而非特定公司。

然而，巨额杠杆和对狂热市场的押注，仍会唤起人们对过往金融灾难的不快记忆。从长期资本管理公司的崩盘到2008年金融危机，过度借贷往往难辞其咎。

根据三月美国监管文件，托鲁斯基金监管资产达1910亿美元。立方基金交易规模为1210亿美元。最新数据尚未公布。

“过去200年所有危机的发生，本质上都是杠杆作用的结果，因为总有人要求你返还资产，“管理614亿欧元（634亿美元）的德国对冲基金配置机构FERI另类投资主管马库斯·斯托尔表示，他谈论的是市场普遍现象。

血的教训

除了因投资者追逐多策略基金而占据天时，QRT还受益于并非白手起家。它自立门户时已是成熟企业，拥有由经历过商海沉浮（包括史上最大交易丑闻之一）的高管打造的成熟模式。

在法国兴业银行任职超过18年的末期，莫拉特曾是科维尔的上司之一。科维尔是一名流氓交易员，他利用虚假对冲和伪造文件在欧洲股票期货中积累了500亿欧元的头寸，导致该银行在2008年损失了49亿欧元。虽然一份内部报告没有指责科维尔所在交易台的任何高层，但莫拉特还是辞职了。

当时在瑞士信贷的贾恩说服莫拉特加入该行，负责欧洲和亚洲的自营套利交易。这位法国人的团队大部分时间都隶属于该银行股票交易部门内部一个鲜为人知的业务部门。这个被称为系统做市集团（SMG）的团队，交易员们利用银行的资金和复杂算法进行投机性押注。

尽管金融危机后银行对自营交易的资金支持受到打压，但一些银行仍坚持进行，SMG也一直是瑞士信贷一个重要但鲜少被讨论的部分。这一情况在2016年底发生了变化，当时该银行将该部门并入其资产管理业务，试图筹集外部资金。

SMG的时代即将结束——Qube的时代才刚刚开始。

QRT于2018年1月1日从瑞士信贷分拆出来，作为管理层收购的一部分，约有100人加入，包括现任首席风险官克里斯蒂娜·威尔格雷斯和首席运营官斯图尔特·布朗。知情人士称，一些全球最大的投资者支持了这次分拆，并追加了投资。

对冲基金通常由一两个人起步，然后扩展。“QRT的定位是‘让我们为更多人建立一个可持续的业务’，而不是‘嘿，这基于某个人的交易天赋，看看我们能做些什么’，”戴顿说。QRT的员工是其最大的投资者之一。

尽管像Alex Gerko的XTX Markets这样的专业算法交易公司也纷纷涌入数据中心热潮，在他的案例中是芬兰，但多策略对冲基金是否会效仿QRT的做法仍有待观察。该公司希望冰岛站点能在六个月内投入运营。

在激烈的人才争夺战中——随着这个曾经由特立独行者主导的行业逐渐制度化——Morlat和Laizet的机构所展现的相对稳定性或许也有其价值。公司初创时的14位合伙人和5位核心投资者至今仍保持忠诚。其伦敦维多利亚火车站对面的办公室整层楼都用于培训。那里设有祈祷室、冥想室以及新妈妈们的专用空间。

这对搭档都毕业于法国精英大学，这些学校定期培养出精密的金融工程师。但认识他们的人表示，他们并不缺乏人情味。据悉Laurent在面试中是个健谈且令人安心的存在。在瑞士信贷时，Morlat就以对所有级别员工都友善而闻名。

他们接下来的任务是在对冲基金顶级阵营中守住席位。

“这确实是个难以突破的壁垒，“法国巴黎银行的Naidoo再次泛泛而谈，“真正能做到的人有多少？成功的概率很低，因此一旦达成便令人印象深刻。这个行业的支柱仍然是那些坚持最久的人。”