私募信贷领域巨头展望未来重大风险 - 彭博社

投资者必须应对风险。从政治紧张局势到持续通胀，全球经济正酝酿着不确定性。与此同时，资产管理公司正将目光转向私募市场。仅私人信贷就已发展成约1.6万亿美元的产业，但围绕资产估值方法和行业是否增长过快的疑问日益凸显。

为洞悉未来五到十年需警惕的重大风险，我们采访了三位行业资深人士。他们的观点经过精简和 clarity 编辑。

乔纳森·莱文索恩Diameter Capital Partners LP联合创始人，这家公开市场管理机构已拓展至私人贷款领域

世界充斥着虚假信息。深度伪造和人工智能技术泛滥，与此同时政治身份认同至关重要。华尔街本应是这片混沌中的客观性孤岛——盈利向好则股价上涨。但华尔街正日益接纳私募股权、风险投资和私人信贷，这些资产都缺乏市场价格标记。下一重大风险就潜伏在这片主观性海洋中：投资者真能清楚自己持有的是什么吗？

下一重大风险：虚假信息

在华尔街，作为投资者我们常依赖民意调查来感知先行指标，民众往往最先察觉变化。但在大选期间，认为通胀严重的是共和党人，民主党人则不然。而到2025年1月却神奇逆转——民主党开始担忧通胀，共和党反而不以为然。

华尔街的投资者和CEO们在日常生活中与所有人一样受到相同现象的影响。我们都知道，从2022年到2024年，每个人都对经济衰退忧心忡忡。这很有道理。我们在学校都学过，如果出现高通胀，利率就会上升，因此经济放缓的可能性就会增加。但随着时间的推移，硬数据表现尚可——经济表现良好。而软数据，尤其是CEO调查，却没有跟上这一趋势。

当我与投资银行家会面时，我问他们一个问题：“CEO们怎么说？”他们都说：“CEO告诉我，他们的公司表现很好，但他们预计会出现经济衰退。”我们从哈佛商学院的一项研究中得知，大多数CEO都是共和党人。在那个时候，认为经济状况不佳的共和党人比民主党人多。

如果说私人资产将“吞噬世界”，正如他们所说，那么你将进入一个越来越像回音室的世界。这里有一个小故事可以说明问题：2022年对信贷市场来说是艰难的一年。但我当时在读一家大型私人信贷机构的基础读物，上面用大字写着：“2022年是私人信贷崛起的一年。”其他所有信贷资产类别都在下跌，而私人信贷却在上涨。它之所以上涨，仅仅是因为它没有按市价计价。当我们知道人类在客观性方面存在问题时，按市价计价就是解决这一问题的绝佳方法。

如果我们的工作是在投资决策上做到既聪明又迅速，那么现在这正变得越来越困难。你必须花费大量时间去验证：“嘿，这是真的吗？这段视频是真实的吗？这个人真的了解他们在说什么吗？”而这背后是有代价的。

普尔尼玛·普里HPS投资合伙公司（管理1500亿美元资产的私募信贷投资机构）治理合伙人

最大的风险在于经济增长，而在经济增长中，潜在的风险是劳动力短缺。人口更替率是每位女性生育2.1个孩子。美国的生育率略低于1.7。其他发达国家的生育率已逐渐降至1.3或1.4左右。人口老龄化加上生育率下降，导致劳动力市场萎缩。

下一个重大风险：美国劳动力短缺

经济增长等于人口增长加上生产率，而人口增长则来自生育率的自然增长和移民。因此，根据移民政策的走向，这可能是一个被市场低估的风险，因为它对经济增长的贡献至关重要。

自2023年底以来，我们的生产率增长一直保持在高位，接近2%。这超过了大多数其他国家。但麦肯锡公司表示，2012年至2023年间，美国的生产率增长略低于1%。[生产率衡量的是每小时工作的经济产出。]我们正在朝着正确的方向前进，但许多其他变量可能会打乱这一局面。假设今天你能将生育率从1.7提高到2.1，那也需要20年才能产生影响。

人们正在讨论一系列解决方案的拼图——并非只有单一手段。许多国家已出台鼓励生育和人口增长的政策激励。不少国家为儿童教育和技能再培训提供了政策支持。还有众多国家正尝试调整退休年龄。如果无法实现，债务占GDP比重和联邦赤字将更加膨胀，这对经济不利。大量负担被转嫁给下一代，这将引发严重的社会矛盾。

刊载于《彭博市场》2/3月合刊彭博市场摄影：Ian Allen for Bloomberg Markets回顾过去几年，我国已接纳八百万移民。这促进了经济增长，也带来了通缩效应。关于移民及其社会态度的转变堪称翻天覆地。我最近读到数据显示55%的美国人希望大幅削减移民数量，而一年前这一比例约为41%。我认为许多人假设我们将保持足够的生产力。

约书亚·伊斯特利第六街公司联席总裁、联席首席投资官及联合创始人，该公司负责股票、信贷及房地产投资

就私募信贷这一蓬勃发展的资产类别而言，其增长确有合理动因。但最令我担忧的是我们可能无法兑现承诺，因为我们尚未培养出足够人才，人才储备跟不上资产类别的发展速度。

下一个重大风险：私募信贷

退一步看，人们青睐这类资产是因为它比传统银行模式更优。不存在资产负债错配问题。但挑战在于需要投资者思维。银行模式本质是分销模式——如同搬运业务，银行创设资产后转手卖出。而私募信贷不仅是资产创设业务，更是仓储业务，需要更全面的技能和更专注的风险管理能力。

银行家考虑平均结果，投资者则思考"结果分布如何？“尤其关注负面极端值的规模，因为这直接影响投资者。私募信贷的核心是规避损失。私募股权领域，70%的正确率就足够——若70%投资获得三倍回报，30%血本无归，仍属顶尖基金。公开股票市场需保持50%以上胜率，风险投资只需20%——盈利项目足以覆盖亏损。但信贷业务必须保持99%的正确率，这需要完全不同的思维模式。正是这点让我夜不能寐：我担心这个资产类别已膨胀至资本流向最低标准，而行业文化和人才储备尚未达到实现预期回报率的水平。

别让我深陷估值标记的兔子洞。资产不交易不代表价值不变。私募信贷的挑战在于犯错时如何创造流动性——没有足够多的市场参与者能为你提供流动性，所有错误都将由自己承担。必须让员工明白其决策的分量，他们的选择直接影响教师、消防员、警察和储蓄者的利益。

巴萨克是彭博电视台的主持人，也是驻纽约的全球财经记者。